2019年一季报点评：C3、C2项目稳步推进，积极布局氢能源业务

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 卫星石化（002648）2019年一季报点评 推荐（维持） C3、C2项目稳步推进，积极布局氢能源业务 目标价：22.86元 当前价：19.95元 事项：  公司发布2019年一季报，营业收入21.07亿元，同比增长20.18%；归母净利润2.20亿元，同比增长94.10%。公司公布半年度业绩预告，预计1-6月归母净利润5.4-6.1亿元，同比增长65.31%-86.74%；对应第二季度归母净利润3.2-3.9亿元，同比增长50.94%-83.96%。 评论：  PDH二期装置运行稳定，丙烯产销同比增长。公司营业收入同比增长主要原因是PDH二期于2019年2月顺利开车，一季度丙烯销售增加。一季度丙烯均价同比-503元/吨（不含税，下同），价差同比-534元/吨；丙烯酸均价同比+573元/吨，价差同比+925元/吨。此外，公司PDH一期和聚丙烯一期装置在1月份进行年度检修，对一季度业绩略有影响。 2019年公司期间费用合计2.13亿元（含研发费用0.75亿元），期间费用率10.11%，同比下滑1.47pct。销售/管理/财务费用率同比变动+0.67/-1.82/-0.33pct至2.61%/6.17%/1.33%。  设立氢能科技公司，积极布局氢能源业务。公司近期公告设立卫星氢能，开展氢能源业务拓展、参与氢能利用技术开发、寻求加氢站建设，以及积极参与国内氢能利用产业的发展，贡献低成本、高质量的氢源，打造成为国内富余氢源供应的龙头。公司目前已经建成90万吨PDH装置，富余氢气约3万吨/年；连云港石化在建400万吨烯烃综合利用项目，建成后将富余氢气约25万吨/年。丙烷脱氢、乙烷裂解的清洁工艺优势明显，是副产氢源的优选；长三角氢走廊建设规划也将为卫星氢能带来广阔的市场空间，充分发挥公司富余氢气的附价值，成为公司新的业务增长点。  C3产业稳步扩张，C2项目打开成长空间。受响水及江苏中丹爆炸事件影响，江苏省加大园区整治改造升级力度（江苏丙烯酸产能占比40%左右），丙烯酸及酯价格大幅上涨。公司目前拥有90万吨PDH、30万吨聚丙烯、45万吨丙烯酸、48万吨丙烯酸酯、9万吨SAP和22万吨双氧水的C3完整产业链。此外，15万吨/年聚丙烯二期项目、6万吨/年SAP三期项目、36万吨丙烯酸及酯项目预计2019年逐步建成投产。丙烯酸及酯行业利润改善，产能逐步释放，为公司业绩增长提供动力。连云港石化400万吨烯烃综合利用项目有序推进，一期乙烯装置预计将于2020年投料试车。轻烃项目采用乙烷裂解制乙烯工艺，乙烯收率约80%，副产品多为高附加值产品，过程能耗小，原料轻质化路线优势明显。  盈利预测、估值及投资评级：化工园区加强整治，丙烯酸及酯盈利改善，我们上调盈利预测；预计公司19-21年归母净利润13.52/17.57/29.29亿元（原值为13/17/22亿元），对应EPS1.27/1.65/2.75元，对应PE 16/12/7倍；行业估值中枢上移，给予2019年18倍PE，对应目标价22.86元，维持“推荐”评级。  风险提示：原油价格大幅波动；项目进展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 10,029 12,400 15,900 25,440 同比增速(%) 22.5% 23.6% 28.2% 60.0% 归母净利润(百万) 940 1,352 1,757 2,929 同比增速(%) -0.2% 43.8% 29.9% 66.6% 每股盈利(元) 0.88 1.27 1.65 2.75 市盈率(倍) 23 16 12 7 市净率(倍) 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年04月17日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 联系人：黄振华 电话：021-20572576 邮箱：huangzhenhua@hcyjs.com 总股本(万股) 106,561 已上市流通股(万股) 103,607 总市值(亿元) 212.59 流通市值(亿元) 206.7 资产负债率(%) 41.4 每股净资产(元) 7.5 12个月内最高/最低价 20.98/8.98 《卫星石化（002648）2018年中报点评：二季度盈利改善，C3、C2齐头并进促增长》 2018-08-13 《卫星石化（002648）2018年三季报点评：三季度业绩符合预期，项目稳步推进促成长》 2018-10-22 《卫星石化（002648）2018年年报点评：业绩符合预期，PDH二期达产保障业绩增长》 2019-03-12 -34%-8%18%44%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-18～2019-04-17 沪深300 卫星石化 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他化学原料 2019年04月18日 卫星石化（002648）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 3,125 3,488 3,657 4,352 营业收入 10,029 12,400 15,900 25,440 应收票据 2,026 2,505 3,212 5,140 营业成本 7,955 9,579 12,291 19,589 应收账款 443 517 664 1,062 税金及附加 39 49 62 100 预付账款 183 220 283 451 销售费用 249 308 395 632 存货 554 667 856 1,364 管理费用 264 327 419 670 其他流动资产 471 582 743 1,187 财务费用 76 128 126 125 流动资产合计 6,802 7,979 9,415 13,556 资产减值损失 13 10 10 10 其他长期投资 98 98 98 98 公允价值变动收益 9 10 10 10 长期股权投资 511 511 511 511 投资收益 36 30 39 44 固定资产 3,281 4,850 4,942 6,302 其他收益 13 13 13 13 在建工程 2,028 1,028 1,828 828 营业利润 1,051 1,509 1,962 3,266 无形资产 412 408 404 400 营业外收入 1 5 3 3 其他非流动资产 607 569 540 515 营业外支出 6 8 8 8 非流动资产合计 6,937 7,464 8,323 8,654 利润总额 1,046 1,506 1,957 3,261 资产合计 13,739 15,443 17,738 22,210 所得税 111 159 207 344 短期借款 3,588 3,588 3,588 3,588 净利润 935 1,347 1,750 2,917 应付票据 190 229 293 467 少数股东损益 -5 -5 -7 -12 应付账款 1,338 1,611 2,068 3,295 归属母公司净利润 940 1,352 1,757 2,929 预收款项 209 259 331 530 NOPLAT 1,004 1,462 1,863 3,029 其他应付款 135 135 135 135 EPS(摊薄)（元） 0.88 1.27 1.65 2.75 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 179 292 414 569 主要财务比率 流动负债合计 5,639 6,114 6,829 8,584 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 22.5% 23.6% 28.2% 60.0% 其他非流动负债 53 53 53 53 EBIT增长率 -3.3% 45.6% 27.5% 62.6% 非流动负债合计 53 53 53 53 归母净利润增长率 -0.2% 43.8% 29.9% 66.6% 负债合计 5,692 6,167 6,882 8,637 获利能力 归属母公司所有者权益 8,040 9,274 10,861 13,589 毛利率 20.7% 22.8% 22.7% 23.0% 少数股东权益 8 2 -5 -16 净利率 9.3% 10.9% 11.0% 11.5% 所有者权益合计 8,047 9,276 10,856 13,573 ROE 11.7% 14.6% 16.2% 21.6% 负债和股东权益 13,739 15,443 17,738 22,210 ROIC 10.3% 13.4% 15.0% 20.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.4% 39.9% 38.8% 38.9% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 45.2% 39.3% 33.5% 26.8% 经营活动现金流 892 1,475 1,816 1,831 流动比率 120.6% 130.5% 137.9% 157.9% 现金收益 1,555 1,942 2,537 3,708 速动比率 110.8% 119.6% 125.3% 142.0% 存货影响 208 -113 -189 -508 营运能力 经营性应收影响 -983 -601 -926 -2,504 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.1 经营性应付影响 827 361 594 1,601 应收帐款周转天数 14 14 13 12 其他影响 -715 -115 -201 -466 应付帐款周转天数 44 55 54 49 投资活动现金流 -1,498 -1,020 -1,520 -1,020 存货周转天数 30 23 22 20 资本支出 -1,951 -1,033 -1,549 -1,023 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.88 1.27 1.65 2.75 其他长期资产变化 453 13 29 3 每股经营现金流 0.84 1.38 1.70 1.72 融资活动现金流 2,035 -92 -127 -116 每股净资产 7.54 8.70 10.19 12.75 借款增加 1,862 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -201 -313 -200 -333 P/E 23 16 12 7 股东融资 14 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 360 221 73 217 EV/EBITDA 47 37 29 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 卫星石化（002648）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、高级分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：孟瞳媚 新加坡国立大学理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机