奥飞动漫2013Q1季报点评：业绩符合预期，高增长态势确认

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 奥飞动漫(002292) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，奥飞动漫公司发布2013Q1季报：报告期内，公司实现营收3.18亿元，同比增长18.65%；归属于上市公司股东的净利润为4,520.01万元，同比增长36.08%；实现基本每股收益为0.07元，扣非每股收益为0.07元。 此外，公司对2013年1～6月经营业绩进行了预测：预计2013年1～6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为7,573.62万元～9,467.03万元，变动幅度为20%～50%。 二、 分析与判断  业绩符合预期，营收增长18.65%，净利润增长36.08% 1、业绩符合预期。（1）此前我们判断公司2013Q1净利润增速超30%，符合我们预期，扣非净利润同比增速为36.86%。（2）业绩增长原因为：公司动画项目《战斗王之飓风战魂》的衍生产品——陀螺产品在一季度继续实现较高收入，《巴啦啦小魔仙》电影版、《巨神战击队》、《闪电冲线3》等新片玩具销售情况良好，且毛利率提升所致。 2、公司综合毛利率与上年同期相比提升4个百分点，达到44.91%，再创新高。毛利率提升是由于公司提高动漫玩具出货价，毛利率提高所致。这说明公司对经销商及渠道的掌控能力在提升。 3、期间费用率方面，较去年同期下降4.29个百分点，至27.99%。三项费用率均有所提升。2013Q1销售费用率、管理费用率与财务费用分别为13.44%、14.70%与-0.15%，分别较去年同期提高2.35个百分点、1.18个百分点与0.75个百分点。（1）销售费用率的提升，原因一方面是公司进一步深化渠道扁平化策略所增加营销费用，另一方面是2013Q1销售以潮流型项目为主，推广费用相对较高所致；（2）财务费用率的提升主要是报告期内定存利息减少所致。（3）我们认为，公司一季度期间费用率高涨，主要原因是潮流玩具项目推广导致。历史上期间费用率为20%～25%，随着长线品牌项目的推进，后期有望回归到均值水平。这反映出，公司盈利能力有提升的空间。  公司成长逻辑愈发明晰，业绩高增长态势得以确认 1、此前，我们认为公司的成长逻辑形成了一个积极的正反馈。（1）公司多年打造的大动漫娱乐全产业链运营模式愈加成熟，3～5年内国内同行难以企及。（2）动画制作水准实现“质”的飞跃，使得动漫内容形象吸引力不断提升。（3）传播渠道的多级协同与自有频道落地的扩大，使得动漫内容形象的知名度与美誉度接近突破临界点。（4）销售渠道的扩张与品类管理的完善，使得动漫内容形象货币变现能力持续增强。（5）内容形象的丰富储备与多元化张力，使得动漫内容形象受众面覆盖更高年龄段。（6）全球范围内的内容与营销合作，使得公司市场空间从国内扩展至全球。 2、我们认为，公司2013Q1业绩验证了我们的判断，2013年将成为公司业绩向上拐点，高增长态势得以确认。而公司对中报业绩的展望也达到了20%～50%，我们对公司的发展前景持乐观态度。  二季度看点为《翼空之颠》、《梦月精灵》、《闪电冲线3》、《巴啦啦小魔仙3》、《凯能机战》、《开心宝贝》大电影等动漫项目 1、我们判断，公司在二季度重点推出的动漫项目包括：《翼空之颠》、《梦月精灵》、《闪电冲线3》、《巴啦啦小魔仙3》、《凯能机战》、《开心宝贝》大电影等动漫项目，其中《翼空之颠》（手指滑板）、《梦月精灵》已经开播，而《闪电冲线3》是一季度的延续项目。不排除公司根据市场需求调整项目档期。 2、此前，我们预计《开心宝贝》大电影将于8月上映。根据我们了解的最新情况，《开心宝贝》大电影版《开心超人》将领衔暑期动画，提前于暑期档6月28日全国业绩符合预期，高增长态势确认 ——奥飞动漫(002292) 2013Q1季报点评 民生精品---点评报告/传媒行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 20元 交易数据（2013-4-19） 收盘价（元） 14.37 近12个月最高/最低 15.81/9.8 总股本（百万股） 614.40 流通股本（百万股） 319.39 流通股比例% 51.98% 总市值（亿元） 88.29 流通市值（亿元) 45.90 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengping@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_yjs@mszq.com 相关研究 1．《成长逻辑明晰，业绩空间倍增》2013.04.15 2．《业绩略超预期，2013年检验品牌力与协同力》2013.03.19 3．《业绩基本符合预期，四季度增速或将加快》2012.10.29 4．《中国式的孩之宝，世界级的竞跑者》2012.10.12 5. 《增长平稳，但中国好动漫，已释放正能量》2012.08.10 -40%-20%0%20%12-0412-0712-1013-0113-04奥飞动漫 沪深300 2013年4月22日 奥飞动漫(002292) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公映。