2016年中报点评：扣非净利大幅增长，全品牌酒店布局助构业界龙头

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 扣非净利大幅增长，全品牌酒店布局助构业界龙头 ——首旅酒店（600258）2016年中报点评 2016年09月01日 推荐/首次 首旅酒店 财报点评 徐昊 分析师 执业证书编号：S1480514070003 xuhao@dxzq.net.cn 010-66554017 张凯琳 联系人 zhangkl@dxzq.net.cn 010-66554018 事件：2016年上半年公司实现营业收入232,785万元，比上年同期增加169,104万元，增长了265.55%；实现利润总额15,704万元，比上年同期增加9,215万元，增长了142.02%；实现归属母公司净利润1,394万元，比上年同期下降了66.73%。 公司分季度财务指标 指标 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 营业收入（百万元） 749.18 346.39 290.42 339.01 356.98 355.93 1971.92 增长率（%） 11.50% -48.33% -52.63% -55.27% -52.35% 2.75% 578.98% 毛利率（%） 32.23% 85.81% 87.87% 84.73% 87.34% 86.59% 95.63% 期间费用率（%） 28.52% 76.51% 79.93% 72.90% 83.79% 71.52% 89.86% 营业利润率（%） 4.37% 14.02% 4.41% 9.56% 11.07% 9.24% 5.85% 净利润（百万元） 26.43 28.47 10.01 26.00 48.24 17.94 51.80 增长率（%） 09.60% -27.22% -72.51% -17.81% 82.54% -36.97% 417.44% 每股盈利（季度，元） 0.10 0.13 0.05 0.11 0.14 0.03 0.03 资产负债率（%） 39.74% 65.67% 65.49% 66.00% 64.50% 63.82% 82.77% 净资产收益率（%） 1.97% 2.00% 0.72% 1.89% 3.43% 1.29% 1.73% 总资产收益率（%） 1.19% 0.69% 0.25% 0.64% 1.22% 0.47% 0.30% 观点：  报表合并范围变化导致公司业绩出现大幅波动，扣非后盈利能力同比剧增 2016年上半年公司实现归属母公司净利润1,394万元，比上年同期下降了66.73%；实现每股收益0.0603元/股，比上年同期减少0.1208元/股，下降66.7%。这源于2016年4月公司收购如家酒店集团66.14%股权，导致合并范围发生变化。剔除如家并表影响，公司实现营收6.41亿元，同比增长为0.7%；酒店运营和管理业务实现利润总额2671万元（扣除如家并表利润总额），同比增长668.30%。报告期内扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润3,135.5万元、比上年同期增长了245.30%；本期扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的每股收益0.1355元/股，比上年同期增加了0.0963元/股，增长了245.66%。扣非后公司盈利能力同比出现巨幅增长，是2013年以来首次实现正增长，也达到近十年最高值。  酒店业务重放光彩，整体经营情况良好 东兴证券财报点评 首旅酒店（600258）：扣非净利大幅增长，全品牌酒店布局助构业界龙头 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2016年上半年公司实施重大资产重组后，公司主业分布于酒店和景区两大板块，其中酒店板块业务收入占比大幅度提升，扭转去年颓势，上半年实现营业收入211, 881万元，占总营收比达91.02%；景区运营业务实现营业收入20,904万元，占比8.98%。 截止6月底，集团成员酒店数量达到3,187个，客房数量36.7万间，其中：如家酒店集团成员酒店2,970个，客房32.5万间；其他管理公司成员酒店217个，客房4.2万间。公司旗下首旅建国/首旅京伦/首旅南苑/如家集团/欣燕都/雅客怡家RePAR分别同比增长5.8%/11.55%/45.54%/5.76%/-10.61%/2.67%，如家集团中高端酒店：和颐、如家精选品牌表现突出，带动整体RePAR增长。此外，以打造高端民宿酒店产品为重点的首旅寒舍业务拓展顺利，2个项目已签订合作意向书（唐山湾月岛、怀柔宝山牛角湖），60个项目正在积极谈判中，并与10家合作伙伴达成战略合作关系。酒店业务逐步走出困境。  完成如家私有化，布局全系列酒店业务，助推公司登上新台阶 首旅酒店收购如家酒店集团后，已在国内形成300余城市运营3000余家酒店，形成覆盖“豪华”、“高档”、“中档”、“经济型”全系列的酒店业务，公司的影响力将覆盖至全国，显著提升公司的整体市场竞争力。收购完成后，公司将进一步整合自身与如家酒店集团的客户、平台资源，如家酒店集团会员数量多达6,590万，并且拥有线上业务平台如掌上如家APP、“家联盟”平台及与国内众多OTA渠道合作的外部资源平台。此外，如家酒店集团拥有丰富的市场化经营管理经验和业内领先的人力资源管理及考核体系，在职业教育领域处于国内领先地位的如家管理大学，可以持续性地为公司培养人才。此次收购将助推公司一举成为业内龙头，奠定领先地位。  把舵酒店连锁经营管理，打造中国具影响力的大型酒店管理集团 酒店连锁经营管理将是首旅酒店集团未来的发展方向，公司将不断探索和把握酒店品牌连锁经营的规律，并通过自主品牌拓展与收购酒店管理公司的双轮驱动，实现快速扩张。