三季报点评：单季度业绩创新高，围绕C3、C2业务稳健发展

公司点评 | 卫星石化 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月23日 。 单季度业绩创新高，围绕C3、C2业务稳健发展 卫星石化（002648.SZ）三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 卫星石化 西部证券 2018年10月23日 公司评级 买入 股票代码 002648 目标价栺 14.95 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 10.53 近一年股价走势 分析师 王艳茹 S0800517050001 021-38584240 wangyanru@research.xbmail.com.cn 联系人 杨靖 S0800117090047 yangjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 卫星石化：C3领域深耕发展，C2业务蓄势待发—卫星石化（002648.SZ）首次覆盖报告 2018-09-17 -43%-33%-23%-13%-3%7%17%27%2017-102018-022018-062018-10卫星石化 化学原料 中小板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2018年前三季度，公司实现营业收入69.27亿元，同比+13.10%；归母净利润6.23亿元，同比-10.45%。三季度公司实现归母净利润2.96亿元，同比增长40.13%。预告18年全年归母利润为8.9-9.8亿元，较去年变动幅度为-5.57%-3.98%。 单季利润扩张，创历史新高水平。三季度公司实现归母净利润2.96亿元，同比增长40.13%，环比增长38.71%，创公司单季利润历史新高。公司主要产品Q3不含税价格环比涨幅为丙烯酸（+9.3%），丙烯酸丁酯（+8.9%），聚丙烯（+7.7%），主要产品不含税价差环比涨幅为PDH（-7.4%），丙烯酸价差（7.2%），丙烯酸丁酯价差（47%）。公司三季度装置运行稳定，成本控制能力较强。 C3龙头形成，C2蓄势待发。2018-2020年为公司产能投放密集期，公司C3产业链45万吨PDH，15万吨PP，6万吨SAP，36万吨丙烯酸及酯将于2018-2019年陆续投产。公司逐步落实乙烷裂解项目，预计于2020年三季度投产，打开未来成长空间。 风险提示：公司产能投放进程低于预期，丙烯酸及酯下游需求增速低于预期，贸易政策变动风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 5,355 8,188 8,765 11,998 15,054 增长率(%) 28% 53% 7% 37% 25% 净利润 (百万元) 307 935 817 1,208 1,511 增长率(%) -171% 202% -13% 48% 25% 每股收益（EPS） 0.39 1.04 0.77 1.15 1.43 市盈率（P/E） 27.1 10.1 13.6 9.2 7.4 市净率（P/B） 9.5 6.6 4.6 3.2 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 卫星石化 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月23日 索引 内容目录 三季度盈利继续改善，丙烯酸及酯价差扩张 .................................................................. 3 单季利润扩张，创历史最高水平 ............................................................................. 3 三季度丙烯酸及酯价差扩张明显 ............................................................................. 3 主营业务稳中向好，C2新业务按计划稳步推进 ............................................................. 4 C3业务稳步推进 .................................................................................................. 4 C2业务蓄势待发 .................................................................................................. 4 盈利预测 .................................................................................................................. 5 风险提示 .................................................................................................................. 5 图表目录 图1：公司PDH装置较为稳定 ................................................................................... 3 图2：Q3丙烯酸价差环比增长7.2% ........................................................................... 3 图3：Q3丙烯酸丁酯平均价差增长明显 ....................................................................... 