2020年报及2021Q1业绩预告点评报告：C3延续景气&C2投产在即，新材料氢能添亮点

化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 卫星石化（002648.SZ） 2021年04月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/14 当前股价(元) 37.45 一年最高最低(元) 48.99/12.73 总市值(亿元) 460.11 流通市值(亿元) 398.50 总股本(亿股) 12.29 流通股本(亿股) 10.64 近3个月换手率(%) 74.46 股价走势图 数据来源：贝格数据 《业绩预告点评报告-业绩超预期，C2投产有望带来高增长》-2021.1.29 《公司首次覆盖报告-巩固C3布局C2，轻烃龙头再起航》-2021.1.5 C3延续景气&C2投产在即，新材料氢能添亮点 ——2020年报及2021Q1业绩预告点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ C3延续景气&C2投产在即，新材料氢能添亮点。维持“买入”评级 公司发布2020年报，全年实现营收107.7亿元，同比-0.06%；实现归母净利润16.61亿元，同比+30.5%；同时发布2021Q1业绩预告，2020Q1预计实现归母净利润6.5-8亿元，同比+1516% ~+1889%，环比-14.4%~+5.4%。C3整体延伸高景气，C2打开成长空间，新材料延伸产业链，氢能布局响应国家碳中和政策。我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为33.9(+3)/42.2(+5.21)/52.9亿元，同比增长104.3%/24.2%/25.4%，EPS分别为2.76(+0.24)/3.43(+0.42)/4.30元；当前股价对应PE为13.1/10.6/8.4，维持“买入”评级。 ⚫ C3延续高景气，C2打开成长空间 C3整体延续高景气：Q1丙烯酸丁酯价差为3316元/吨，季环比+126%，年同比+227%；Q1丙烯酸价差为4593元/吨，季环比+5%，年同比42%；Q1聚丙烯价差为3225元/吨，季环比+6%，年同比-14%；C3产业链持续巩固：18万吨/年的丙烯酸和30万吨的丙烯酸酯项目已建成进入试生产阶段；30万吨/年改性PP、25万吨/年双氧水项目计划于2021年底投产；C2打开成长空间：连云港一期项目已于2020年底完成中交，有望于2021Q2完成转固，贡献业绩，项目包括年产40万吨的HDPE，两套72/91万吨的EO/EG联产装置、25万吨聚醚大单体；二期项目规划包括年产40万吨HDPE，72万吨EO，60万吨苯乙烯，25万吨聚醚大单体，26万吨丙烯腈，种类更加丰富，大幅度提升抗风险能力与盈利能力。 ⚫ 新材料延伸产业链，氢能布局助力成长 新材料延伸产业链：公司拟投资102亿元，新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇，计划于2021年Q4开工，2026年中投产，其中丁辛醇作为丙烯酸酯原料，可降低原料外购成本；全资子公司嘉兴山特莱与SKGC签订《合作谅解备忘录》，拟建设4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物（EAA）项目，目前国内EAA依赖进口，本项目是SKGC全球第三，亚洲首套的装置，具较高技术壁垒，投产后原料乙烯与丙烯酸将优先从公司采购，延伸产业链；氢能布局助力成长：连云港项目两阶段投产后，公司副产氢气将达14万吨。公司与独山港区管委会、液空中国签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，计划总投资115亿元，包括公司拟建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇，充分利用富余氢气资源，液空中国拟建一期3000吨/年的氢气充装站，二期11000吨/年的液氢装置及配套设施，计划于11月前开工建设，2024年中投产运营。 ⚫ 风险提示：项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,779 10,773 22,317 34,816 41,251 YOY(%) 7.5 -0.1 107.2 56.0 18.5 归母净利润(百万元) 1,273 1,661 3,393 4,215 5,287 YOY(%) 35.3 30.5 104.3 24.2 25.4 毛利率(%) 26.1 28.7 27.0 26.0 25.7 净利率(%) 11.8 15.4 15.2 12.1 12.8 ROE(%) 13.7 12.2 20.1 20.3 20.5 EPS(摊薄/元) 1.04 1.35 2.76 3.43 4.30 P/E(倍) 34.9 26.8 13.1 10.6 8.4 P/B(倍) 4.8 3.3 2.6 2.1 1.