在品牌档次上，力求高档、中档、经济型等各品牌的均衡发展；在品牌类别上以城市商务酒店为主，度假、公寓酒店及其它衍生酒店品牌为辅，并努力开拓农村、亲子、医患等市场。公司将通过更加积极的资本运作，构建档次结构合理、业态分布齐全、支撑体系健全、规模扩张适当，努力成为在中国具影响力的大型酒店管理集团。 结论：公司盈利能力实现巨幅增长，主要源于收购如家酒店集团。未来公司将进一步整合自身与如家酒店集团的客户、平台资源，并借力其人力资源优势，努力提升自身竞争力。这一收购完成使得公司实现“豪华”、“高档”、“中档”、“经济型”全系列的酒店业务布局，成功跻身行业龙头行列，未来业绩上涨可期。我们预计公司2016年-2018年营业收入分别为65.16亿元、87.06亿元和103.34亿元，预计公司每股收益分别为0.41元0.80元和1.20元，对应PE分别为50、25和17倍。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 东兴证券财报点评 首旅酒店（600258）：扣非净利大幅增长，全品牌酒店布局助构业界龙头 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 528 378 599 461 707 营业收入 2791 1333 6516 8706 10334 货币资金 248 167 684 926 1461 营业成本 1858 181 2439 3155 3715 应收账款 20 35 112 148 209 营业税金及附加 52 71 326 435 517 其他应收款 21 14 68 91 108 营业费用 345 475 1955 2612 3100 预付款项 172 138 55 -213 -590 管理费用 371 451 1564 2177 2583 存货 16 23 117 192 290 财务费用 31 118 80 50 14 其他流动资产 50 0 -438 -685 -773 资产减值损失 1.13 -0.87 0.19 0.15 -0.18 非流动资产合计 1701 3583 3259 3057 2899 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 411 449 402 421 424 投资净收益 36.22 95.56 0.00 0.00 0.00 固定资产 642.3 1887.9 1289.4 764.3 357.1 营业利润 169 133 153 277 404 无形资产 340 763 687 610 534 营业外收入 2.26 19.10 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 82 0 8 30 13 营业外支出 1.27 5.66 15.00 18.00 20.00 资产总计 2229 3961 3858 3517 3605 利润总额 170 147 138 259 384 流动负债合计 549 1713 1868 1603 1813 所得税 36 34 32 60 88 短期借款 360 1319 1049 441 0 净利润 134 113 106 200 296 应付账款 47 83 432 686 1046 少数股东损益 21 13 12 15 18 预收款项 16 83 200 297 570 归属母公司净利润 112 100 94 185 278 一年内到期的非流动负债 0 35 35 24 32 EBITDA 604 1140 482 528 602 非流动负债合计 337 841 687 644 607 EPS（元） 0.49 0.43 0.41 0.80 1.20 长期借款 313 618 618 618 618 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 886 2555 2554 2246 2420 成长能力 少数股东权益 197 220 232 247 265 营业收入增长 -5.87% -52.24% 388.90% 33.61% 18.70% 实收资本（或股本） 231 231 231 231 231 营业利润增长 -4.03% -21.13% 14.81% 81.26% 45.77% 资本公积 117 86 86 86 86 归属于母公司净利润增长 -5.82% 95.92% -5.82% 95.92% 50.46% 未分配利润 545 601 415 34 -570 获利能力 归属母公司股东权益合计 1146 1186 1089 1040 937 毛利率(%) 33.44% 86.39% 62.58% 63.76% 64.05% 负债和所有者权益 2229 3961 3875 3534 3622 净利率(%) 4.79% 8.46% 1.63% 2.29% 2.86% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.05% 2.53% 2.44% 5.25% 7.71% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 9.82% 8.44% 8.66% 17.76% 29.67% 经营活动现金流 246 364 901 1290 1443 偿债能力 净利润 134 113 106 200 296 资产负债率(%) 40% 64% 66% 64% ` 折旧摊销 404.45 888.81 0.00 201.45 183.45 流动比率 0.96 0.22 0.32 0.29 0.39 财务费用 31 118 80 50 14 速动比率 0.93 0.21 0.26 0.17 0.23 应收账款减少 0 0 -76 -36 -61 营运能力 预收帐款增加 0