2021年三季报预告点评：单季度盈利创新高，符合预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年10月09日 证 券研究报告•2021年 三季报预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 50.46元 通威股份（600438） 电 气设备 目标价： 61.50元（6个月） 单季度盈利创新高，符合预期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 45.02 流通A股(亿股) 45.02 52周内股价区间(元) 27.2-61.9 总市值(亿元) 2,271.48 总资产(亿元) 795.04 每股净资产(元) 7.17 相关研究 [Table_Report] 1. 通威股份（600438）：硅料价格保持高位，下半年利润继续增长 (2021-08-18) 2. 通威股份（600438）：二季度业绩环比翻番，硅料高盈利有望持续 (2021-07-01) 3. 通威股份（600438）：受益硅料紧缺，高盈利有望持久 (2021-06-01) [Table_Summary]  事件：公司发布2021年三季度业绩预告，2021年前三季度业绩预计58-60亿元，同比增长74%-80%。实现扣非归母净利润预计58-60亿元，同比增长203%-214%。公司三季度单季度实现扣非归母净利润约为28-30亿元，环比增长27%-36%，创历史新高，符合预期。  三季度硅料价格保持高位。公司业绩增长主要原因为，硅料业务受益于下游需求的增长，产品供不应求，市场价格同比大幅提升，并在三季度维持20万元以上的高位水平。我们预测，公司Q3硅料销量在2.4万吨左右，销售均价约20万元/吨，单吨净利超过12万元/吨。  硅料供需紧平衡持续至明年下半年。我们之前报告分析硅料紧平衡将持续至明年下半年，目前硅料价格仍处于高位盘整，符合我们之前的判断。公司乐山二期5万吨项目，保山一期5万吨将于今年投运，包头二期5万吨预计2022年内投产。计划在乐山新增投资20万吨高纯晶硅产能，其中10万吨计划2022年底建成投产，预计2022年底公司高纯晶硅产能规模将达33万吨。公司新产能先于同业投放，将充分享受硅料的高价红利，预计2022年公司硅料盈利能力依然良好。  电池盈利能力将改善。公司电池片业务继续保持满产满销。随着金堂一期项目产能的逐步爬坡，下半年210尺寸出货占比将进一步提升，加快推动大尺寸产品的市场进程。随着电池片的涨价，公司未来电池业务盈利能力将继续改善。公司金堂二期7.5GW将于今年内建成，三期7.5GW将于2022年上半年建成，预计2022年公司电池产能总规模超过55GW，其中210大尺寸电池产能规模将超过35GW。  维持目标价61.5元：预计硅料价格下半年长期高位运行，未来电池片行业盈利能力将反转，我们维持公司2021年全年利润92亿元，给予公司2021年30倍PE，对应目标价61.5元，维持“买入”评级。  风险提示：硅料价格过高影响下游装机需求；公司硅料、电池新产能未按计划如期投产的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 44200.27 64466.81 78869.03 92393.81 增长率 17.69% 45.85% 22.34% 17.15% 归属母公司净利润（百万元） 3607.92 9223.20 10706.76 12654.94 增长率 36.95% 155.64% 16.09% 18.20% 每股收益EPS（元） 0.80 2.05 2.38 2.81 净资产收益率ROE 11.78% 23.80% 24.22% 22.05% PE 60 23 20 17 PB 7.07 5.52 4.50 3.69 数据来源：Wind，西南证券 0%27%54%81%107%134%20/920/1121/121/321/521/721/9通威股份 沪深300 4159 通 威股份（600438）2021年 三季报预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 44200.27 64466.81 78869.03 92393.81 净利润 3714.74 9643.20 12364.76 13831.94 营业成本 36648.41 47890.04 58226.06 69203.41 折旧与摊销 2479.05 2289.67 2738.16 2895.66 营业税金及附加 124.05 204.23 241.71 282.37 财务费用 676.33 945.31 955.35 979.26 销售费用 778.03 1462.07 1698.47 1964.40 资产减值损失 -267.77 0.00 0.00 0.00 管理费用 1808.58 2590.51 3190.19 3736.29 经营营运资本变动 -2577.06 8302.23 2042.76 2334.08 财务费用 676.33 945.31 955.35 979.26 其他 -1000.36 -15.52 -17.03 5.07 资产减值损失 -267.77 