2021年三季报点评：单季度收入创新高，“自研+出海”实现突破

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 受益《斗罗大陆：魂师对决》亮眼表现，三季度收入创新高。2021年前三季度公司实现营业收入121.1亿，同比增长7.3%；归母净利润17.2亿，同比下降23.9%。其中第三季度公司营业收入45.7亿，同比增长38.5%；归母净利润8.7亿，同比增长54.8%。2021年第三季度，公司自研产品《斗罗大陆：魂师对决》在全球陆续上线，实现月流水超7亿元，贡献三季度收入高增长。 ◆ 买量游戏“先投入后回收”特性，新游上线和投放效益叠加推动利润稳步增长。2021年第一季度，公司多款新上线游戏处于推广初期，对应的销售费用增长率在这一阶段高于营业收入增长率使得业绩短期承压。第三季度公司毛利率84.3%，同环比-3.0pct/+0.5pct；销售费用率54.4%，同环比-10.4pct/+1.1pct；管理费用率2.5%，同环比-0.2pct/-0.7pct；研发费用率7.0pct，同环比+0.6pct/-2.4pct。伴随前期投入的回收和新游戏产品上线加持，公司盈利能力回归正常水平。 ◆ 海外业务成为公司增长第二驱动力。2021年8、9月公司位居Sensor Tower公布的中国手游发行商全球收入排行榜单第四，海外多地区、多品类发行能力得到进一步验证。根据Sensor Tower数据显示，2021年9月中国出海手游收入榜TOP30中，三七互娱发行的包括末日喧嚣（第5名）、云上城之歌（第21名）、江山美人（第27名），出海成绩斐然。海外收入增长迅速，2021年上半年，公司海外收入达20.4亿，同比增长111.0%，占比达27.4%。 [Table_Title] 三七互娱（002555）2021年三季报点评 单季度收入创新高，“自研+出海”实现突破 2021 年 11 月 02 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 56222.86 流通市值（百万元) 39042.00 52周最高/最低（元） 35.88/15.87 52周最高/最低（PE） 27.57/16.76 52周最高/最低（PB） 12.30/5.97 52周涨幅（%） -10.97 52周换手率（%） 644.79 [Table_Report] 相关研究 《海外业务高增，新品集中上线影响Q1利润》 2021.05.07 《Q3业绩放缓，研运一体构建多元产品矩阵》 2020.11.04 《《择天记》上线，继续看好公司前景》 2018.01.26 《页转手+泛娱乐，玩心创造世界》 2018.01.12 -42.96%-29.76%-16.57%-3.37%9.83%23.02%11/11/13/15/17/19/1三七互娱沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 传媒互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 三七互娱（002555）2021年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司是国内领先的游戏厂商，发行能力卓越，随着公司“自研和海外”实现突破，重新回到快速增长轨道。我们预计公司2021-2023年营业收入为164.6/189.3/217.7亿，归母净利润为25.3/28.2/32.1亿，对应EPS 1.14/1.27/1.45元，维持公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 14399.70 16464.91 18934.64 21774.84 增长率(%) 8.86% 14.34% 15.00% 15.00% EBITDA（百万元） 3187.08 2833.47 3162.92 3599.29 归属母公司净利润（百万元） 2760.95 2529.16 2820.35 3209.47 增长率(%) 30.56% -8.40% 11.51% 13.80% EPS(元/股) 1.31 1.14 1.27 1.45 市盈率（P/E） 23.84 20.87 18.72 16.45 市净率（P/B） 11.47 6.09 4.59 3.59 EV/EBITDA 20.42 17.59 14.85 12.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 宏观经济下行风险； ◆ 政策风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 三七互娱（002555）2021年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5800.21 8684.76 12088.24 15968.30 经营活动现金流 2927.94 1680.57 2776.43 3176.35 货币资金 1776.86 3870.57 6762.97 10055.29 净利润 3035.83 2505.46 2820.35 3209.47 应收及预付 2164.55 3317.01 3814.56 4386.74 折旧摊销 117.27 0.00 0.00 0.00 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 -123.16 -707.33 72.04 82.85 其他流动资产 1858.81 1497.18 1510.71 1526.27 其它 -102.00 -117.56 -115.97 -115.97 非流动资产 4764.12 4880.94 4880.94 4880.94 投资活动现金流 -609.65 257.13 115.97 115.97 长期股权投资 360.57 360.57 360.57 360.57 资本支出 -1070.58 6.14 4.55 4.55 固定资产 922.74 922.74 922.74 922.74 投资变动 -151.42 186.12 0.00 0.00 在建工程 4.18 4.18 4.18 4.18 其他 612.35 64.87 111.43 111.43 无形资产 1108.43 1108.43 1108.43 1108.43 筹资活动现金流 -2628.35 156.02 0.00 0.00 其他长期资产 2368.20 2485.02 2485.02 2485.02 银行借款 889.32 0.00 0.00 0.00 资产总计 10564.33 13565.69 16969.17 20849.24 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 4498.49 4838.38 5421.51 6092.10 股权融资 0.00 105.61 0.00 0.00 短期借款 889.32 889.32 889.32 889.32 其他 -3517.67 50.40 0.00 0.00 应付及预收 1471.45 2210.24 2541.78 2923.04 现金净增加额 -361.18 2093.72 2892.40 3292.32 其他流动负债 2137.72 1738.81 1990.40 2279.73 期初现金余额 2135.26 1776.86 3870.57 6762.97 非流动负债 0.39 50.80 50.80 50.80 期末现金余额 1774.08 3870.57 6762.97 10055.29 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 0.39 50.80 50.80 50.80 负债合计 4498.88 4889.17 5472.30 6142.90 实收资本 2112.25 2217.86 2217.86 2217.86 资本公积 114.69 114.69 114.69 114.69 留存收益 3959.51 6488.67 9309.02 12518.49 主要财务比率 归属母公司股东权益 6037.38 8672.15 11492.51 14701.97 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 28.07 4.37 4.37 4.37 成长能力（%） 负债和股东权益 10564.33 13565.69 16969.17 20849.24 营业收入增长 8.86% 14.34% 15.00% 15.00% 营业利润增长 21.85% -13.75% 12.63% 13.80% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 30.56% -8.40% 11.51% 13.80% 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力（%） 营业收入 14399.70 16464.91 18934.64 21774.84 毛利率 87.79% 84.69% 84.69% 84.69% 营业成本 1757.78 2521.06 2899.22 3334.10 净利率 21.08% 15.22% 14.90% 14.74% 税金及附加 42.34 34.88 40.12 46.13 ROE 45.73% 29.16% 24.54% 21.83% 销售费用 8212.94 9641.65 11087.90 12751.08 ROIC 41.24% 26.27% 22.68% 20.51% 管理费用 366.21 418.73 509.97 586.47 偿债能力 研发费用 1112.65 1294.14 1488.26 1711.50 资产负债率（%） 42.59% 36.04% 32.25% 29.46% 财务费用 -23.00 0.00 0.00 0.00 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -192.66 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.29 1.79 2.23 2.62 公允价值变动收益 195.63 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.07 1.48 1.91 2.29 投资净收益 155.25 111.43 111.43 111.43 营运能力 资产处置收益 0.30 4.55 4.55 4.55 总资产周转率 1.36 1.21 1.12 1.04 其他收益 162.03 137.77 137.77 137.77 应收账款周转率 12.36 9.13 9.13 9.13 营业利润 3255.95 2808.18 3162.92 3599.29 存货周转率 — — — — 营业外收入 4.07 3.88 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出 11.04 2.29 0.00