酒店主业大幅增长助扣非业绩同增32%-75%，继续看好向上行业周期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 首旅酒店（600258） 证券研究报告 2018年04月17日 投资评级 行业 休闲服务/酒店 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.21元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 815.74 流通A股股本(百万股) 520.51 A股总市值(百万元) 22,196.36 流通A股市值(百万元) 14,163.02 每股净资产(元) 9.00 资产负债率(%) 54.73 一年内最高/最低(元) 35.39/19.74 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《首旅酒店-年报点评报告:如家并表助业绩大增199%，行业复苏向上趋势依旧》 2018-03-30 2 《首旅酒店-公司点评:17年业绩预增185.9%-205.8%，行业复苏营收业绩维持高增长》 2018-01-30 3 《首旅酒店-公司点评:解禁限售股2.42亿，建议积极关注！》 2018-01-02 股价走势 酒店主业大幅增长助扣非业绩同增32%-75%，继续看好向上行业周期 事件：公司发布18Q1业绩预告，预计实现归母净利6785-8293万，同比增长94.9%-138.2%；实现扣非后归母净利润4984-6612万，同比增长31.9%-75%。 具体来看，公司业绩预增主要系1）酒店主业经营业绩较上年同期实现较大幅度增长。酒店运营和酒店管理业务均贡献增量利润；2）景区业务平稳增长，南山景区入园人数增长；3）借款余额下降致财务费用下滑；4）非经常性损益增厚业绩1680-1800万，报告期较上年同期较早收到政府补助等因素影响。 从此次业绩预增幅度来看，随着提价及加盟扩张步伐推进，公司业绩继续维持高速增长，结合昨日华住Q1经营数据，虽一季度为行业淡季且正值春节期间，RevPAR依旧维持13.8%高增长表现，提价策略体现较为明显，在出租率基本维持稳定情况下，各品牌平均房价均出现不同程度高增长，也符合我们对于今年以提价为主旋律的酒店行业向上周期观点。 结合两大集团经营财务数据，我们认为酒店板块基本面依旧维持向好，继续长期看好新一轮酒店周期复苏向上趋势。由于一季度为行业淡季，业绩同比增94.9%-138.2%高于我们此前预期，故将公司18-19年EPS由0.93/1.15调整为1.03/1.27元，对应PE分别为26X/21X，近期酒店板块受大盘影响有所回调，随着旺季逐步到来，建议积极关注回调后的买入机会，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；门店推进不及预期。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6,522.78 8,416.65 8,997.40 10,105.88 11,621.76 增长率(%) 389.40 29.03 6.90 12.32 15.00 EBITDA(百万元) 1,223.51 1,583.72 1,712.96 2,034.21 2,369.03 净利润(百万元) 210.94 630.89 843.27 1,034.33 1,238.24 增长率(%) 110.66 199.09 33.66 22.66 19.71 EPS(元/股) 0.26 0.77 1.03 1.27 1.52 市盈率(P/E) 105.23 35.18 26.32 21.46 17.93 市净率(P/B) 3.30 3.02 2.74 2.44 2.16 市销率(P/S) 3.40 2.64 2.47 2.20 1.91 EV/EBITDA 13.71 14.06 13.84 9.86 8.42 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-7%3%13%23%33%43%53%2017-042017-082017-122018-04首旅酒店 酒店 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,104.15 1,450.12 719.79 885.62 1,617.82 营业收入 6,522.78 8,416.65 8,997.40 10,105.88 11,621.76 应收账款 405.95 260.01 390.17 91.85 119.41 营业成本 359.21 451.22 404.88 404.24 464.87 预付账款 276.73 178.71 344.63 121.28 414.02 营业税金及附加 106.35 58.36 89.97 101.06 116.22 存货 54.41 45.51 42.57 45.55 55.62 营业费用 3,792.68 5,719.19 5,938.28 6,619.35 7,612.25 其他 28.30 32.46 20.27 27.00 26.60 管理费用 1,497.87 948.03 1,061.69 1,162.18 1,278.39 流动资产合计 1,869.54 1,966.81 1,517.43 1,171.30 2,233.47 财务费用 404.96 222.52 100.00 100.00 100.00 长期股权投资 234.27 214.02 214.02 214.02 214.02 资产减值损失 65.45 60.26 50.00 50.00 50.00 固定资产 2,657.31 2,497.85 2,464.82 