2021年三季报点评：CDMO业务持续快速增长，单季度业绩创新高

公司点评 | 九洲药业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 CDMO业务持续快速增长，单季度业绩创新高 九洲药业（603456.SH）2021年三季报点评 公司点评 | 九洲药业 公司评级 买入 股票代码 603456 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 50.35 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 九洲药业：CDMO高速发展，江苏瑞科复产提振API业务—九洲药业（603456.SH）2021年半年报点评 2021-08-18 九洲药业：一季度业绩超预期，CDMO业务高增长—九洲药业（603456.SH）2020年报及2021一季报点评 2021-04-29 九洲药业：CDMO战略快速推进，业绩有望持续高增长—九洲药业（603456.SH）公告点评 2021-03-23 -19%-8%3%14%25%36%47%58%2020-102021-022021-06九洲药业化学制药沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司2021年前三度实现营业收入30.04亿元（+72.08%），归母净利润4.73亿元（+97.65%），实现扣非净利润4.37亿元（+106.87%）。单三季度实现营业收入11.36亿元（+53.97%），归母净利润1.98亿元（+80.39%），扣非净利润1.91亿元（+111.40%）。公司业绩超预期，单季度业绩再创新高。 点评： 费用率降低，盈利能力持续提升。2021年前三季度毛利率32.31%，相比去年同期下降5.01pcts，主要受到汇率波动影响、产品收入结构的阶段性变化影响以及江苏瑞科复产后费用计入营业成本。毛利率相较于2021年上半年小幅提升0.32pct，第三季度的毛利率水平已经开始恢复。前三季度净利率为15.76%，同比提升2.07pct，主要是因为期间费用率同步大幅减少8.36pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别减少0.47/4.99/0.31/2.59pct。 CDMO业务增长确定性高，后续增长动力足。公司核心原料药品种对应的下游制剂保持强势增长，诺华2021年三季报显示Entresto和Kisqali前三季度的收入分别为26.0亿美元、6.5亿美元，同比增长41%、27%，同时国内的商业化项目也将陆续落地，有望持续驱动整体CDMO业务收入持续高成长。为保持行业领先地位，公司不断强化现有CDMO技术平台，同时布局多肽、寡核苷酸等新技术平台，并不断推动新产能的建设，未来将能更好地赋能新药研发，与国内外客户达成深度嵌合的战略合作关系。 盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.19/8.14/10.06亿元，同比增速62.7%/31.5%/23.5%，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量增长不及预期，汇率波动风险，大订单丢失。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,017 2,647 3,714 4,500 5,407 增长率 8.3% 31.3% 40.3% 21.2% 20.2% 归母净利润 (百万元) 238 381 619 814 1,006 增长率 51.3% 60.0% 62.7% 31.5% 23.5% 每股收益（EPS） 0.29 0.46 0.74 0.98 1.21 市盈率（P/E） 176.3 110.1 67.7 51.5 41.7 市净率（P/B） 14.2 13.1 11.7 9.9 8.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月29日 公司点评 | 九洲药业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 565 325 489 1,064 1,851 营业收入 2,017 2,647 3,714 4,500 5,407 应收款项 545 695 1,191 1,109 1,558 营业成本 1,314 1,654 2,117 2,520 3,009 存货净额 828 1,170 986 1,739 1,562 营业税金及附加 22 29 42 50 60 其他流动资产 80 106 78 88 90 销售费用 43 41 74 90 108 流动资产合计 2,018 2,295 2,744 4,000 5,061 管理费用 350 428 657 792 946 固定资产及在建工程 2,238 2,321 2,266 2,204 2,135 财务费用 7 92 48 47 47 长期股权投资 10 13 12 12 12 其他费用/（-收入） (5) (53) 8 2 2 无形资产 276 236 226 215 203 营业利润 285 456 768 1,000 1,235 其他非流动资产 128 136 134 131 132 营业外净收支 1 (6) 0 0 0 非流动资产合计 2,652 2,706 2,637 2,561 2,482 利润总额 287 450 768 1,000 1,235 资产总计 4,670 5,002 5,381 6,561 7,543 所得税费用 50 70 133 165 203 短期借款 341 788 387 505 560 净利润 237 380 635 835 1,032 应付款项 842 842 1,066 1,397 1,534 少数股东损益 (1) (1) 16 21 26 其他流动负债 9 3 9 7 6 归属于母公司净利润 238 381 619 814 1,006 流动负债合计 1,192 1,633 1,462 1,909 2,101 长期借款及应付债券 491 140 187 249 169 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 129 142 120 122 128 盈利能力 长期负债合计 620 283 307 371 296 ROE 8.5% 12.8% 18.5% 20.8% 21.6% 负债合计 1,812 1,916 1,768 2,280 2,397 毛利率 34.8% 37.5% 43.0% 44.0% 44.4% 股本 806 805 833 833 833 营业利润率 14.2% 17.2% 20.7% 22.2% 22.8% 股东权益 2,858 3,086 3,613 4,281 5,146 销售净利率 11.7% 14.4% 17.1% 18.6% 19.1% 负债和股东权益总计 4,670 5,002 5,381 6,561 7,543 成长能力 营业收入增长率 8.3% 31.3% 40.3% 21.2% 20.2% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 47.3% 59.8% 68.4% 30.1% 23.5% 净利润 237 380 635 835 1,032 归母净利润增长率 51.3% 60.0% 62.7% 31.5% 23.5% 折旧摊销 193 253 142 149 155 偿债能力 营运资金变动 7 92 48 47 47 资产负债率 38.8% 38.3% 32.9% 34.8% 31.8% 其他 118 (324) (113) (348) (121) 流动比 1.69 1.88 1.88 2.10 2.41 经营活动现金流 554 400 711 683 1,113 速动比 1.00 0.69 1.20 1.18 1.67 资本支出 (878) (57) (75) (75) (74) 其他 216 (153) 24 (4) (6) 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (662) (211) (51) (79) (80) 每股指标 债务融资 826 (34) (387) 137 (80) EPS 0.29 0.46 0.74 0.98 1.21 权益融资 (154) (152) (108) (167) (167) BVPS 3.43 3.70 4.32 5.09 6.10 其它 (561) 69 0 0 0 估值 筹资活动现金流 111 (116) (495) (30) (246) P/E 176.3 110.1 67.7 51.5 41.7 汇率变动 P/B 14.2 13.1 11.7 9.9 8.3 现金净增加额 4 74 165 575 787 P/S 20.8 15.8 11.3 9.3 7.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 九洲药业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月29日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并