公司动态点评：功能材料良品率提升 铝塑膜放量助业绩增长

新纶科技（002341）公司动态点评 2017年07月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2017年08月07日 目前股价 21.53 总市值（亿元） 108.34 流通市值（亿元） 64.36 总股本（万股） 50,322 流通股本（万股） 29,895 12个月最高/最低 21.88/15.78 分析师：杨超 S1070512070001 电话：0755-83663214 邮箱：ychao@cgws.com 联系人：马晓明 S1070116080094 电话：021-31829702 邮箱：maxiaoming@cgws.com 数据来源：贝格数据 功能材料良品率提升 铝塑膜放量助业绩增长 ——新纶科技（002341）公司动态点评 2017E 2018E 2019E 营业收入 2362.73 3265.67 4497.70 (+/-%) 42.47% 38.22% 37.73% 净利润 164.34 335.69 543.80 (+/-%) 242.77% 104.27% 61.99% 摊薄EPS 0.33 0.67 1.08 PE 65.93 32.27 19.92 资料来源：长城证券研究所  8月7日晚间公司发布半年报，上半年营收9.03亿元，同比增长57.39%；净利润约7395万元，同比增长76.82%。预计前三季度净利润约1.16亿元至1.29亿元，同比增长125%至150%，主要因为公司常州项目数款胶膜类产品从今年6月份开始批量出货；目前铝塑膜产品单月销售量已稳定在100万平方米以上，预计下半年锂电池将出现大幅度增长，盈利能力明显提升。  公司2016年8月收购了日本凸版印刷的铝塑膜生产、制造及销售业务，并计划将凸版印刷200万平方米/月的生产线升级至300万平方米/月，同时2016年底启动了300万平方米/月的铝塑膜生产线项目，产能落地后公司将形成600万平方米/月的产能。铝塑膜为软包锂电池的核心材料，具备质量轻、厚度薄、外形设计灵活等优势，90%的市场供给被日本垄断，国内铝塑膜国产化率尚不足8%。随着新能源汽车放量及软包电池渗透率提高，预计2017~2020年铝塑膜的复合增速将24%。公司目前已建立完善的销售、服务网络及技术团队，产品已批量运用于捷威动力、微宏动力、多氟多新能源、孚能科技等软包动力锂电池厂商，以及ATL、宁波维科等3C锂电池厂商，未来随着铝塑膜需求放量将显著贡献业绩增长。  公司电子功能材料主要通过全资子公司常州新纶、新恒东在江苏常州投资建设的电子功能材料产业基地一期和三期项目实施，产品主要应用于智能手机、平板、触控等消费类电子行业。常州一期项目2015年末11条进口涂布线开始投产，主要生产高净化保护膜、防爆膜、双面胶带、光学胶带及散热石墨等系列功能性产品，2016年下半年产能逐步释放，2017年上半年已进入主流手机品牌BOM清单，为下半年业绩增长奠定基础。同时，公司通过改善生产工艺与质量管控体系，胶膜类产品一次涂布平均良率已从年初的70%左右提升至85%以上，良率的提升不仅有效保障了产品品质的稳定性，还将提高产品的毛利率水平。  公司是国内防静电、洁净室行业龙头，洁净室净化工程级别最高已达到国际领先的1级标准，上半年先后中标了凯博药业、广济药业、中广核、大疆科技等大型项目。超净产品与清洗业务由于利润率低，公司主动收缩了-20% 0% 20% 40% 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 新纶科技 沪深300 电力设备与新能源 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力设备与新能源行业 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 该领域的业务规模。预计未来净化工程及超净产品业绩贡献比较稳定。  公司2015年底与日本签约获得其TAC、COP 等多种光学功能膜涂布产品独家生产技术许可，并投资 11.2亿元建设年产9400万平米TAC膜项目，预计2018年中期投入生产。TAC光学薄膜下游主要是液晶面板中的偏光片，产品技术壁垒高，关键技术仍掌握在日韩企业手中。公司TAC膜项目建成后，将有效加速国产TAC进口替代的进程。  公司2016年以来共推出了两次员工持股计划与一次股权激励，大幅提高员工积极性。其中，股权激励向对包括高级管理人员、中层管理人员及业务骨干在内的209人授予 1,000万份股票期权，行权业绩考核目标为以2016年净利润为基数，2017 至2020年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%和990%，公司设置了四年近十倍的业绩考核目标，彰显了管理层对未来发展的信心。我们看好公司新材料业务放量带动利润持续高增长，预计2017~2019年EPS分别为0.33元、0.67元、1.08元，维持推荐。  