请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年08月28日 证券研究报告•2018年中报点评 当前价： 34.56元 万达电影（002739） 传媒 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，全产业链布局稳步推进 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：杭爱 电话：010-57758568 邮箱：ha@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -16%-10%-4%2%8%14%17/817/1017/1218/218/418/618/8万达电影沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.61 流通A股(亿股) 17.10 52周内股价区间(元) 34.56-52.04 总市值(亿元) 608.75 总资产(亿元) 231.41 每股净资产(元) 10.28 相关研究 [Table_Report] 1. 万达电影（002739）：并购万达影视，构筑全产业链生态圈 (2018-07-17) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布公告，2018年上半年实现营业收入73.7亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润9.0亿元，同比增长1.5%；经营性净现金流11.0亿元，同比增长24.2%。  整体表现平稳，衍生品业务业绩亮眼。上半年，公司业绩基本与上年同期基本持平，观影收入同比增长14.3%，非票收入同比增长6.2%，其中衍生品业务同比增长118%。报告期内，公司毛利率同比降低0.19%，主要系观影收入毛利率同比减少1.57pp所致。期间费用率增加1.2pp，销售、管理和财务费用分别同比增长21.9%、10.1%和70.7%，其中财务费用的大幅增长主要由于贷款利息支出增加所致。  票房收入稳定增长，各项指标持续领跑。万达电影是国内最大的院线公司，票房、观影人次、市场占有率等核心指标继续保持全国领先水平：公司前6个月累计实现票房收入50.1亿元，同比增长率为15.8%；累计观影人次11893万人次，同比增长18.3%。截止2018年6月30日，公司拥有已开业直营影院552家，银幕4872块。2018年第一季度观影人数同比呈现明显的攀升趋势， 第二季度开始累计观影人次及票房的增速均略有回落，整体来看公司业务处于稳定增长的态势。  引入阿里系投资，抢占电影“新零售”时代发展先机。公司将9000万股（7.66%股份）转让给阿里文娱的关联方臻希投资，获得阿里系战略投资，依托“互联网+大数据”启动“新零售”模式。公司有望借助阿里强大的线上票务平台洞察用户偏好，建立精准营销和投放，进而增加影院上座率和场均观影人次；同时，定位更加精准的广告投放和电影衍生品推广销售也将增加公司的非票房收入。  拟收购万达影视，拓展影视全产业链布局。公司拟以116.2亿元对价收购万达影视96.8262%的股权（其中26.9亿元现金支付，89.3亿元股份支付，发行价为50元/股）。万达影视对2018-2020年的业绩承诺分别为净利润不低于8.88亿元、10.69亿元和12.71亿元。标的公司在电影及游戏领域手握强大资源，2017年所投影片实现票房占国内总票房的28.3%，在电影投资制作领域占据重要地位。收购完成后，万达影视将成为公司内容引擎中的重要一环，公司业务也将拓展至上游影视剧和游戏制作，跻身国内领先的全产业链影视公司。  盈利预测与评级。不考虑并购万达影视影响，预计公司2018-2020年归母净利润分别为18.6亿、23.3亿和27.2亿元，EPS分别为1.59元、1.98元和2.32元。由于并购事项尚未落地，存在一定不确定性，基于审慎考虑，我们暂不给予评级和目标价，建议积极关注。  风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧的风险；票房增速下滑的风险；并购落地或不达预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 13229.38 15135.90 17115.18 19118.44 增长率 18.02% 14.41% 13.08% 11.70% 归属母公司净利润（百万元） 1515.68 1864.38 2327.88 2721.15 增长率 10.92% 23.01% 24.86% 16.89% 每股收益EPS（元） 1.29 1.59 1.98 2.32 净资产收益率ROE 12.94% 14.32% 15.49% 15.69% PE 27 22 17 15 PB 3.47 3.12 2.70 2.34 数据来源：Wind，西南证券 万达电影（002739）2018年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 13229.38 15135.90 17115.18 19118.44 净利润 1515.52 1864.19 2327.65 2720.87 营业成本 8983.40 10019.79 11049.43 12195.00 折旧与摊销 959.47 880.19 880.19 880.19 营业税金及附加 443.30 513.33 578.14 646.67 财务费用 229.08 52.46 46.20 56.50 销售费用 957.05 1041.77 1198.05 1330.81 资产减值损失 18.91 0.00 0.00 0.00 管理费用 1060.16 1208.84 1368.46 1528.06 经营营运资本变动 -1648.49 1095.02 101.34 435.58 财务费用 229.08 