公司动态点评：效率提升助业绩增长，看好未来机器人业务发展

佳士科技（300193）公司动态点评 2016年02月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人： 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 李倩倩021-61680674 Email:liqq@cgws.com 从业证书编号:S1070115120028 目前股价 9.05 总市值（亿元） 75.48 流通市值（亿元） 37.75 总股本（万股） 50,711 流通股本（万股） 33,947 12个月最高/最低 21.35/6.83 2016E 2017E 2018E 营业收入 695 781 900 (+/-%) 11.3% 12.4% 15.3% 净利润 89 107 128 (+/-%) 15.0% 20.0% 20.0% 摊薄EPS 0.18 0.21 0.25 PE 51.63 43.03 35.86 数据来源：贝格数据 效率提升助业绩增长，看好未来机器人业务发展 ——佳士科技（300193）公司动态点评 我们预测2016-2018年公司归属母公司的EPS分别为0.18元、0.21元和0.25元，对应PE分别为51倍、43倍和35倍。公司通过提升管理效率，促成2015年盈利靓丽增长，机器人业务获得业内广泛的关注和认可，未来成长可期，首次覆盖给予“推荐”评级。  经济下行中实现营收稳步增长，盈利大幅增加：2015年，公司实现营业收入62,487万元，较上年增长6.23%，营业利润8,624万元，较上年增长46.60%，实现归属于上市公司股东的净利润7,729.31万元，较上年增长47.41%。公司在焊割设备行业不景气，整体下滑严重的背景下，克服困难，实现了营业收入和净利润的双增长。报告期内，公司加强市场开发投入，根据市场反馈和客户需求状况，实时制定并及时调整销售策略，改变了自2011年以来销售一直下降的局面，实现了主营业务的增长。就区域市场而言，海外和国内均实现了有效的增长，其中海外增速较快，营收同比增长9.40%，毛利同比增长3.38%。  精益管理提升管理效率，推动业绩增长：2015年公司引入了精益管理的理念，积极推动精益生产，实现管理模式的改变和创新。在产品研发环节，从电源延展到配件和辅料，从产品设计延展到制造工艺和检验方法，公司已全面实行了产品质量控制。此外导入研发项目管理机制，技术工程师深入市场进行调研，依据市场反馈意见对产品进行改善，研发产品更贴近市场需求。在生产制造环节，通过对生产流程的梳理，合理地优化或重置产线资源配置，缩短人工和物料的闲置时间，降低了生产成本，极大地提高了生产效率；同时根据销售周期及具体订单的签订情况，加强物料采购的计划管理，降低库存成本，提高交货周期。在销售环节，以市场需求为导向，采取多种营销方式相结合，提高产品的市场占有率和品牌知名度。精益管理在公司的全面推广，对于报告期内的产品销售和成本控制起到了积极作用，公司劳动生产率提升显著。  机器人业务持续扩张，未来发展前景广阔：焊接机器人业务目前在公司整体经营业绩中占比较小，现有产品主要为弧焊机器人。报告期内，机器人业务实现营业收入同比增长，但由于前期研发和市场推广费用较高，管理费用增长较快，导致佳士机器人亏损加大。2015年底，佳士机器人首届经销商大会顺利召开，获得了业内广泛的关注和认可，为下一年度佳士机器人的销售开启了良好的开端。未来，公司会加大力度推动机器人业务的发展，力争早日扭亏并实现机器人业务的业绩增长。 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 佳士科技 机械设备 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 机械设备| 公司动态点评 2016年02月29日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  股权激励成功调动公司员工积极性：2015年，公司实施了限制性股票激励计划，向公司董事、中高级管理人员、核心技术人员等合计授予了900.63万股公司股票。该计划实施后，公司全员工作热情显著提高，圆满地完成了年初制定的各项经营计划，实现了业绩的增长。股权激励计划的实施有利于公司吸引和留住优秀人才，通过绩效考核，有利于公司建立和完善考评机制，进而充分调动员工积极性，有利于公司未来的发展。  风险提示：焊割设备行业景气度持续低迷。