敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 扣非业绩下滑，静待固废全产业链布局推进 ——盈峰环境（000967）2018年中报点评 2018年8月21日 强烈推荐/维持 盈峰环境 财报点评 姓名 分析师：洪一 执业证书编号：S1480516110001 Email:hongyi@dxzq.net.cn 010-66554046 事件： 2018年上半年，公司实现营业收入25.25亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长 12.52%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长-26.37%。 公司分季度财务指标： 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（百万元） 948.21 937.41 1097.27 1234.18 1929.52 1141.06 1384.36 增长率（%） -10.60 2.69 21.11 92.80 71.85 21.72 26.16 毛利率（%） 22.89 15.33 23.86 17.52 19.73 14.38 16.46 期间费用率（%） 18.01 12.57 13.38 11.68 11.79 11.72 12.55 营业利润率（%） 11.18 2.91 16.00 5.43 8.21 9.29 10.31 净利润（百万元） 77.49 70.47 113.26 74.95 94.36 92.11 108.40 增长率（%） 25.42 49.85 64.83 47.60 21.77 30.71 -4.29 每股盈利（季度，元） 0.11 0.09 0.10 0.07 0.09 0.08 0.09 资产负债率（%） 42.94 45.20 44.53 46.06 45.37 44.49 47.61 净资产收益率（%） 2.45 1.96 3.09 2.02 2.65 2.08 2.44 总资产报酬率（%） 1.31 1.13 1.73 1.11 1.25 1.13 1.31 观点： 1、 传统业务增长稳健，环保业务业绩下滑 公司上半年实现营业收入25.25亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长 12.52%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长-26.37%。公司传统板块漆包线及风机业务稳健增长，营收分别同比增长16.06%、19.49%。公司扣非归母利润下滑主要是由于环保板块业绩下滑：1）环境监测板块子公司宇星环保上半年实现净利润4980万，下滑43.19%；2)固废板块子公司绿色东方上半年实现净利润-1498万元，同比下滑295.20%。 公司扣非后归母净利润增速与扣非前相比差距较大主要源于1）减持华夏幸福股权带来投资收益；2）亮科环保收回业绩补偿款2261万。 东兴证券财报点评 瀚蓝环境（600323）：业绩持续向好，燃气业务超预期 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2、 强大股东背景助推公司环保转型 公司原主要从事漆包线和风机设备的生产制造，凭借控股股东盈峰控股及实际控制人何剑锋强大的资金实力和资本运作背景，2015年起，公司分别接连收购环境监测龙头宇星环保、垃圾焚烧鼻祖绿色东方以及亮科环保等多家水处理公司，布局环保领域。2018年7月，公司发布发行股份购买资产草案，拟全资收购由母公司盈峰控股所控制的中联环境，切入环卫装备及环卫服务行业，开启固废全产业链版图。 3、 切入环卫市场，快速打造环卫一体化核心竞争力 环卫市场化进程正如火如荼开展，收购中联环境后，公司将进入高景气的环卫装备和环卫环卫领域，中联环境18-20年承诺净利润分别为9.97亿元、12.3亿元、14.95亿元。本次收购将大幅增厚公司业绩，同时，环卫资产将与后端的固废处理相连接，产生协同效应，公司将成为目前上市公司中唯一环卫装备、环卫服务、后端垃圾焚烧全产业链布局的龙头企业。在原有的环保板块业绩表现相对欠佳的背景下，本次收购将带来成长新动能，公司盈利质量和现金流改善值得期待。 结论： 考虑中联环境并表，我们预计公司2018-2020年主营收入分别为140.17亿、166.89亿和199.14亿元，归母净利润分别为13.22亿、15.67亿和19.56元，对应EPS分别为0.42元、0.50元和0.62元，对应PE分别为18倍、15倍和12倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 并购整合效果低于预期；环卫服务业务拓展低于预期。 