2026年一季报点评：轻烃一体化优势明显，C2、C3产业链布局完善

轻烃一体化优势明显，C2、C3产业链布局完善 投资要点： 西 南证券研究院 一体化优势凸显，高端化与海外布局提速。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，已建成国内规模最大的丙烯酸及酯产业链和国内领先的乙烷裂解制乙烯产业链，依托碳二、碳三双产业链布局，实现上下游深度协同，并围绕催化剂、高端聚烯烃、α-烯烃、POE、EO下游衍生物、丙烯酸及酯下游新材料、高吸水性树脂（SAP）以及氢能综合利用等方向，全面展开产业布局。公司功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务的设计产能分别为662万吨/年、206万吨/年、198万吨/年、135万吨/年，2025年产能利用率分别为86.80%、80.71%、35.72%、80.52%。 分析师：甄理执业证号：S1250525050004电话：021-68413856邮箱：zhli@swsc.com.cn 高附加值项目持续推进，海外拓展成效显著。2025年平湖基地8万吨新戊二醇装置与嘉兴基地9万吨丙烯酸项目相继投产，进一步完善高端精细化学品矩阵；公司持续推进16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸、26万吨芳烃联合装置项目建设，加快向高端材料领域延伸。海外市场拓展成效显著，公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列，并与全球160多个国家和地区客户建立合作，海外业务成为重要增长极。 数据来源：聚源数据 业务结构持续优化，核心板块表现分化。2025年，公司功能化学品板块表现突出，实现营收258.74亿元，同比增长19.19%，成为业绩核心支撑；高分子新材料板块、新能源材料板块营收有所下滑。2026年一季度，公司实现营业收入126.77亿元，同比增长2.82%；实现归母净利润21.17亿元，同比增长34.97%。受益于行业需求边际改善及产品结构优化，盈利能力维持在较好水平，2026Q1毛利率和净利率分别为24.34%、16.70%。2026Q1公司销售、管理、财务三项费用率分别0.24%、1.42%、1.51%，分别同比-0.00pp、+0.30pp、-0.51pp，费用控制良好。截至2026Q1，公司资产负债率为52%，维持在合理水平。 盈利预测与投资建议：公司是国内C2、C3龙头企业，具有一体化成本优势，新项目持续推进中，看好公司长期成长性，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为28.83%，给予2026年13倍PE，目标价34.32元，首次覆盖给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：新项目进度不及预期、聚烯烃价格下降、原油价格波动等风险。 目录 1卫星化学：轻烃一体化优势明显，C2、C3产业链布局完善..........................................................................................................1 1.1新项目持续推进，布局高附加值产品...........................................................................................................................................11.2成本优势明显，2026Q1利润同比显著提升................................................................................................................................2 2.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................32.2相对估值.................................................................................................................................................................................................4 3风险提示.........................................................................................................................................................................................................5 图目录 图1：卫星化学股权结构................................................................................................................................................................................2图2：公司营业收入.........................................................................................................................................................................................2图3：公司归母净利润....................................................................................................................................................................................2图4：公司各项费率控制良好.......................................................................................................................................................................3图5：公司毛利率、净利率...........................................................................................................................................................................3图6：资产负债率.............................................................................................................................................................................................3 表目录 表1：公司主业产品.........................................................................................................................................................................................1表2：公司生产基地.........................................................................................................................................................................................1表3：业务拆分..................................................................................................................................................................................................4表4：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................4附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................6 1卫星化学：轻烃一体化优势明显，C2、C3产业链布局完善 1.1新 项目持续推进，布局高附加值产品 一体化优势凸显，高端化与海外布局提速。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，已建成国内规模最大的丙烯酸及酯产业链和国内领先的乙烷裂解制乙烯产业链，依托碳二、碳三双产业链布局，实现上下游深度协同，并围绕催化剂、高端聚烯烃、α-烯烃、POE、EO下游衍生物、丙烯酸及酯下游新材料、高吸水性树脂（SAP）以及氢能综合利用等方向，全面展开产业布局。公司功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务的设计产能分别为662万吨/年、206万吨/年、198万吨/年、135万吨/年，2025年产能利用率分别为86.80%、80.71%、35.72%、80.52%。 高附加值项目持续推进，海外拓展成效显著。2025年平湖基地8万吨新戊二醇装置与嘉兴基地9万吨丙烯酸项目相继投产，进一步完善高端精细化学品矩阵；公司持续推进16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸、26万吨芳烃联合装置项目建设，加快向高端材料领域延伸。海外市场拓展成效显著，公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列，并与全球160多个国家和地区客户建立合作，海外业务成为重要增长极。 卫星控股公司对本公司的直接持股比例为34.60%，同时对本公司参股股东茂源投资公司的持股比例为80.00%；茂源投资公司对本公司的持股比例为4.15%。由此，卫星控股公司直接和间接持有本公司37.92%的股权。本公司最终控制方为杨卫东，其对母公司卫星控股公司的持股比例为50.00%，通过卫星控股公司间接持有本公司38.75