2018年中报点评：客流复苏带动业绩反弹，区域整合稳步推进

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 客流复苏带动业绩反弹，区域整合稳步推进 ——丽江旅游（002033）2018年中报点评 2018年08月10日 推荐/维持 丽江旅游 财报点评 张凯琳 分析师 执业证书编号：S1480518070001 zhangkl@dxzq.net.cn 010-66554087 事件： 公司发布2018年半年报：2018年上半年公司实现营业收入3.43亿元，同比增长7.42%；归属于上市公司股东的净利润11889.14万元，同比增长18.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11418万元，同比增长14.41%；每股收益0.22元，同比增长19.97%。 公司分季度财务指标 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（百万元） 170.46 142.81 176.08 218.48 149.84 136.01 206.54 增长率（%） -9.00% -6.04% -15.24% -12.43% -12.10% -4.76% 17.30% 毛利率（%） 65.78% 73.33% 73.16% 74.99% 56.19% 70.64% 73.04% 期间费用率（%） 43.72% 30.41% 29.11% 26.50% 30.41% 25.73% 26.07% 营业利润率（%） 16.06% 40.84% 41.76% 47.45% 23.96% 42.79% 45.11% 净利润（百万元） 11.35 48.39 61.15 88.12 19.22 47.62 77.43 增长率（%） 14.23% -05.65% -29.30% -16.85% 69.27% -01.60% 26.62% 每股盈利（季度，元） 0.03 0.11 0.10 0.15 0.04 0.08 0.13 资产负债率（%） 18.84% 17.26% 18.89% 9.39% 8.97% 7.71% 9.28% 净资产收益率（%） 0.50% 2.05% 2.60% 3.62% 0.78% 1.91% 3.12% 总资产收益率（%） 0.41% 1.70% 2.11% 3.28% 0.71% 1.76% 2.83% 观点：  业绩符合预期，大索道客流复苏带动业绩反弹 上半年公司实现营收3.43亿元，同比增长7.42%，实现归母净利1.19亿元，同比增长18.97%。公司Q2季度营收、归母净利润同比分别增长17.30%/37.18%，较Q1大幅改善。分业务看：（1）索道仍是业绩贡献主力，上半年三条索道共接待游客172.38万人次，同比增长3.88%，其中玉龙雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分别接待游客132.69/31.97/7.72万人次，分别同比增长13.28%/-26.06%/38.87%.接客量回暖带来的主营板块利润增长是公司业绩反弹的主要原因；（2）酒店板块实现营收5192.21万元，增长18.06%，而净利亏损增加113.03万元；（3）旅行社业务方面，龙得公司和龙途旅行社实现营收1163.75万元，同比上升81.50%，实现净利59.56万元，同比上升302.98%。（4）演艺方面，印象丽江共计演出277场，实现营业收入5,140.47万元，同比下降5.11%，降幅收窄。报告期内，财务费用下降3.03pct.，主要由于2017 东兴证券财报点评 丽江旅游（002033）：客流复苏带动业绩反弹，区域整合稳步推进 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES年9月偿还2.5亿元中期票据本金及利息节约1000万元，销售费用和管理费用较上期分别微降0.40%、0.32%。  区域整治基本完成，整体规划稳步推进，看好公司中期规划发展 云南自2017年上半年开始对旅游市场实施史上“最严”整治，历经一年区域整治基本完成，赴丽游客稳中有升，低基数下客流复苏逻辑持续验证。同时丽江市周边三义国际机场扩建工程已开工，预计2020年扩容完成，届时叠加多条高铁通车，将大力拉动客流量增长。中长期看，公司签约建设摩梭小镇，“开辟泸沽湖第二主战场”战略落地，滇川藏“大香格里拉生态旅游圈”稳步推进，协同目前已布局的香格里拉月光城、泸沽湖、日喀则、雪月扎西宾馆等项目，坐拥世界级自然资源，公司整体发展有望迎来新阶段。 结论： 云南旅游整治基本完成，2018年上半年客流复苏带动业绩已出现回暖，Q2业绩表现突出，主营持续发力，酒店业务同比减亏。整治对旅游市场的长期利好有助于公司长期发展，大香格里拉旅游圈布局再添第二主战场。华邦系控制后股权更加集中，混合所有制改革基本完成，期待公司未来活力发展。我们预计公司18-20年营业收入分别为7.48、8.22和8.85亿元，归属母公司净利润分别为2.43、2.72和2.97亿元，对应EPS分别为0.44、0.5和0.54元，对应PE分别为16.31、14.57、13.37倍。维持“推荐”评级。 