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 3024.93 21164.88 18083.99 20046.01 投资收益 1569.38 0.00 0.00 0.00 资本支出 -5046.92 -10000.00 -7000.00 0.00 公允价值变动损益 4.86 3.24 3.78 3.60 其他 306.67 3.24 3.78 3.60 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -4740.25 -9996.76 -6996.22 3.60 营业利润 4713.19 11377.89 14561.02 16231.68 短期借款 -1273.70 -2349.15 0.00 0.00 其他非经营损益 -439.40 -283.43 -335.42 -318.09 长期借款 2207.60 0.00 0.00 0.00 利润总额 4273.79 11094.46 14225.60 15913.59 股权融资 11051.98 0.00 0.00 0.00 所得税 559.05 1451.26 1860.85 2081.65 支付股利 -797.54 -721.58 -1844.64 -2141.35 净利润 3714.74 9643.20 12364.76 13831.94 其他 -5392.97 -3421.50 -955.35 -979.26 少数股东损益 106.82 420.00 1658.00 1177.00 筹 资活动现金流净额 5795.37 -6492.24 -2799.99 -3120.61 归属母公司股东净利润 3607.92 9223.20 10706.76 12654.94 现金流量净额 4043.30 4675.88 8287.79 16929.00 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 6264.17 10940.05 19227.84 36156.84 成长能力 应收和预付款项 3511.29 5390.79 6571.96 7583.26 销售收入增长率 17.69% 45.85% 22.34% 17.15% 存货 2773.08 3644.42 4447.53 5277.73 营业利润增长率 50.92% 141.41% 27.98% 11.47% 其他流动资产 13043.01 2714.10 2978.21 3226.24 净利润增长率 38.49% 159.59% 28.22% 11.87% 长期股权投资 477.74 477.74 477.74 477.74 EBITDA 增长率 35.05% 85.71% 24.92% 10.15% 投资性房地产 102.99 102.99 102.99 102.99 获利能力 固定资产和在建工程 32751.66 40732.20 45264.24 42638.79 毛利率 17.09% 25.71% 26.17% 25.10% 无形资产和开发支出 2299.52 2112.84 1926.16 1739.48 三费率 7.38% 7.75% 7.41% 7.23% 其他非流动资产 3028.49 2944.96 2861.43 2777.91 净利率 8.40% 14.96% 15.68% 14.97% 资产总计 64251.95 69060.08 83858.11 99980.97 ROE 11.78% 23.80% 24.22% 22.05% 短期借款 2349.15 0.00 0.00 0.00 ROA 5.78% 13.96% 14.74% 13.83% 应付和预收款项 14321.10 17067.65 21099.10 25269.64 ROIC 13.95% 28.37% 33.39% 37.06% 长期借款 6296.59 6296.59 6296.59 6296.59 EBITDA/销售收入 17.80% 22.67% 23.15% 21.76% 其他负债 9741.17 5172.78 5419.23 5680.98 营运能力 负债合计 32708.00 28537.01 32814.92 37247.20 总资产周转率 0.80 0.97 1.03 1.01 股本 4501.55 4501.55 4501.55 4501.55 固定资产周转率 1.63 1.83 1.83 2.10 资本公积 16105.69 16105.69 16105.69 16105.69 应收账款周转率 32.24 39.54 33.18 33.71 留存收益 9991.68 18493.29 27355.40 37868.99 存货周转率 14.04 14.83 14.36 14.21 归属母公司股东权益 30541.41 39100.53 47962.65 58476.23 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 84.71% — — — 少数股东权益 1002.54 1422.54 3080.54 4257.54 资本结构 股东权益合计 31543.95 40523.07 51043.19 62733.77 资产负债率 50.91% 4