公司动态点评：单季度扣非归母净利润创新高，业务多元化发展助推业绩

振华重工（600320）公司动态点评 2019年11月01日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（首次） 报告日期：2019年11月01日 目前股价 3.4 总市值（亿元） 179.12 流通市值（亿元） 112.95 总股本（万股） 526,835 流通股本（万股） 332,200 12个月最高/最低 4.66/3.10 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 联系人（研究助理）：蔡微未 S1070119080025 ☎ 021-31829851  caiweiwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 单季度扣非归母净利润创新高，业务多元化发展助推业绩 ——振华重工（600320）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 23560 25892 27679 (+/-%) 8.0% 9.9% 6.9% 净利润 566 663 830 (+/-%) 27.7% 17.2% 25.2% 摊薄EPS 0.11 0.13 0.16 PE 32 27 22 资料来源：长城证券研究所  事件：2019年10月30日，公司发布2019年三季报。公司前三季度收入为155.38亿元，同比增长5.07%，归母净利润2.43亿元，同比增长24.78%，扣非后归母净利润分别为1.84亿元，同比增长49.55%。其中Q3单季度收入53.52亿元，同比增加13.44%，归母净利润为0.21亿元，同比下降36.58%，扣非后归母净利润为1.46亿元，同比变动9967.78%。  单季度扣非后归母净利润及毛利率创历史新高：2019Q1-Q3公司实现营收47.77/54.10/53.52亿元，同比增长1.86%/0.52%/13.44%，2019第三季度单季度营收增速为2014年以来同期最高值。公司2019Q1-Q3实现扣非后归母净利润-1.34/1.73/1.46亿元，同比增长-285.21%/250.82%/9967.78%，三季度增速创历史新高，前三季度整体扣非后归母净利润为1.84亿元，同比增长49.55%。毛利率方面，2019Q1-Q3公司毛利率分别为13.27%/17.20%/19.80%,毛利率稳步提升，第三季度单季度毛利率达到历史单季度最高值。  控费能力增强，持续推进研发：2019年前三季度公司期间费用率为15.74%，同比下降0.94pct，其中销售费用/管理费用（不含研发）/财务费用 分 别 为0.83亿元/7.56亿元/11.85亿 元 ， 费 用 率 分 别 为0.54%/4.86%/7.62%，同比变动0.03pct/-0.93pct/-0.04pct。研发费用达4.22亿元，同比增长5.25%，2019年公司取得诸多研发成果，如无人集卡车研发项目获得验收，IGV新车型、多传感器融合定位导航系统正在港口环境中进行验证等，入局智慧产业。  自动化码头建造趋势提振港口机械需求，夯实港口机械主业：港口机械是公司的传统主业，自1998年以来公司一直保持着全球集装箱起重机市场市占率第一的行业地位。近年来自动化码头建设趋势为港口机械开拓新市场。2019年前三季度，中国主要港口集装箱货物吞吐量累计19518万标准箱，同比增长4.95%。集装箱船装载能力的增长提高了对港口装载效率的要求，从而催生了对自动化码头的建造需求，为公司港口机械业务开-20%0%20%40%60%18-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-10振华重工机械设备沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 拓新业绩增长点。2019年9月25日，公司宣布签订《广州港南沙港区四期工程集装箱码头自动化装卸系统采购项目（一期）》合同，将打造粤港澳大湾区首个全自动化码头，合同金额约为16.38亿元，占2018年公司港口机械营收的10.93%。在自动化码头建造趋势助力下，公司港口机械主业持续巩固。  发力港口机械后市场，业务多元化发展：受船舶大型化趋势的影响，对传统码头的加高与远程化升级改造为港口机械维保、改造等服务业务开拓了成长空间。2019年，公司港口机械维保、改造业务扎实推进，已完成马士基摩洛哥自动化岸桥、意大利VTE轮胎吊、马士基加纳岸桥及轮胎吊、中远海阿布扎比岸桥及自动化轨道吊等多个重点项目的交付，并与阿联酋国家石油公司正式签订了为期4年的维保合同。公司在港口机械后市场持续发力，进一步扩大港口机械业务体量。  投资建议：鉴于自动化码头建造趋势提振港口机械需求，海工及钢结构重大项目持续推进，风电业务打造全产业链等因素、公司业绩有望进一步释放，根据模型测算，预计 2019-2021年归母净利润分别为5.66亿元、6.63亿元、8.30亿元， EPS 分别为0.11元、0.13元、0.16元，对应 PE为32倍、27倍、22倍。  