2,417.01 2,347.32 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 159.15 202.74 157.65 142.59 115.55 投资净收益 171.01 (3.19) 20.00 20.00 20.00 无形资产 4,085.07 3,989.09 3,886.81 3,784.54 3,682.26 其他 (342.02) (75.67) (40.00) (40.00) (40.00) 其他 8,287.95 7,976.68 7,196.34 6,878.70 6,363.14 营业利润 467.27 1,035.93 1,372.57 1,689.06 2,020.03 非流动资产合计 15,423.75 14,880.38 13,919.65 13,436.87 12,722.30 营业外收入 92.76 8.83 20.00 20.00 20.00 资产总计 17,293.28 16,847.20 15,437.08 14,608.17 14,955.78 营业外支出 31.78 43.38 26.94 34.03 34.79 短期借款 4,920.00 840.00 1,350.50 0.00 0.00 利润总额 528.25 1,001.38 1,365.63 1,675.03 2,005.24 应付账款 1,962.28 1,588.28 550.79 2,038.51 992.06 所得税 194.94 342.16 477.97 586.26 701.83 其他 952.33 1,389.33 928.43 1,087.78 1,292.38 净利润 333.31 659.22 887.66 1,088.77 1,303.41 流动负债合计 7,834.60 3,817.61 2,829.71 3,126.29 2,284.43 少数股东损益 122.37 28.33 44.38 54.44 65.17 长期借款 290.00 3,093.00 2,609.21 0.00 0.00 归属于母公司净利润 210.94 630.89 843.27 1,034.33 1,238.24 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.26 0.77 1.03 1.27 1.52 其他 2,165.32 2,309.41 1,566.02 2,013.58 1,963.01 非流动负债合计 2,455.32 5,402.41 4,175.22 2,013.58 1,963.01 负债合计 10,289.93 9,220.02 7,004.94 5,139.88 4,247.44 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 283.38 288.18 330.35 383.88 447.60 成长能力 股本 679.79 815.74 815.74 815.74 815.74 营业收入 389.40% 29.03% 6.90% 12.32% 15.00% 资本公积 5,037.13 4,896.31 4,896.31 4,896.31 4,896.31 营业利润 250.51% 121.70% 32.50% 23.06% 19.59% 留存收益 6,001.68 6,484.95 7,286.06 8,268.67 9,444.99 归属于母公司净利润 110.66% 199.09% 33.66% 22.66% 19.71% 其他 (4,998.62) (4,858.01) (4,896.31) (4,896.31) (4,896.31) 获利能力 股东权益合计 7,003.36 7,627.17 8,432.15 9,468.29 10,708.34 毛利率 94.49% 94.64% 95.50% 96.00% 96.00% 负债和股东权益总计 17,293.28 16,847.20 15,437.08 14,608.17 14,955.78 净利率 3.23% 7.50% 9.37% 10.23% 10.65% ROE 3.14% 8.60% 10.41% 11.39% 12.07% ROIC 18.05% 10.42% 12.61% 12.11% 19.85% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 333.31 659.22 843.27 1,034.33 1,238.24 资产负债率 59.50% 54.73% 45.38% 35.18% 28.40% 折旧摊销 780.49 943.50 240.40 245.15 249.00 净负债率 5.93% 47.40% 37.31% 20.73% 35.33% 财务费用 372.20 216.36 100.00 100.00 100.00 流动比率 0.24 0.52 0.54 0.37 0.98 投资损失 (171.01) 3.19 (20.00) (20.00) (20.00) 速动比率 0.23 0.50 0.52 0.36 0.95 营运资金变动 1,707.31 358.49 (1,414.58) 2,815.83 (743.85) 营运能力 其它 (1,540.01) (116.20) 44.38 54.44 65.17 应收账款周转率 28.65 25.28 27.68 41.93 110.02 经营活动现金流 1,482.29 2,064.54 (206.53) 4,229.74 888.56 存货周转率 168.97 168.46 204.30 229.38 229.75 资本支出 6,892.07 31.12 803.40 (