需要指出的是，近期国家广电总局对“2012年度少儿精品及国产动画发展专项资金项目评审结果”进行了公示，明星动画的《开心宝贝之开心大冒险》荣获优秀国产动画片二等奖。凭借良好的口碑和用户基础，《开心宝贝》大电影超预期的可能性较大。 3、《凯能机战》将于6月开播，制作水准较高，收视人群有望延伸至16周岁高中生。对应的变形玩具相信能够吸引更多高净值用户。 三、 盈利预测与投资建议 奥飞动漫为A股“动漫第一股”，亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司，是一个不可多得的投资标的。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰，正加速向世界级品牌娱乐公司迈进，近年来的产业布局也即将形成业务协同力。2013年将成为公司发展的新起点，其品牌力与协同力将带来共振，有望加快提升动漫内容形象的变现能力。 2013年4月18日股价进行除权。按照新的股本，预计2013～2015年EPS分别为0.41元、0.62元与0.81元，对应当前股价PE为35X、23X与18X，维持“强烈推荐”评级，公司2013年的合理估值为20元。 四、 风险提示： 1、项目市场风险；2、知识产权保护风险；3、影视片播出政策风险；4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,291 1,702 2,390 2,948 增长率（%） 22.18% 31.83% 40.43% 23.31% 归属母公司股东净利润（百万元） 181 254 383 497 增长率（%） 37.21% 40.23% 50.56% 29.66% 每股收益（元） 0.30 0.41 0.62 0.81 PE 48.68 34.71 23.05 17.78 PB 3.73 5.12 4.16 3.34 资料来源：民生证券研究院 奥飞动漫(002292) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 1,291 1,702 2,390 2,948 货币资金 628 723 875 1,189 减：营业成本 799 1,031 1,421 1,728 应收票据 1 1 1 1 营业税金及附加 18 24 33 41 应收账款 197 255 359 442 销售费用 126 162 222 271 预付账款 139 170 239 295 管理费用 143 187 261 318 其他应收款 31 43 60 74 财务费用 (10) (4) (6) (7) 存货 315 413 568 691 资产减值损失 5 5 5 5 其他流动资产 1 1 1 1 加：投资收益 (5) 1 1 1 流动资产合计 1,419 1,605 2,102 2,693 二、营业利润 206 299 455 593 长期股权投资 37 42 47 52 加：营业外收支净额 11 10 10 10 固定资产 74 80 85 90 三、利润总额 217 309 465 603 在建工程 142 177 212 247 减：所得税费用 30 46 70 90 无形资产 214 192 171 149 四、净利润 187 263 395 512 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 181 254 383 497 非流动资产合计 506 492 516 539 五、基本每股收益（元） 0.30 0.41 0.62 0.81 资产总计 1,925 2,096 2,618 3,232 短期借款 20 0 0 0 主要财务指标 应付票据 7 5 7 9 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 200 258 355 432 EV/EBITDA 27.90 26.58 17.81 13.47 预收账款 38 46 64 78 成长能力: 其他应付款 12 10 10 10 营业收入同比 22.2% 31.8% 40.4% 23.3% 应交税费 33 35 35 35 营业利润同比 44.0% 44.9% 52.3% 30.3% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 43.1% 40.2% 50.6% 29.7% 流动负债合计 331 354 471 563 营运能力: 长期借款 13 18 23 28 应收账款周转率 7.50 7.52 7.79 7.36 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 4.17 4.68 4.87 4.68 非流动负债合计 13 19 24 29 总资产周转率 0.73 0.85 1.01 1.01 负债合计 345 373 495 592 盈利能力与收益质量: 股本 410 614 614 614 毛利率 38.1% 39.4% 40.5% 41.4% 资本公积 579 579 579 579 净利率 14.0% 14.9% 16.0% 16.8% 留存收益 491 421 809 1,310 总资产净利率ROA 10.6% 13.1% 16.8% 17.5