52.46 46.20 56.50 其他 913.60 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 18.91 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1988.08 3891.86 3355.38 4093.13 投资收益 144.74 0.00 0.00 0.00 资本支出 -2170.54 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -111.00 54.31 -9.05 -4.53 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2281.54 54.31 -9.05 -4.53 营业利润 1871.82 2299.71 2874.90 3361.40 短期借款 1700.00 -2200.00 0.00 0.00 其他非经营损益 4.84 8.72 7.43 7.86 长期借款 -733.43 0.00 0.00 0.00 利润总额 1876.67 2308.42 2882.32 3369.25 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 361.15 444.23 554.68 648.38 支付股利 -234.86 -260.51 -320.44 -400.11 净利润 1515.52 1864.19 2327.65 2720.87 其他 441.51 -2419.51 -46.20 -56.50 少数股东损益 -0.15 -0.19 -0.24 -0.28 筹资活动现金流净额 1173.22 -4880.02 -366.64 -456.60 归属母公司股东净利润 1515.68 1864.38 2327.88 2721.15 现金流量净额 876.82 -933.85 2979.68 3632.00 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 2851.12 1917.28 4896.96 8528.96 成长能力 应收和预付款项 1678.64 1774.20 2051.41 2267.72 销售收入增长率 18.02% 14.41% 13.08% 11.70% 存货 171.59 191.39 211.05 232.94 营业利润增长率 20.48% 22.86% 25.01% 16.92% 其他流动资产 321.60 283.28 352.24 381.59 净利润增长率 10.79% 23.01% 24.86% 16.89% 长期股权投资 17.78 17.78 17.78 17.78 EBITDA 增长率 23.18% 5.62% 17.60% 13.07% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2694.66 2282.28 1869.91 1457.54 毛利率 32.10% 33.80% 35.44% 36.21% 无形资产和开发支出 10695.63 10600.28 10504.93 10409.58 三费率 16.98% 15.22% 15.27% 15.25% 其他非流动资产 4711.11 4284.33 3920.92 3552.98 净利率 11.46% 12.32% 13.60% 14.23% 资产总计 23142.12 21350.82 23825.20 26849.07 ROE 12.94% 14.32% 15.49% 15.69% 短期借款 2200.00 0.00 0.00 0.00 ROA 6.55% 8.73% 9.77% 10.13% 应付和预收款项 2379.74 2906.22 3194.40 3512.39 ROIC 12.64% 12.82% 16.96% 20.70% 长期借款 2080.00 2080.00 2080.00 2080.00 EBITDA/销售收入 23.13% 21.36% 22.21% 22.48% 其他负债 4773.40 3349.67 3528.66 3913.78 营运能力 负债合计 11433.15 8335.89 8803.06 9506.17 总资产周转率 0.63 0.68 0.76 0.75 股本 1174.29 1174.29 1174.29 1174.29 固定资产周转率 5.60 6.37 8.72 12.33 资本公积 4590.88 4590.88 4590.88 4590.88 应收账款周转率 14.33 12.88 13.21 13.00 留存收益 5607.54 7211.41 9218.86 11539.90 存货周转率 54.37 55.21 54.91 54.93 归属母公司股东权益 11670.45 12976.59 14984.04 17305.08 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 104.37% — — — 少数股东权益 38.53 38.34 38.11 37.83 资本结构 股东权益合计 11708.98 13014.93 15022.14 17342.91 资产负债率 49.40% 39.04% 36.95% 35.41% 负债和股东权益合计 23142.12 21350.82 23825.20 26849.07 带息债务/总负债 37.44% 24.95% 23.63% 21.88% 流动比率 0.55 0.70 1.17 1.60 业绩和估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 速动比率 0.54 0.67 1.14 1.57 EBITDA 3060.37 3232.36 3801.29 4298.08 股利