本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 奥飞动漫(002292) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，奥飞动漫公司公布2014年1季报，实现营业收入3.75亿元，同比增长18.15%；归属于上市公司股东的净利润4984.57万元，同比增长10.28%，EPS为0.08元。公司预计上半年归属于上市公司股东净利润9,023万元至11,729万元，同比增长0%至30%。 二、 分析与判断  净利润增长10%略低于预期，同比基数较高、期间费用率提升是主因 1、业绩略低于市场预期，增长主要来源于陀螺等项目。相比2013年同期36%的净利润增速，14Q1净利增速仅达10%，我们认为主要原因是：（1）同期基数较高。去年受陀螺畅销，《巴啦啦小魔仙》电影版、《巨神战击队》、《闪电冲线3》等新片玩具热卖等因素影响，公司同期净利达4520万，奠定较高基数。（2）经营扩容带来销售费及管理费上涨，期间费用率33.5%，较去年同期高出5.51个百分点。报告期内公司推广促销展示费、运输商检仓储费、研发费用和职工薪酬均有所增加。 2、公司毛利率达到48.12%，较去年同期提升近3个百分点，创历史新高，预示公司对渠道控制力显著提升。  全产业链布局稳步推进，游戏业务值得期待，全年业绩高增长预期不变 1、公司全产业链布局稳步推进。（1）一季度公司投资壹沙，完善电视媒体广告运营环节；投资移动漫画平台企业魔屏，为移动漫画与游戏协同发展奠定基础；投资知名原创网游三乐公司，完善端游开发团队。（2）预计公司14年将在全球加大投资并购力度，方向有移动互联网、新媒体、游戏，经典动漫内容，优质IP等方面。 2、电影业务方面，围绕自身核心动漫IP，公司计划每年推出2～4部动漫大电影，并推出基于互联网的微动画微视频影视业务。14年一季度已上映两部大电影，其中《喜羊羊与灰太狼大电影6》（票房8591万），以及《巴啦啦小魔仙之魔法的考验》（票房1906万），总票房合计过亿，后续“铠甲勇士”等同名影片票房值得关注。 3、游戏业务表现值得期待。爱乐游《雷霆战机》3月下旬腾讯平台上线，表现优异，贡献超额并表利润是大概率事件，我们预计其日均流水峰值可冲击1200～1500万元，月流水峰值或超《天天酷跑》。我们看好公司手游产品盈利空间，考虑其与腾讯良好的合作关系，不排除未来还将有优质产品登陆腾讯平台的可能。 三、 盈利预测与投资建议 我们看好公司泛娱乐战略发展思路及其强烈并购预期。考虑并表因素，我们预计公司2014～2016年EPS为0.79元、1.13元与1.52元，对应当前股价PE为37X、26X与19X，维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示： 1、知识产权保护风险；2、影视片播出政策风险；3、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险；4、并购进展受阻。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1,553 2,411 3,167 4,121 增长率（%） 20.28% 55.27% 31.36% 30.09% 归属母公司股东净利润（百万元） 231 499 719 963 增长率（%） 27.26% 116.26% 44.10% 33.80% 每股收益（元） 0.36 0.79 1.13 1.52 PE 80.30 37.13 25.77 19.26 PB 10.00 7.77 5.95 4.54 资料来源：民生证券研究院 业绩略低于预期，全产业链布局稳步推进 ——奥飞动漫(002292) 2014年1季报点评 点评报告/传媒行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 暂无 交易数据（2014-4-28） 收盘价（元） 29.22 近12个月最高/最低 43.28/14.69 总股本（百万股） 614.40 流通股本（百万股） 319.39 流通股比例% 51.98% 总市值（亿元） 179.53 流通市值（亿元) 93.33 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengping@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_yjs@mszq.com 相关研究 1.《股权激励方案出炉，提振管理层积极性》2014.04.23 2.《投资三乐及Waystar公司，获取端游优质资源》2014.04.15 3.《投资壹沙、魔屏，完善广告运营及移动漫画布局》2014.04.14 4.《业绩符合预期，加速完善泛娱乐产业平台》2014.04.09 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%13-0413-0713-1014-01文化传媒指数 沪深300 2014年04月29日 奥飞动漫(002292) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 1,554 2,411 3,167 4,121 货币资金 1,289 650 1,085 1,648 减：营业成本 867 1,239 1,635 2,128 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 14 24 32 41 应收账款 0 362 475 618 销售费用 199 289 348 445 预付账款 99 157 206 268 管理费用 200 277 333 412 其他应收款 43 60 79 103 财务费用 0 5 (10) (15) 存货 443 558 654 851 资产减值损失 0 2 2 2 其他流动资产 8 5 5 5 加：投资收益 0 1 1 1 流动资产合计 2,215 1,791 2,504 3,493 二、营业利润 261 575 829 1,108 长期股权投资 58 78 98 118 加：营业外收支净额 7 5 5 5 固定资产 254 384 459 529 三、利润总额 269 580 834 1,113 在建工程 1 31 61 91 减：所得税费用 0 76 109 146 无形资产 0 0 0 0 四、净利润 233 504 725 967 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 231 499 719 963 非流动资产合计 1,028 493 618 737 五、基本每股收益（元） 0.36 0.79 1.13 1.52 资产总计 3,243 2,284 3,122 4,230 短期借款 517 0 0 0 主要财务指标 应付票据 1 2 3 4 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 217 310 409 532 EV/EBITDA 91.97 35.21 24.64 18.13 预收账款 35 50 65 85 成长能力: 其他应付款 26 20 15 10 营业收入同比 20.4% 55.1% 31.4% 30.1% 应交税费 44 40 40 40 营业利润同比 26.7% 120.1% 44.2% 33.6% 其他流动负债 2 2 2 2 净利润同比 24.7% 116.0% 43.8% 33.4% 流动负债合计 893 424 534 673 营运能力: 长期借款 7 7 7 7 应收账款周转率 15.77 13.33 7.57 7.54 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 4.10 4.82 5.23 5.48 非流动负债合计 7 7 7 7 总资产周转率 0.60 0.87 1.17 1.12 负债合计 1,447 430 541 680 盈利能力与收益质量: 股本 614 634 634 634 毛利率 44.2% 48.6% 48.4% 48.4% 资本公积 374 374 374 374 净利率 14.9% 20.7% 22.7% 23.4% 留存收益 701 738 1,459 2,424 总资产净利率ROA 9.0% 18.2% 26.8% 26.3% 少数股东权益 102 107 113 118 净资产收益率ROE 13.8% 27.6% 32.7% 31.6% 所有者权益合计 1,796 1,854 2,581 3,550 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 3,243 2,284 3,122 4,230 流动比率 2.48 4.23 4.69 5.19 资产负债率 44.6% 18.8% 17.3% 16.1% 现金流量表 长期借款/总负债 0.5% 1.5% 1.2% 1.0% 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 每股指标（元） 经营活动现金流量 148 81 574 697 每股收益 0.36 0.79 1.13 1.52 投资活动现金流量 (479) (199) (149) (149) 每股经营现金流量 0.24 0.13 0.90 1.10 筹资活动现金流量 479 (522) 10 15 每股净资产 2.92 2.92 4.07 5.60 现金及等价物净增加 143 (639) 435 563 资料来源：民生证券研究院 奥飞动漫(002292) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与联系人简介 郑平，中国人民大学管理学博士，曾任工信部高级工程师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区银城中路488号太平金融大厦3903室；200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅2