一季报点评：C3、C2业务稳步发展，氢能领域积极布局

公司点评 | 卫星石化 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年04月19日 。 C3、C2业务稳步发展，氢能领域积极布局 卫星石化（002648.SZ）一季报点评 证券研究报告 公司点评 | 卫星石化 西部证券 2019年04月19日 公司评级 增持 股票代码 002648 目标价栺 22.56 前次评级 买入 评级变动 调低 当前价栺 20.88 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 杨靖 S0800117090047 yangjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 卫星石化：业绩符合预期，围绕C3、C2业务稳步发展—卫星石化（002648.SZ）年报及一季报业绩预告点评 2019-03-13 卫星石化：轻烃裂解领域不断探索，C3龙头向C2稳步进发—卫星石化（002648.SZ）研究报告二 2018-12-30 卫星石化：单季度业绩创新高，围绕C3、C2业务稳健发展—卫星石化（002648.SZ）三季报点评 2018-10-24 -36%-24%-12%0%12%24%36%48%2018-042018-082018-12卫星石化 化学原料 中小板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 公 司 发布 一 季报 。2019 年一季 度实现营 业收 入 21.07亿元（+20.18%）；归母净利润为 2.20 亿元（+94.1%）。2019年Q1丙烯平均价格7580元/吨，环比2018年Q4下跌13%，Q1丙烷CFR价格493美元/吨，环比下跌7%，PDH盈利能力有所收窄，导致一季度业绩略低于市场预期。 进入4月份，因江苏爆炸事件影响，丙烯酸及酯价格开始上涨，且公司PDH二期2月实现满负荷生产，Q2业绩可期。公司预计 2019 年上半年归母净利润为 5.40-6.10 亿元，同比增长 65.31%-86.74%。公司年产15万吨聚丙烯二期项目、年产6万吨高吸水性树脂三期项目、年产36万吨丙烯酸及酯项目均在积极推进，全年业绩增长也将有所保证。 公司积极布局氢能领域。公司发布公告设立浙江卫星氢能科技有限公司。目前公司PDH项目富余氢气约3万吨/年，烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25万吨/年。公司以自有资金设立卫星氢能，可以将生产过程中富余的氢气，开展氢能源业务拓展、参与氢能利用技术开发、寻求加氢站建设，以及积极参与国内氢能利用产业的发展，贡献低成本、高质量的氢源，打造成为国内富余氢源供应的龙头。 风险提示：新产能投放进程低于预期，丙烯酸下游需求增速低于预期等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8,188 10,029 12,206 14,924 26,717 增长率(%) 53% 22% 22% 22% 79% 净利润 (百万元) 935 935 1,355 1,496 3,059 增长率(%) 202% 0% 45% 10% 104% 每股收益（EPS） 1.04 0.88 1.28 1.41 2.89 市盈率（P/E） 20.0 23.7 16.3 14.8 7.2 市净率（P/B） 13.0 8.8 5.9 4.3 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 卫星石化 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年04月19日 索引 内容目录 一季度业绩略低于预期，全年业绩可期 ......................................................................... 3 设立浙江卫星氢能科技有限公司，布局氢能领域 ............................................................ 4 盈利预测 .................................................................................................................. 4 风险提示 .................................................................................................................. 4 图表目录 图1：一季度PDH价差环比收缩 ................................................................................ 3 图2：进入4月以来丙烯酸价栺上涨 ............................................................................ 3 图3：进入4月以来丙烯酸酯价栺上涨 ......................................................................... 3 图4：PP-丙烯价差仌维持中等水平 ............................................................................ 