东兴证券财报点评 瀚蓝环境（600323）：业绩持续向好，燃气业务超预期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 3661 4501 12024 14273 16986 营业收入 3407 4898 14016 16689 19914 货币资金 562 1116 2803 3338 3983 营业成本 2726 3955 10691 12675 15061 应收账款 1304 1512 4325 5150 6145 营业税金及附加 24 20 59 70 83 其他应收款 1310 979 2802 3336 3981 营业费用 136 187 535 637 760 预付款项 64 88 88 88 88 管理费用 268 347 993 1183 1411 存货 258 407 1101 1305 1551 财务费用 74 67 175 250 240 其他流动资产 36 110 110 110 110 资产减值损失 32.09 109.88 131.86 158.23 189.88 非流动资产合计 2367 3646 2759 2603 2451 公允价值变动收益 -8.69 0.64 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 15 33 33 33 33 投资净收益 126.40 95.32 95.32 95.32 95.32 固定资产 382.61 330.06 1093.83 985.65 877.47 营业利润 263 404 1527 1811 2264 无形资产 228 527 474 426 384 营业外收入 37.14 11.04 11.04 11.04 11.04 其他非流动资产 125 117 0 0 0 营业外支出 3.85 4.29 0.00 0.00 0.00 资产总计 6028 8147 14783 16876 19437 利润总额 297 410 1538 1822 2275 流动负债合计 1986 3061 8825 10280 12048 所得税 53 57 215 255 318 短期借款 802 1194 4948 4073 4794 净利润 244 353 1323 1568 1957 应付账款 445 1100 2932 3476 4131 少数股东损益 -2 0 1 1 1 预收款项 117 133 133 133 133 归属母公司净利润 246 353 1322 1567 1956 一年内到期的非流动负债 52 63 63 63 63 EBITDA 625 1051 1862 2217 2655 非流动负债合计 603 635 979 989 999 EPS（元） 0.34 0.32 0.42 0.50 0.62 长期借款 475 496 496 496 496 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 2588 3696 9803 11269 13047 成长能力 少数股东权益 107 114 115 115 116 营业收入增长 11.98% 43.77% 186.15% 19.07% 19.32% 实收资本（或股本） 727 1167 1167 1167 1167 营业利润增长 388.76% 53.33% 278.17% 18.66% 24.98% 资本公积 1803 2003 2003 2003 2003 归属于母公司净利润增长 274.91% 18.52% 274.91% 18.52% 24.83% 未分配利润 455 733 797 874 969 获利能力 归属母公司股东权益合计 3332 4336 4556 5182 5965 毛利率(%) 19.98% 19.26% 23.72% 24.05% 24.37% 负债和所有者权益 6028 8147 14783 16876 19437 净利率(%) 7.16% 7.21% 9.44% 9.39% 9.83% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.08% 4.33% 8.94% 9.29% 10.06% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 7.38% 8.13% 29.02% 30.24% 32.79% 经营活动现金流 -213 -592 -2090 2663 1431 偿债能力 净利润 244 353 1323 1568 1957 资产负债率(%) 43% 45% 66% 67% 67% 折旧摊销 287.55 580.46 0.00 108.18 108.18 流动比率 1.84 1.84 1.47 1.47 1.36 1.36 1.39 1.41 财务费用 74 67 175 250 240 速动比率 1.71 1.71 1.34 1.34 1.24 1.24 1.26 1.28 应收账款减少 0 0 -2814 -825 -995 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.59 0.69 1.22 1.05 1.10 投资活动现金流 46 166 699 -63 -95 应收账款周转率 2 3 5 4 4 公允价值变动收益 -9 1 0 0 0 应付账款周转率 9.14 6.34 6.95 5.21 5.24 长期股权投资减少 0 0 657 0 0 每股指标（元） 投资收益 126 95 95 95 95 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.32 1.13 1.34 1.68 筹资活动现金流 245 982 3078 -2066 -692 每股净现金流(最新摊薄) 0.11 0.48 1.45 0.46 0.55 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.58 3.72 3.90