【联讯电新中报点评】东方电气：扣非净利大幅增长，龙头地位稳固

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 综合电力设备商 证券研究报告 | 公司研究 东方电气(600875.SH) 【联讯电新中报点评】东方电气（600875）：扣非净利大幅增长，龙头地位稳固 2018年08月31日 投资要点 买入(维持) 分析师：韩晨，CFA 执业编号：S0300518070003 电话：021-51759955 邮箱：hanchen@lxsec.com 分析师：夏春秋，CFA 执业编号：S0300517050001 电话：021-51782230 邮箱：xiachunqiu@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 30,830 32,680 35,458 38,294 （+/-） -7.4% 6.0% 8.5% 8.0% 归母净利润 673 894 1,133 1,431 （+/-） -137.7% 32.8% 26.8% 26.3% EPS(元) 0.29 0.29 0.37 0.46 P/E 38.99 25.08 19.78 15.65 资料来源：联讯证券研究院 《【联讯电新 公司点评】 东方电气（600875）：资产重组顺利推进，通过反垄断审查》2018-04-19  事件：上半年业绩增速符合预期各业务板块齐发力 2018年上半年，公司实现营业收入165.42亿元，同比增长7.57%；归母净利5.14亿元，同比增长5.81%；扣非归母净利4.65亿元,同比增长41.71%。经营性现金流7.4亿元,去年同期为-9.49亿元。综合毛利18.12%，同比降低1个百分点。公司主要业务板块经营稳健，稳固国内龙头地位的同时开拓海外市场，产品在海内外声誉良好。报告期内，公司还在不断探索其他领域业务，在光电发热、氢燃料电池、核电等新能源领域持续发力，取得良好成绩。  发电设备产量有所下滑，各领域市占率领先锁定龙头地位 报告期内公司完成发电设备产量1178.01万千瓦，同比减少29.3%。水电中标福建永泰和重庆蟠龙抽水蓄能项目，市场占有率100%，继续保持行业领先。煤电中标延长石油、河北建投长滩、天津华电南港三大主机设备，市场占有率40%以上。核电获得英国欣克利角C核电站常规岛汽轮机低压外缸设备、核岛重型支撑设备供货合同，核电设备“走出去”取得突破。气电中标华电青岛、清远项目，保持了50%市场占有率。报告期内，公司与上海电气集团组成的项目联合体和埃及电力控股公司签署了约44亿美元的EPC总承包合同，获得越南沿海二期2台660兆瓦燃煤电站工程三大主机设备供货合同，并中标巴布亚新几内亚哈吉湖水电站项目。公司还与中国能建葛洲坝集团签署了战略合作协议，深化双方在传统能源领域的合作，增强公司在国内和国际的影响力。  新能源业务亮点频频，持续优化订单结构 清洁高效能源装备实现收入96.2亿元，可再生能源装备实现收入21.6亿元。公司紧跟国家政策方向，探索开拓新能源业务。报告期内，公司新增订单169.62亿元，其中清洁高效能源占比35.5%，可再生能源占比25.4%。截至2018年6月30日，公司在手订单848亿元人民币，其中清洁高效能源占比65.4 %，可再生能源占比18.6%。报告期内公司海上风电订单取得零的突破，中标三峡集团福建兴化湾6 万千瓦海上风电项目。海外风电订单持续拓展，埃塞俄比亚阿伊莎项目、古巴赫拉杜拉二期项目正式生效，俄罗斯乌里扬诺夫斯克项目获得了业主签发的设备移交证书。风电新产品研发取得实质性进展，5MW 海上风机通过型式认证并获得首批订单，8MW 海上风机研制按计划推进，3.XMW 陆上大风机已完成施工设计并获得阶段性设计认证证书。同时，公司与国家能源投资集团有限责任公司等18家单位共同发起设立了“中国氢能源及燃料电池产业创新战略联盟”，为四川省的50量氢燃料电池客车提供核心部件燃料电池发动机、驱动电机和控制器。  增发落地，海外回暖，有望助力公司业绩长期增长 -37%-24%-11%2%15%17-0 917-1 118-0 218-0 518-0 8沪深300 东方电气 东方电气(600875.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 此前，公司资产重组落地，标的公司国合公司、物流公司、东方财务、东方日立等多项资产与公司现有业务可形成协同，可以发挥优势，有助公司巩固现有业务、开展更多业务门类，公司有望焕发新活力。海外方面，2018上半年，东方国际整体市场形势触底回升，海外项目中标金额折合人民币178 亿元，海外项目取得埃及汉纳维恩等项目授标通知，再次刷新中国电力装备出口单机容量、总容量之最；市场地域开拓取得突破，新进入巴布亚新几内亚、乌兹别克斯坦、非洲马里等国；经营多元化成果进一步显现，在输变电、轨道交通、柴油机发电等领域获得一批新合同和意向。  投资建议 预计2018-2020 年营收分别为326.8亿元、354.6亿元和382.9亿元；归母净利润分别为8.94亿元、11.33亿元和14.31亿元，EPS 分别为为0.29元、0.37元和0.46元，对应PE 为25.1X、19.8X和15.7X，目标价8.12，对应2018年PE28X，给予“买入”评级。  