持续完善轻烃产业链一体化布局，拓展高端烯烃衍生物助力公司腾飞

卫星化学（002648.SZ） 2026年06月10日 投资评级：买入（维持） ——公司深度报告 金益腾（分析师）jinyiteng@kysec.cn证书编号：S0790520020002 持续完善轻烃产业链一体化布局，拓展高端烯烃衍生物 公司是国内领先的轻烃（C2+C3）产业链一体化生产企业，不仅率先建立了自主可控的轻烃全球供应链，还拥有获取北美低价乙烷、丙烷等的渠道。公司在美国合资建设的Orbit码头，出口能力约18万桶/日（15万桶/日长约），构筑成本优势。2025年，面对全球石化行业深度调整，公司通过强化供应链管控、产品高端化及一体化协同，凸显核心竞争力。未来将重点突破α-烯烃等高端烯烃衍生物，打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为101.72、122.63、136.13亿元，EPS分别为3.02、3.64、4.04元/股，当前股价对应2026-2028年PE为8.0、6.6、6.0倍，维持“买入”评级。 乙烯：产能增加与落后装置退出并行，轻烃裂解工艺有望凭借成本优势获益 供给端：据隆众资讯数据，2025年我国乙烯产能6,287万吨/年，同比+13%，预计2026-2029年将新增2,787万吨至9,084万吨，同时落后乙烯产能或将陆续退出。需求端：据隆众资讯数据，2025年我国乙烯表观消费量为5,187万吨，同比+15.06%，我国高端乙烯及乙烯衍生物进口需求较大，未来国产化需求空间广阔。综上，未来乙烯或呈现供需双增局面，中东、美国利用乙烷裂解及中国煤制烯烃的低成本路线将具备较强市场竞争力。 数据来源：聚源 相关研究报告 丙烯：新增供给或将放缓叠加丙烷价格或下降，PDH盈利有望向好修复 供给端：据隆众资讯数据，2025年我国丙烯产能7,809万吨/年，同比+11.99%。2026-2029年预计新增产能2,069万吨，但由于行业盈利较弱，产能投放进程或放缓。需求端：据百川盈孚数据，2025年我国丙烯表观消费量为5,912万吨，同比+15.06%。目前丙烯下游衍生物盈利能力修复，需求以稳步增长为主。综上，丙烯行业盈利情况逐步向好修复，未来新增产能或将放缓，行业供需格局向好。 风险提示：原料价格大幅度波动、新建项目投产不及预期、需求恢复不及预期 目录 1、持续完善轻烃产业链一体化布局，拓展高端烯烃衍生物助力公司腾飞.............................................................................51.1、公司为国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，未来产业链向高端烯烃衍生物延伸..........................................51.2、公司C2、C3产业链逐步完善，对抗产品周期性波动能力增强...............................................................................82、乙烯：产能增加与海外落后装置退出并行，轻烃裂解工艺有望凭借成本优势获益.......................................................102.1、供给：轻烃裂解制乙烯成本较低，未来高成本石脑油裂解制烯烃装置将陆续退出............................................102.2、需求：我国高端乙烯及乙烯衍生物进口需求较大，未来国产化需求空间广阔....................................................142.3、原料价格走势：乙烷及石脑油价格或下降，煤炭价格或持稳为主，乙烷裂解制乙烯成本优势将进一步凸显.202.4、小结：我国乙烯供需双增，乙烷裂解制乙烯竞争力有望进一步凸显....................................................................243、丙烯：新增供给或将放缓叠加丙烷价格或下降，丙烷脱氢盈利有望向好修复...............................................................243.1、供应：丙烯行业盈利逐步修复，未来新增产能或将放缓........................................................................................253.2、需求：丙烯下游衍生物盈利能力较弱，丙烯需求以稳步增长为主........................................................................273.3、原料价格：丙烷价格或下滑，丙烷脱氢工艺盈利有望稳步修复............................................................................344、盈利预测..................................................................................................................................................................................355、风险提示..................................................................................................................................................................................36附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................37 图表目录 图1：公司已具备三大生产基地，是国内领先的轻烃（C2+C3）产业链一体化生产企业....................................................5图2：公司实控人为杨卫东先生，与杨亚珍女士为一致行动人................................................................................................8图3：营收：2015年以来，公司营收持续增长...........................................................................................................................9图4：毛利润：2022年以来，公司毛利润向上修复...................................................................................................................9图5：毛利率：2022年以来，公司毛利率基本稳定...................................................................................................................9图6：净利润：2022年以来公司归母净利润向上修复...............................................................................................................9图7：乙烯终端可广泛应用与塑料、包装材料、建筑、涂料等诸多领域..............................................................................10图8：乙烯可以石油、轻烃作为原料生产.................................................................................................................................11图9：乙烯可以煤炭作为原料生产.............................................................................................................................................11图10：2022年，乙烷裂解生产乙烯的利润高于其他工艺.......................................................................................................12图11：2021年以来，亚太地区乙烷裂解制乙烯的利润高于其他工艺利润...........................................................................12图12：预计2026-2029年我国乙烯新增产能较多....................................................................................................................13图13：预计2026-29年我国乙烯增产以石脑油裂解为主........................................................................................................13图14：我国石脑油裂解制乙烯的开工率总体较低....................................................................................................................13图15：我国石脑油裂解制乙烯的价差较低................................................................................................................................13图16：2015年以来，全球乙烯开工率呈下滑趋势...................................................................................................................14图17：中国、印度尼西亚、比利时等国家为主要乙烯进口国................................................................................................14图18：我国乙烯进口依赖度逐步下降，进口量趋于稳定.