奥飞动漫：业务布局稳步推进,积极抢占婴童市场

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司简报2011年3月29日 传媒 署名人：冷星星 S0960209060284 0755-82026747 lengxingxing@cjis.cn 6－12个月目标价： 无 当前股价： 30.36元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2984.01 总股本(百万) 256 流通股本(百万) 64 流通市值(亿) 19 EPS（TTM） 0.41 每股净资产（元） 4.68 资产负债率 6.4% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 奥飞动漫 11.02 -8.06 9.18 上证综合指数 2.72 9.18 14.27 -60%-48%-36%-24%-12%0%12%2010/3 2010/6 2010/9 2010/12奥飞动漫上证综合指数 相关报告 《奥飞动漫-动画片带动玩具火爆销售 业绩大幅超预期》2011-2-28 《奥飞动漫-销售情况改善 业绩好于预期》2010-10-25 《奥飞动漫-业绩低于预期 看好长期价值》2010-8-25 奥飞动漫 002292 推荐业务布局稳步推进 积极抢占婴童市场 投资要点： „ 据公司公告，近日公司与广州市执诚服饰有限公司所有股东签订《股权转让协议》，约定收购原股东植凤婉所持有的执诚公司20%的股权，转让价款为663.96万元；同时约定，公司单方面增资目标公司，增资额为2100.28万元（其中31.63万元计入注册资本）。上述交易完成后，公司持有执诚服饰公司的股份为51%。 „ 业务布局稳步推进，积极抢占婴童市场。目前国内婴童产品市场空间巨大，但仍然较分散，尚无国内龙头企业。公司收购执诚服饰意在做大奥贝产品的规模，抓住时机抢占先发优势，成为婴童市场的龙头企业。同时，未来婴童产品包括婴童服饰的品牌化将渐成趋势，公司作为国内动漫玩具的龙头，正不断累积动漫形象资源，这将利于公司未来充分发挥版权资源的价值，使婴童业务与动漫内容和玩具等业务形成更大协同效应。截至2010年三季度末，公司尚有现金7亿多元，我们期待公司善用资金资源，进一步推动产业链上的业务布局。 „ 执诚服饰的盈利短期将对公司业绩贡献较小，维持盈利预测。据悉，正常经营情况下，执诚服饰公司毛利率为30%以上，净利率约为10%。我们预测该公司2011年收入规模约为5000万元，则净利润约为500万元，奥飞持股51%则可增加净利润约为250万元。对整体业绩贡献将非常小，因此我们维持公司盈利预测，预测公司2010-2012年EPS为0.53、0.68、0.86元。 „ 维持“推荐”评级。在当前股价（30.36元）下，对应2011-2012年PE分别为45、35倍，估值不算低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的行业经营环境，同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局的行为，并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司，因此看好公司的长期发展。并且目前公司估值处于上市以来的较低水平，且经营发展处于明显的上升态势，因此我们认为估值继续下行空间不大，目前可能是较好买点。维持公司“推荐”评级。 „ 股价催化剂：靓丽一季报；炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道估值提升；股权激励方案推出；新产品爆发性销售（提升业绩和品牌影响力）；资本运作上的新举措。风险提示： „ 控股股东权利过于集中；知识产权保护不力；动漫影视片未达预期效果。主要财务指标 单位：百万元 20092010E2011E2012E营业收入(百万元) 59190311741467同比(%) 31%53% 30%25%归属母公司净利润(百万元) 102 135 173 219 同比(%) 56%33% 28%26%毛利率(%) 37.9%38.0% 38.0%38.0%ROE(%) 8.5%10.2% 11.5%12.7%每股收益(元) 0.40 0.53 0.68 0.86 P/E 76 57 45 35 P/B 7 6 5 5 EV/EBITDA 59 42 31 24 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 201020112012流动资产 1165 1472 1425 1746 营业收入591 903 1174 1467 现金 779 827 565 653 营业成本 367 560 728 910 应收账款 146 226 293 367 营业税金及附加 7 9 12 15 其它应收款 3 0 0 0 营业费用 48 88 115 144 预付账款 36 84 131 182 管理费用 60 93 123 154 存货 201 335 436 544 财务费用 4 3 3 -1 其他 0 0 0 0 资产减值损失 2 2 2 2 非流动资产 115 379 494 483 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 62 183 298 343 营业利润 103 148 192 245 无形资产 46 45 44 42 营业外收入 16 15 15 15 其他 8 151 152 97 营业外支出 1 8 8 8 资产总计 1280 1851 1919 2230 利润总额 118 155 199 252 流动负债 66 501 396 488 所得税 16 20 26 33 短期借款 20 160 0 0 净利润 101 135 173 219 应付账款 21 140 182 227 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 其他 25 201 214 261 归属母公司净利润 102 135 173 219 非流动负债 15 15 15 15 EBITDA 119 169 231 295 长期借款 15 15 15 15 EPS（元） 0.64 0.53 0.68 0.86 其他 0 -0 0 0 负债合计 81 516 412 503 主要财务比率 少数股东权益 6 6 6 5 会计年度2009 201020112012 股本 160 256 256 256 成长能力 资本公积 828 732 732 732 营业收入 31.052.830.025.0 留存收益 205 340 514 733 营业利润 55.143.629.327.4归属母公司股东权益 1193 1329 1502 1721 归属于母公司净利润 55.933.228.026.4负债和股东权益 1280 1851 1919 2230 获利能力 毛利率 37.938.038.038.0现金流量表 净利率 17.215.014.814.9会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE8.5% 10.211.5%12.7经营活动现金流 10 186 62 127 ROIC 20.119.717.819.6 净利润 101 135 173 219 偿债能力 折旧摊销 12 18 36 51 资产负债率 6.4% 27.921.422.6 财务费用 4 3 3 -1 净负债比率 49.1933.903.652.98 投资损失 0 0 0 0 流动比率 17.68 2.94 3.60 3.58 营运资金变动 -112 45 -160 -141 速动