风险提示：新建产能落地不及预期，软包电池渗透率提升不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1024.10 1658.45 2362.73 3265.67 4497.70 成长性 营业成本 758.39 1249.58 1673.99 2246.78 3107.91 营业收入增长 -24.1% 61.9% 42.5% 38.2% 37.7% 销售费用 101.12 100.31 142.90 197.51 272.03 营业成本增长 -16.6% 64.8% 34.0% 34.2% 38.3% 管理费用 163.49 190.96 272.06 336.36 404.79 营业利润增长 -207.4% -103.6% 4199.9% 108.8% 61.8% 财务费用 59.78 90.36 45.15 56.62 50.27 利润总额增长 -222.4% -142.1% 242.8% 104.3% 62.0% 投资净收益 38.98 25.15 29.10 31.08 28.44 净利润增长 -233.1% -141.1% 242.8% 104.3% 62.0% 营业利润 -112.27 4.01 172.23 359.66 582.00 盈利能力 营业外收支 -15.03 49.55 11.32 15.28 25.38 毛利率 25.9% 24.7% 29.2% 31.2% 30.9% 利润总额 -127.29 53.55 183.56 374.94 607.38 销售净利率 -10.4% 3.0% 7.0% 10.3% 12.1% 所得税 -6.99 4.12 14.13 28.87 46.77 ROE -7.7% 2.1% 5.0% 9.5% 13.7% 少数股东损益 -13.69 -0.72 5.08 10.38 16.82 ROIC 3.3% -3.6% 4.6% 8.4% 12.0% 净利润 -106.62 50.15 164.34 335.69 543.80 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 9.9% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 流动资产 1495.59 3380.95 3364.37 2961.66 3979.37 管理费用/营业收入 16.0% 11.5% 11.5% 10.3% 9.0% 货币资金 336.01 1730.32 1055.64 -202.35 -383.76 财务费用/营业收入 5.8% 5.4% 1.9% 1.7% 1.1% 应收账款 775.24 1034.31 1473.54 2036.67 2805.04 投资收益/营业利润 3.8% 1.5% 1.2% 1.0% 0.6% 应收票据 22.44 35.20 50.15 69.32 95.47 所得税/利润总额 5.5% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 存货 242.69 380.68 509.97 684.47 946.81 应收账款周转率 1.26 1.83 1.88 1.86 1.86 非流动资产 2139.80 2911.81 3890.58 5334.08 6057.49 存货周转率 2.93 4.01 3.76 3.76 3.81 固定资产 941.29 1226.60 2016.82 3108.56 4006.59 流动资产周转率 0.66 0.68 0.70 1.03 1.30 资产总计 3635.39 6292.77 7254.94 8295.74 10036.87 总资产周转率 0.29 0.33 0.35 0.42 0.49 流动负债 1729.05 1753.34 2367.76 2692.62 3467.40 偿债能力 短期借款 1241.10 783.80 587.85 391.90 195.95 资产负债率 58.6% 47.3% 52.1% 53.9% 56.3% 应付款项 323.24 594.72 796.71 1069.32 1479.17 流动比率 0.86 1.93 1.42 1.10 1.15 非流动负债 400.85 1225.92 1409.77 1779.63 2185.35 速动比率 0.72 1.71 1.21 0.85 0.87 长期借款 250.00 521.07 621.07 721.07 721.07 每股指标（元） 负债合计 2129.90 2979.26 3777.52 4472.25 5652.75 EPS -0.29 0.10 0.33 0.67 1.08 股东权益 1505.49 3313.51 3477.42 3823.49 4384.11 每股净资产 4.03 6.58 6.91 7.60 8.71 股本 1157.76 2912.28 2912.28 2912.28 2912.28 每股经营现金流 0.32 0.73 0.34 0.77 1.29 留存收益 282.55 332.70 491.50 827.19 1370.99 每股经营现金/EPS -1.12 7.30 1.05 1.16 1.19 少数股东权益 65.20 68.55 73.64 84.02 100.84 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 3635.39 6292.77 7254.94 8295.74 10036.87 PE -75.41 216.05 65.93 32.27 19.92 现金流量表 （百万） PEG 0.32 -1.53 0.27 0.31 0.32 经营活动现金流 119.26 365.90 171.78 388.13 648.96 PB 0.05 0.03 0.03 0.03 0.02 其中营运资本减少 117.81 -9.47 -321.34 -403.32 -526.27 EV/EBITDA 0.00 7.61 4.42 2.53 1.71 投资活动现金流 -401.70 -446.85 -699.82 -1019.93 -141.69 EV/SALES 1.49 0.92 0.65 0.47 0.34 其中资本支出 -355.59 -476.42 -751.89 -1026.76 -151.49 EV/IC 0.42 0.34 0.32 0.30 0.49 融资活动现金流 265.84 14