3 图4：公司22万吨/年双氧水装置8月初顺利投产 ......................................................... 3 图5：公司C3产业链布局完善，新产能也将陆续投放 ................................................... 4 表1：公司乙烷裂解项目各项准备工作有序推进 ............................................................ 4 公司点评 | 卫星石化 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月23日 三季度盈利继续改善，丙烯酸及酯价差扩张 2018年前三季度，公司实现营业收入69.27亿元，同比+13.10%；归母净利润6.23亿元，同比-10.45%。三季度公司实现归母净利润2.96亿元，同比增长40.13%。1-9月份累计净利润6.23亿元，预告18年归母利润为8.9-9.8亿元，较去年变动幅度为-5.57%-3.98%。 单季利润扩张，创历史最高水平 三季度公司实现归母净利润2.96亿元，同比增长40.13%，环比增长38.71%，创公司单季度利润历史新高。公司三季度装置运行稳定，PDH装置运行平稳保证了盈利能力，传统旺季的到来也有利于丙烯酸及酯价格的上涨。进入四季度，丙烯-丙烷价差相对三季度价差平均已扩张500元/吨，且由于8月份开始莱茵河水位偏低，巴斯夫丙烯酸酯遭遇不可抗力，全球丙烯酸酯的供应将出现意外减量，有望推动丙烯酸酯价格继续上涨。 三季度丙烯酸及酯价差扩张明显 公司主要产品Q3不含税价格丙烯酸环比+9.3%，丙烯酸丁酯环比+8.9%，聚丙烯环比+7.7%，公司主要产品Q3 PDH不含税价差为2710元/吨，环比增长-7.4%，丙烯酸价差为2852元/吨，环比增长7.2%，丙烯酸丁酯价差1524元/吨，环比增长47%。 图1：公司PDH装置较为稳定 图2：Q3丙烯酸价差环比增长7.2% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：Q3丙烯酸丁酯平均价差增长明显 图4：公司22万吨/年双氧水装置8月初顺利投产 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 0200040006000800010000120002014-022015-022016-022017-022018-02丙烯-1.2丙烷*CFR华东（不含税价差） 国内丙烯价格 0100020003000400050006000020004000600080001000012000140002014-022015-042016-062017-08丙烯酸-0.68丙烯 出厂价:丙烯酸(普酸):浙江卫星:月 -5000500100015002000250002000400060008000100001200014000160002014-022015-042016-062017-08丙烯酸丁酯-0.6丙烯酸-0.59正丁醇 出厂价:丙烯酸丁酯:浙江卫星:月 020040060080010001200140002004006008001000120014001600180020002014-022015-042016-062017-08双氧水毛利 市场价(月平均):双氧水(27.5%):国内 公司点评 | 卫星石化 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月23日 主营业务稳中向好，C2新业务按计划稳步推进 C3业务稳步推进 公司现已拥有年产45万吨丙烯装置、年产48万吨丙烯酸装置、年产45万吨丙烯酸酯装置、年产21万吨高分子乳液装置、年产9万吨高吸水性树脂装置、年产2.1万吨有机颜料中间体装置及年产30万吨聚丙烯装置，公司通过不断的研发创新和产品生产，不断夯实C3产业链的基础，并继续在C3产业链进行延伸。目前公司年产22万吨双氧水项目已于8月初顺利投产，未来两年，公司仍有45万吨PDH，15万吨PP，36万吨丙烯酸及酯以及6万吨SAP计划投产，进一步巩固公司C3产业链龙头的地位。 图5：公司C3产业链布局完善，新产能也将陆续投放 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 C2业务蓄势待发 公司320万吨轻烃综合加工项目的实施主体是连云港石化，公司拥有连云港石化80%的股权，项目总投资约为330亿元，项目分两个阶段实施。一阶段主要生产装置包括轻烃裂解联合装置（轻烃裂解装置、丁二烯抽提装置、芳烃抽提装置）、HDPE装置、LLDPE装置、EO/EG装置，二阶段主要生产装置包括轻烃裂解装置、LDPE装置、EO/EG装置、丙烯腈联合装置。 目前公司乙烷裂解项目作为国内实质性进展速度较快的装置，在乙烷资源、出口设施、船运、国内码头、储罐以及设备订购等方面均已有序推进，一阶段项目预计2020年三季度建成。2018年3月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约，7月完成首批乙烷专用运输船的租约签订，国内乙烷储罐区和码头正在建设，长周期设备采购及相关审批手续有序推进，整个项目正在实质性建设过程中。 表1：公司乙烷裂解项目各项准备工作有序推进 推进项目 合作方/责任方 进展 公司点评 | 卫星石化 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月23日 乙烷资源 SPMT （ETP下属企业） 美国卫星与SPMT正式签订乙烷采购合同，SPMT为连云港石化有限公司320万吨/年轻烃综合加工利用项目提供原料供应保障 出口设施 SPMT 与SPMT成立合资公司ORBIT，美国卫星持股比例47%，规划在美国德克萨斯州建设出口设施 ORBIT GULF COAST NGL EXPORTS,LLC项目正式开始施工