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%2020-042020-082020-122021-04卫星石化沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 表1：C3产品价格及价差情况 2020Q1 2020Q4 2021Q1 单季同比 单季环比 2019 2020 年同比 价格 丙烷（元/吨） 3159 3245 3878 23% 20% 3350 2844 -15% 丙烯（元/吨） 5583 6337 6790 22% 7% 6417 5876 -8% 聚丙烯（元/吨） 6828 7640 7878 15% 3% 7927 7234 -9% SAP（元/吨） 11896 10841 10973 -8% 1% 12143 11364 -6% 双氧水(元/吨） 887 1167 1034 17% -11% 995 918 -8% 正丁醇（元/吨） 5054 7141 9958 97% 39% 5926 5583 -6% 价差 聚丙烯-1.2*丙烷（元/吨） 3038 3747 3225 6% -14% 3907 3822 -2% 丙烯酸-0.72丙烯（元/吨） 3230 4368 4593 42% 5% 2796 3279 17% 丙烯酸丁酯-0.59丙烯酸-0.57正丁醇（元/吨） 1013 1469 3316 227% 126% 985 1003 2% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图1：聚丙烯价差已高于历史中枢（元/吨） 图2：丙烯酸价差持续攀升（元/吨） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：C2项目2016至今净利润盈利中枢为30亿（元/吨） 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5458 11064 17208 20966 24738 营业收入 10779 10773 22317 34816 41251 现金 3276 7154 10162 13187 15694 营业成本 7965 7681 16289 25759 30652 应收票据及应收账款 326 408 1112 1259 1550 营业税金及附加 57 56 101 165 204 其他应收款 12 29 56 77 81 营业费用 269 269 571 874 1038 预付账款 161 129 471 466 645 管理费用 306 274 600 911 1094 存货 903 1234 3298 3868 4659 研发费用 482 481 743 1450 1695 其他流动资产 781 2110 2110 2110 2110 财务费用 145 189 310 797 477 非流动资产 12468 21277 30331 40249 44867 资产减值损失 -79 0 0 0 0 长期投资 1413 2100 2788 3475 4163 其他收益 18 71 0 0 0 固定资产 4072 4536 11620 18850 22720 公允价值变动收益 -9 56 0 0 0 无形资产 840 857 950 1045 1161 投资净收益 -34 -35 0 0 0 其他非流动资产 6142 13783 14972 16879 16823 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 17926 32341 47539 61215 69604 营业利润 1447 1913 3702 4861 6091 流动负债 7874 9175 20661 27285 28953 营业外收入 10 31 212 0 0 短期借款 5265 2431 6000 8000 7000 营业外支出 5 37 37 37 37 应付票据及应付账款 2052 4632 9544 12873 13802 利润总额 1452 1907 3877 4824 6054 其他流动负债 557 2113 5117 6412 8151 所得税 184 250 507 631 792 非流动负债 794 9524 10075 13225 14976 净利润 1267 1658 3370 4193 5262 长期借款 549 9245 9796 12947 14698 少数股东损益 -5 -3 -23 -22 -25 其他非流动负债 245 278 278 278 278 归母净利润 1273 1661 3393 4215 5287 负债合计 8668 18699 30736 40511 43930 EBITDA 2377 3162 5375 7397 9271 少数股东权益 15 11 -12 -34 -60 EPS(元) 1.04 1.35 2.76 3.43 4.30 股本 1066 1226 1716 1716 1716 资本公积 4167 6985 6495 6495 6495 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3974 5443 8390 12057 16659 成长能力 归属母公司股东权益 9243 13631 16815 20739 25735 营业收入(%) 7.5 -0.1 107.2 56.0 18.5 负债和股东权益 17926 32341 47539 61215 69604 营业利润(%) 37.7 32.3 93.5 31.3 25.3 归属于母公司净利润(%) 35.3 30.5 104.3 24.2 25.4 获利能力 毛利率(%) 26.1 28.7 27.0 26.0 25.7 净利率(%) 11.8 15.4 15.2 12.1 12.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 13.7 12.2 20.1 20.3 20.5 经营活动现金流 1352 -520 7200 9605 8482 ROIC(%) 9.7 8.3 10.3 10.0 10.7 净利润 1267 1658 3370 4193 5262 偿债能力 折旧摊销 668 712 1187 2124 2739 资产负债率(%) 48.4 57.8 64.7 66.2 63.1 财务费用 145 189 310 797 477 净负债比率(%) 30.1 34.9 49.5 57.2 44.7 投资损失 34 35 0 0 0 流动比率 0.7 1.2 0.8 0.8 0.9 营运资金变动 -846 -3