3 公司点评 | 卫星石化 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年04月19日 一季度业绩略低于预期，全年业绩可期 2019 年一季度实现营业收入 21.07亿元，同比增长20.18%；归母净利润为 2.2 亿元，同比增长94.1%，归母扣非净利为 2.29 亿元，同比增长 97.7%。2019年Q1丙烯平均价格7580元/吨，环比2018年Q4下跌13%，Q1丙烷CFR价格493美元/吨，环比2018年Q4下跌7%，PDH盈利能力有所收窄，导致一季度业绩略低于市场预期。 进入4月份，因江苏爆炸事件影响，丙烯酸及酯价格开始上涨，且公司PDH二期2月实现满负荷生产，Q2业绩可期。公司预计 2019 年上半年归母净利润为 5.40-6.10 亿元，同比增长 65.31%-86.74%。 公司年产15万吨聚丙烯二期项目、年产6万吨高吸水性树脂三期项目、年产36万吨丙烯酸及酯项目均在积极推进，全年业绩增长也将有所保证。 图1：一季度PDH价差环比收缩 图2：进入4月以来丙烯酸价格上涨 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：进入4月以来丙烯酸酯价格上涨 图4：PP-丙烯价差仍维持中等水平 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 -20000200040006000800010000120002015-03-012017-03-012019-03-01丙烯-1.2丙烷CFR华东价差 出厂价:丙烯:京博石化 -2000020004000600080001000012000140002015-03-012017-03-012019-03-01丙烯酸-0.68丙烯-1500价差 出厂价:丙烯酸(普酸):浙江卫星 -50005001000150020002500300002000400060008000100001200014000160002015-03-012017-03-012019-03-01丙烯酸丁酯-0.6丙烯酸-0.59正丁醇价差 出厂价:丙烯酸丁酯:浙江卫星 05001000150020002500300035000200040006000800010000120002015-03-012017-03-012019-03-01PP-丙烯价差 出厂价:聚丙烯PP(H30S):济南炼厂 公司点评 | 卫星石化 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年04月19日 设立浙江卫星氢能科技有限公司，布局氢能领域 2019年3月15日，十三届全国人大二次会议落幕，审议后的《政府工作报告》（修订版）补充了“推动充电、加氢等设施建设”等内容。国家发改委在《国民经济和社会发展计划草案的报告》（修订版）中也相应增加了“加强城市停车场和新能源汽车充电、加氢等设施建设”内容。这意味着国家层面开始重视氢燃料电池汽车的基础设施建设。4月9日，中国政府网发布《国务院关于落实<政府工作报告>重点工作部门分工的意见》中再次提及加氢基础设施建设。氢能源利用将在国内得到实质性推广与发展，而在推进氢能源利用产业过程中，低成本、高纯度、稳定充足的氢源供应将必不可少。 4月13日公司发布公告，公司设立浙江卫星氢能科技有限公司。目前公司PDH项目富余氢气约3万吨/年，烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25万吨/年。公司以自有资金设立卫星氢能，更好地发挥丙烷脱氢、乙烷裂解的清洁工艺优势，将生产过程中富余的氢气，开展氢能源业务拓展、参与氢能利用技术开发、寻求加氢站建设，以及积极参与国内氢能利用产业的发展，贡献低成本、高质量的氢源，打造成为国内富余氢源供应的龙头。 盈利预测 我们预计2019-2021年公司营收为122亿元、149亿元、267亿元，归母净利为13.63亿元、15.05亿元、30.76亿元，对应EPS为1.28、1.41、2.89元，对应目前PE16.3X、14.8X、7.2X。公司在C3行业深耕多年，具有较强的一体化优势，同时积极布局C2业务和氢能领域，我们认为公司成长空间较大，给予“增持”评级。 风险提示 1、公司新产能投放进程低于预期风险 目前国内环保政策依旧维持高压状态，部分地区也频繁进行安全生产检查，外界因素或将影响公司新产能投放进度。 2、丙烯酸及酯下游需求增速低于预期风险 丙烯酸及酯下游需求广泛分布于涂料、建材、纺织等领域，终端需求总体随宏观经济形势变化，若经济形势大幅转差则将造成需求增速低于预期。 3、贸易政策变动风险 全球贸易政策风向调整，未来国内乙烷原料主要来自美国，贸易摩擦加剧或将引发轻烃原料实际成本上涨，影响项目盈利。 公司点评 | 卫星石化 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年04月19日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 1,696 3,125 3,333 3,178 1,975 营业收入 8,188 10,029 12,206 14,924 26,717 应收款项 361 452 550 672 1,204 营业成本 6,182 7,955 9,566 11,973 20,735 存货净额 762 554 670 838 1,451 营业税金及附加 31 39 48 58 105 其他流劢资产 2,396 2,671 3,249 3,978 7,102 销售费用 227 249 303 371 935 流劢资产合计 5,215 6,802 7,801 8,666 11,732 管理费用 503 264 321 393 1,069 固定资产及在建工程 3,937 5,309 5,992 7,117 9,290 财务费用 136 76 293 297 294 长期股权投资 96 511 511 511 511 其他费用/（-收入） 67 395 154 154 154 无形资产 376 412 402