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 588 625 695 781 900 成长性 营业成本 414 412 473 524 601 营业收入增长 0.6% 6.2% 11.3% 12.4% 15.3% 销售费用 44 52 57 64 73 营业成本增长 5.6% -0.4% 14.6% 10.9% 14.7% 管理费用 78 97 99 111 128 营业利润增长 -22.8% 46.6% -6.6% 21.2% 21.0% 财务费用 -36 -56 -44 -47 -53 利润总额增长 -25.2% 54.0% -8.2% 20.0% 20.0% 投资净收益 0 -3 0 0 0 净利润增长 -24.5% 47.4% 15.0% 20.0% 20.0% 营业利润 59 86 81 98 118 盈利能力 营业外收支 2 7 5 5 5 毛利率 29.6% 34.0% 32.0% 32.9% 33.2% 利润总额 60 93 85 103 123 销售净利率 8.4% 12.0% 12.3% 13.1% 13.7% 所得税 11 18 0 0 0 ROE 2.7% 3.9% 4.4% 5.1% 5.9% 少数股东损益 -3 -2 -3 -4 -5 ROIC 2.4% 2.0% 2.0% 7.7% 10.2% 净利润 52 77 89 107 128 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 7.5% 8.3% 8.2% 8.2% 8.2% 流动资产 1608 1791 1898 1941 2118 管理费用/营业收入 13.3% 15.6% 14.2% 14.2% 14.2% 货币资金 1004 155 1336 1418 1394 财务费用/营业收入 -6.1% -9.0% -6.4% -6.0% -5.8% 应收账款 213 232 295 296 385 投资收益/营业利润 0.1% -2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 60 74 207 177 250 所得税/利润总额 18.6% 19.5% 0.0% 0.0% 0.0% 存货 189 179 267 227 339 应收账款周转率 3.34 3.25 2.71 3.15 2.70 非流动资产 482 453 426 399 374 存货周转率 2.19 2.31 1.77 2.30 1.77 固定资产 411 387 361 335 310 流动资产周转率 0.36 0.35 0.37 0.40 0.43 资产总计 2091 2244 2325 2340 2492 总资产周转率 0.28 0.28 0.30 0.33 0.36 流动负债 179 252 328 297 394 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 8.6% 11.2% 14.1% 12.7% 15.8% 应付款项 179 252 328 297 394 流动比率 8.99 7.11 5.80 6.54 5.37 非流动负债 0 0 0 0 0 速动比率 6.80 1.54 4.98 5.77 4.51 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 179 252 328 297 394 EPS 0.10 0.15 0.18 0.21 0.25 股东权益 1912 1993 2024 2085 2158 每股净资产 3.77 3.93 3.94 4.03 4.14 股本 222 507 507 507 507 每股经营现金流 -0.39 -1.65 2.33 0.16 -0.05 留存收益 232 299 353 418 497 每股经营现金/EPS -3.76 -10.80 13.29 0.76 -0.19 少数股东权益 5 2 -1 -5 -10 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 2091 2244 2351 2382 2552 PE 87.53 59.38 51.63 43.03 35.86 现金流量表 （百万） PEG 3.28 3.24 3.44 2.15 1.79 经营活动现金流 100 121 1214 87 -11 PB 2.41 2.31 2.27 2.20 2.12 其中营运资本减少 -120 110 31 73 79 EV/EBITDA 7.80 7.34 6.60 5.88 5.10 投资活动现金流 -256 -1027 -15 5 5 EV/SALES 18.55 62.36 74.29 54.13 44.27 其中资本支出 -25 -5 0 0 0 EV/IC 1.69 7.08 4.66 4.04 3.53 融资活动现金流 -41 61 -18 -10 -18 ROIC/WACC 1.11 2.43 4.80 4.82 4.21 净现金总变化 -197 -842 1181 81 -24 REP 0.02 0.02 0.02 0.08 0.10 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券 张如许：机械行业研究员，2015年加入长城证券 李倩倩：机械行业研究员，2015年加入长城证券 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已