风险提示 新增发电需求减少的风险，应收账款增加的风险，风电行业复苏不及预期的风险 东方电气(600875.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 67,703 69,057 70,438 71,846 经营活动现金流 450 2,536 3,457 3,679 货币资金 27,884 30,319 33,556 37,066 净利润 683 904 1,143 1,441 应收账款 13,179 13,574 14,117 14,682 折旧摊销 994 1,003 1,013 1,024 其它应收款 193 199 207 215 财务费用 -310 -327 -355 -383 预付账款 2,300 2,369 2,464 2,562 投资损失 -186 -195 -205 -207 存货 18,581 19,138 19,904 20,700 营运资金变动 1,381 -235 -801 -861 其他 5,565 3,457 190 -3,379 其它 -2,112 1,386 2,661 2,665 非流动资产 11,218 12,004 12,844 13,743 投资活动现金流 -44 580 120 240 长期股权投资 1,405 1,546 1,700 1,870 资本支出 206 237 272 313 固定资产 6,506 6,831 7,173 7,531 长期投资 1,405 1,546 1,700 1,870 无形资产 839 847 855 864 其他 -1,656 -1,203 -1,853 -1,944 其他 2,469 2,780 3,115 3,477 筹资活动现金流 -818 -681 -341 -409 资产总计 78,921 81,060 83,281 85,589 短期借款 202 208 216 225 流动负债 52,974 54,563 56,746 59,016 长期借款 42 50 61 73 短期借款 202 208 216 225 其他 -1,062 -939 -617 -706 应付账款 14,235 14,663 15,249 15,859 现金净增加额 -412 2,435 3,237 3,510 其他 38,537 39,693 41,281 42,932 非流动负债 3,179 3,210 3,243 3,275 主要财务比率 2017A 2018E 2019E 2020E 长期借款 42 50 61 73 成长能力 其他 3,137 3,160 3,182 3,202 营业收入 -7.38% 6.00% 8.50% 8.00% 负债合计 56,153 57,774 59,988 62,291 营业利润 -131.08% 84.14% 23.93% 24.18% 少数股东权益 947 956 966 975 归属母公司净利润 -137.72% 32.77% 26.79% 26.34% 归属母公司股东权益 21,821 22,330 22,327 22,323 获利能力 负债和股东权益 78,921 81,060 83,281 85,589 毛利率 17.93% 18.70% 19.23% 19.97% 净利率 2.18% 2.73% 3.20% 3.74% 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E ROE 3.05% 3.92% 4.91% 6.19% 营业收入 30,830 32,680 35,458 38,294 营业成本 25,303 26,568 28,641 30,646 偿债能力 营业税金及附加 309 324 340 357 资产负债率 71.15% 71.27% 72.03% 72.78% 销售费用 854 980 1,064 1,340 流动比率 1.28 1.27 1.24 1.22 管理费用 3,610 3,431 3,794 4,021 速动比率 0.93 0.91 0.89 0.87 财务费用 -310 -327 -355 -383 资产减值损失 742 750 757 765 营运能力 公允价值变动收益 -6 -6 -6 -6 总资产周转率 0.38 0.41 0.43 0.45 投资净收益 186 195 205 215 应收账款周转率 2.12 2.44 2.56 2.66 营业利润 620 1,142 1,415 1,758 应付账款周转率 1.77 1.84 1.92 1.97 营业外收入 216 227 239 251 每股指标(元) 营业外支出 303 306 309 312 每股收益 0.29 0.29 0.37 0.46 利润总额 533 1,063 1,345 1,696 每股经营现金 0.19 0.82 1.12 1.19 所得税 -150 159 202 254 每股净资产 9.74 7.53 7.54 7.54 净利润 683 904 1,143 1,441 估值比率 少数股东损益 10 10 10 10 P/E 38.99 25.08 19.78 15.65 归属母公司净利润 673 894 1,133 1,431 P/B 1.15 0.96 0.96 0.96 EBITDA 1,009 2,146 2,429 2,781 EV/EBITDA 54.03 23.24 20.11 17.13