风险提示：项目建设不达预期，区域整治时间拉长，客流复苏不达预期 东兴证券财报点评 丽江旅游（002033）：客流复苏带动业绩反弹，区域整合稳步推进 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 1510 1344 2295 2468 2705 营业收入 780 687 748 822 885 货币资金 1460 1292 2249 2420 2653 营业成本 197 206 209 226 242 应收账款 8 11 12 14 15 营业税金及附加 23 15 15 16 18 其他应收款 3 5 6 6 7 营业费用 108 69 76 84 95 预付款项 8 5 5 5 5 管理费用 132 125 135 148 159 存货 16 16 17 19 20 财务费用 7 4 2 2 1 其他流动资产 3 5 5 5 5 资产减值损失 0.71 0.40 5.00 5.00 5.00 非流动资产合计 1268 1347 1403 1379 1302 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 38 44 44 44 44 投资净收益 5.12 3.24 3.00 3.00 3.00 固定资产 840.56 818.55 1019.44 991.42 931.15 营业利润 317 271 309 344 369 无形资产 91 89 80 72 65 营业外收入 0.79 0.95 2.00 2.00 0.00 其他非流动资产 0 2 0 0 0 营业外支出 4.59 12.80 6.00 6.00 2.00 资产总计 2778 2691 3698 3848 4007 利润总额 313 260 305 340 367 流动负债合计 426 236 233 234 235 所得税 58 43 50 56 60 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 255 217 255 284 307 应付账款 13 15 14 15 17 少数股东损益 31 13 12 12 10 预收款项 4 3 3 3 3 归属母公司净利润 224 204 243 272 297 一年内到期的非流动负债 250 90 90 90 90 EBITDA 482 433 421 462 487 非流动负债合计 97 6 5 5 5 EPS（元） 0.53 0.37 0.44 0.50 0.54 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 90 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 523 241 238 239 240 成长能力 少数股东权益 84 125 137 149 159 营业收入增长 -0.81% -11.86% 8.92% 9.81% 7.72% 实收资本（或股本） 423 549 549 549 549 营业利润增长 4.42% -14.45% 13.96% 11.24% 7.21% 资本公积 692 558 1436 1436 1436 归属于母公司净利润增长 19.12% 11.95% 19.12% 11.95% 8.96% 未分配利润 903 1041 968 886 797 获利能力 归属母公司股东权益合计 2170 2325 3324 3460 3609 毛利率(%) 74.71% 70.08% 72.10% 72.51% 72.67% 负债和所有者权益 2778 2691 3698 3848 4007 净利率(%) 32.72% 31.56% 34.10% 34.59% 34.64% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.06% 7.59% 6.58% 7.08% 7.41% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 10.31% 8.78% 7.32% 7.87% 8.22% 经营活动现金流 343 300 368 410 435 偿债能力 净利润 255 217 255 284 307 资产负债率(%) 19% 9% 6% 6% ` 折旧摊销 157.20 157.29 109.75 116.05 117.50 流动比率 3.54 5.70 9.86 10.55 11.51 财务费用 7 4 2 2 1 速动比率 3.51 5.63 9.79 10.48 11.43 应收账款减少 0 0 -1 -1 -1 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.28 0.25 0.23 0.22 0.23 投资活动现金流 -144 -120 -161 -102 -52 应收账款周转率 78 70 63 64 63 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 33.13 49.24 51.65 55.20 55.25 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 5 3 3 3 3 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.37 0.44 0.50 0.54 筹资活动现金流 -112 -348 750 -138 -149 每股净现金流(最新摊薄) 0.21 -0.31 1.74 0.31 0.43 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.13 4.23 6.05 6.30 6.57 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 127 0 0 0 P/E 13.64 19.43 16.31 14.57 13.37 资本公积增加 -66 -134 878 0 0 P/B 1.41 1.71 1.19 1.15 1.10 现金净增加额 88 -168 958 170 234 EV/EBITDA 4.01 6.39 4.29 3.55 2.88 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 丽江旅游（002033）：客流复苏带动业绩反弹，区域整合稳步推进 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 张凯琳 香港中文大学经济学理学硕士，2016年1月加盟东兴证券研究所，从事社会服务行业研究，重点专注于餐饮旅游领域研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券