风险提示：中美贸易摩擦风险、宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、信贷风险 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附录：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 21858.81 21812.39 23559.56 25891.96 27678.50 成长性 营业成本 18019.08 18082.29 19537.94 21485.15 22970.39 营业收入增长 -10.2% -0.2% 8.0% 9.9% 6.9% 销售费用 121.46 115.54 117.63 136.76 143.67 营业成本增长 -8.7% 0.4% 8.1% 10.0% 6.9% 管理费用 1742.17 1142.34 1232.17 1348.97 1436.51 营业利润增长 53.3% 24.2% 28.2% 22.2% 23.3% 研发费用 0.00 672.61 695.01 743.10 761.16 利润总额增长 14.3% 27.3% 40.2% 20.7% 23.6% 财务费用 758.20 1522.26 919.89 888.05 1055.25 净利润增长 41.3% 47.6% 27.7% 17.2% 25.2% 其他收益 76.20 112.07 94.13 103.10 98.62 盈利能力 投资净收益 123.37 116.03 119.30 119.57 118.30 毛利率 17.6% 17.1% 17.1% 17.0% 17.0% 营业利润 484.54 601.78 771.44 942.36 1161.83 销售净利率 1.5% 1.8% 2.4% 2.6% 3.1% 营业外收支 -62.77 -64.72 -18.26 -33.00 -37.87 ROE 2.0% 2.2% 3.2% 3.7% 4.5% 利润总额 421.76 537.06 753.17 909.36 1123.95 ROIC 3.5% 3.2% 3.6% 3.6% 4.4% 所得税 92.32 143.21 182.85 231.63 279.58 营运效率 少数股东损益 29.25 -49.16 4.69 15.00 14.38 销售费用/营业收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 净利润 300.20 443.01 565.63 662.72 829.99 管理费用/营业收入 8.0% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% 流动资产 35226.11 34707.13 34350.48 40170.51 32914.36 财务费用/营业收入 3.5% 7.0% 3.9% 3.4% 3.8% 货币资金 5770.23 3697.34 8986.16 4169.52 4807.04 投资收益/营业利润 25.5% 19.3% 15.5% 12.7% 10.2% 应收票据及应收账款合计 4400.80 5221.92 3942.29 6382.76 4730.92 所得税/利润总额 21.9% 26.7% 24.3% 25.5% 24.9% 其他应收款 996.83 1149.04 612.88 1536.01 797.40 应收账款周转率 4.90 4.53 5.02 4.82 4.79 存货 7071.27 8803.04 5810.94 11252.99 7196.51 存货周转率 2.60 2.28 2.67 2.52 2.49 非流动资产 32293.84 35891.23 35355.62 35991.21 35906.17 流动资产周转率 0.67 0.62 0.68 0.69 0.76 固定资产 17335.35 18654.73 18607.60 18728.31 18422.00 总资产周转率 0.34 0.32 0.34 0.36 0.38 资产总计 67519.95 70598.36 69706.10 76161.72 68820.53 偿债能力 流动负债 40860.95 34591.46 36809.44 45797.54 41143.04 资产负债率 75.1% 75.1% 74.3% 76.0% 72.7% 短期借款 25468.98 16554.69 21169.86 23515.67 23630.42 流动比率 0.86 1.00 0.93 0.88 0.80 应付款项 8780.83 9769.27 6976.95 12655.70 8640.20 速动比率 0.27 0.29 0.37 0.26 0.25 非流动负债 9830.38 18394.41 14977.26 12118.28 8879.90 每股指标（元） 长期借款 6664.91 15097.73 11982.31 8965.91 5731.90 EPS 0.06 0.08 0.11 0.13 0.16 负债合计 50691.33 52985.87 51786.70 57915.81 50022.94 每股净资产 2.85 2.88 2.94 3.00 3.10 股东权益 16828.62 17612.50 17919.40 18245.90 18797.59 每股经营现金流 -0.68 0.41 1.34 -0.22 1.21 股本 4390.29 5268.35 5268.35 5268.35 5268.35 每股经营