公司动态点评：加速发展新能源建筑业务，看好未来业绩持续释放

中装建设（002822）公司动态点评 2021年12月02日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年12月02日 目前股价 5.27 总市值（亿元） 37.97 流通市值（亿元） 33.89 总股本（万股） 72,049 流通股本（万股） 64,299 12个月最高/最低 7.75/4.98 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 分析师：陈智旭 S1070518060005 ☎ 021-31829691  chenzhixu@cgws.com 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：孙培德 S1070121050045 ☎ 021-31829829  sunpeide@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩稳步提升，BIPV、BAPV空间广阔>> 2021-08-26 <<科技提升装饰发展后劲，物业管理空间大，协同效应明显，未来成长可期>> 2021-06-24 加速发展新能源建筑业务，看好未来业绩持续释放 ——中装建设（002822）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4859 5581 6940 8534 10373 (+/-%) 17.2% 14.9% 24.3% 23.0% 21.5% 归母净利润（百万元） 248 258 331 431 536 (+/-%) 48.2% 4.3% 28.1% 30.2% 24.3% 摊薄EPS（元/股） 0.34 0.36 0.46 0.60 0.74 PE 15 15 11 9 7 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：12月2日，公司发布公告称，公司与中山瑞科新能源有限公司于近日签署《中山瑞科新能源有限公司与深圳市中装建设集团股份有限公司之战略合作协议》，将共同拓展光伏幕墙及国内屋面光伏发电项目。 ◼ 加速拓展光伏幕墙及国内屋面光伏发电项目业务，“双碳”背景下，未来空间广阔，有望实现快速成长：本次合作对象为中山瑞科新能源有限公司，主要从事新能源发电组件的研发、生产、销售、安装（不含电力设施安装工程）、技术咨询及售后服务。本次合作公司将自己开发、投资、建设的项目优先选择瑞科新能源生产制造的碲化镉光伏组件，并在后期项目投标中，将瑞科新能源的碲化镉组件作为投标光伏组件选用产品；并且瑞科新能源开发的光电幕墙公司及分布式电站工程优先选择公司作为EPC施工单位。 社会能源消耗有很大一部分为建筑能耗，建筑节能也是整个节能减排政策的主要方向，绿色建筑，绿色建材都是这个目标驱动下的新建筑应用形式，而光伏与建筑紧密结合是改变建筑的形态的一种应用，也是未来建筑发展的趋势。本次合作有利于公司与瑞科新能源建立长期稳定的战略合作伙伴关系，整合双方优势资源以取得良好的经济效益，实现合作共赢，在新能源和可再生能源产业携手共进，推动光电建筑幕墙及分布式光伏发电项目的实施落地，拓展光伏幕墙及国内屋面光伏发电项目业务。 ◼ 在 “碳中和”及绿色建筑的政策背景下，光伏建筑一体化将为建筑行业带来新的增长动能：2021年6月1日，国管局、国家发展改革委联合印发《关于印发“十四五”公共机构节约能源资源工作规划的通知》，提出：国管局发文要求国家机关办公楼通过安装分布式光伏等措施，降低能耗，推动中央国家机关本级2021年6月底前全部建成节约型机关，力争80%以上的县级及以上机关2025年底前达到创建要求。6月20日，国家能源局综合司正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》拟在全国组织开展整县（市、 区）推进屋顶分布式光伏开发-40%-20%0%20%中装建设建筑装饰(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建筑 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 试点工作。并提出申报试点的县应满足：党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。公司抓住产业良好的发展契机，提前拓展至光伏幕墙及国内屋面光伏发电业务，奠定先发优势，未来有望直接受益于行业内的发展。 ◼ 装配式为未来发展重点，行业潜力巨大，公司重点探索装配式，未来有望实现产业升级：当前建筑业正迎来新的技术变革期，装配式建筑采用系统化设计、模块化生产及施工，具有节能减耗、封闭隔音、防火抗震等现代化功能，引领行业由粗放型向集约型转变，逐步向建筑产业现代化发展，装配式建筑作为建筑产业现代化的发展重点，也是未来建筑产业生产方式。公司以“科技提升装饰”为导向，加大对科技创新研发投入，从新材料、新工艺、新技术、新设备等方面入手，并把研发成果转化为自主知识产权，形成完善自主知识产权体系；并通过加强中装装配式研发技术团队建设、体系建设、装配式生产基地建设：同时加强同企业、供应商之间优势互补等方式，在建筑装配式领域取得一系列重大突破；并以建筑工业化的思维推动装配式装修向模块化设计、标准化制作、批量化生产、整体化安装发展，在建筑装配式装修领域取得实质性成果。 ◼ 投资建议：鉴于公司以建筑装饰主业为依托，切入物业管理领域，叠加行业内城镇老旧小区改造加速、城镇化建设稳步推进等因素更加利好行业头部企业；并且公司以区块链技术应用供应链，解决行业现金流不佳的痛点，加速建筑工业化升级，重点探索装配式，未来有望实现产业升级，进一步强化公司综合竞争力。公司未来利润有望保持较快增长，因此继续给予“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为3.31亿元、4.31亿元、5.36亿元，EPS 分别为0.46元、0.60元、0.74元，对应PE为11倍、9倍、7倍。 ◼ 风险提示：宏观经济波动的风险；房地产行业政策调控带来的风险；市场竞争加剧的风险；工程项目的实施风险；科技转型升级及开拓新兴市场不达预期的风险；原材料价格上涨的风险；工程质量和安全施工风险。 qRvNtNyQtMuMyRpOoPmPpNbRaO6MpNpPtRpOlOmNoMfQpPmP7NpPwPMYmQpRNZmMpN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 4859.11 5581.45 6939.95 8534.42 10373.14 成长性 营业成本 4019.53 4616.37 5886.29 7249.02 8809.79 营业收入增长 17.2% 14.9% 24.3% 23.0% 21.5% 销售费用 46.37 51.50 76.34 84.49 103.73 营业成本增长 13.5% 14.8% 27.5% 23.2% 21.5% 管理费用 120.54 164.27 208.20 256.03 300.82 营业利润增长 23.6% 8.9% 22.7% 29.9% 24.0% 研发费用 151.82 170.00 215.14 256.03 311.19 利润总额增长 21.5% 11.6% 22.9% 30.2% 24.3% 财务费用 91.56 92.71 110.46 119.94 136.61 归母净利润增长 48.2% 4.3% 28.1% 30.2% 24.3% 其他收益 3.51 10.20 1.20 1.20 1.20 盈利能力 投资净收益 21.05 20.28 16.12 23.35 22.32 毛利率 17.3% 17.3% 15.2% 15.1% 15.1% 营业利润 312.05 339.74 416.92 541.65 671.72 销售净利率 5.0% 4.6% 5.1% 5.4% 5.5% 营业外收支 -13.72 -6.78 -7.71 -8.80 -9.25 ROE 8.4% 7.5% 9.3% 10.9% 12.0% 利润总额 298.33 332.96 409.21 532.85 662.47 ROIC 10.0% 8.6% 10.3% 11.9% 12.8% 所得税 55.20 74.03 57.21 74.60 92.75 营运效率 少数股东损益 -4.48 0.55 21.12 27.49 34.18 销售费用/营业收入 1.0% 0.9% 1.1% 1.0% 1.0% 归母净利润 247.61 258.38 330.88 430.75 535.54 管理费用/营业收入 2.5% 2.9% 3.0% 3.0% 2.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.1% 3.0% 3.1% 3.0% 3.0% 流动资产 5397.34 6345.29 6925.61 8238.56 8265.10 财务费用/营业收入 1.9% 1.7% 1.6% 1.4% 1.3% 货币资金 1370.80 1287.59 1920.97 2362.32 2871.27 投资收益/营业利润 6.7% 6.0% 3.9% 4.3% 3.3% 应收票据及应收账款合计 3595.93 2654.75 2579.95 3317.28 2758.42 所得税/利润总额 18.5% 22.2% 14.0% 14.0% 14.0% 其他应收款 96.55 119.01 122.44 181.65 187.40 应收账款周转率 1.51 1.79 1.80 1.82 1.83 存货 239.28 288.84 259.49 357.45 376.70 存货周转率 18.76 17.48 21.47 23.50 24.00 非流动资产 667.75 957.08 1058.15 1179.92 1318.50 流动资产周转率 1.01 0.95 1.05 1.13 1.26 固定资产 143.74 354.62 402.65 457.17 517.15 总资产周转率 0.90 0.84 0.91 0.98 1.09 资产总计 6065.10 7302.38 7983.76 9418.47 9583.60 偿债能力 流动负债 3027.07 3827.54 4184.34 5176.56 4792.45 资产负债率 52.4% 52.7% 52.8% 55.4% 50.5% 短期借款 1212.61 1440.73 2412.19 3081.94 3811.91 流动比率 1.78 1.66 1.66 1.59 1.72 应付款项 1182.85 1398.65 955.87 1234.95 0.00 速动比率 1.67 1.07 1.11 1.14 1.22 非流动负债 149.95 18.80 27.45 42.36 51.18 每股指标（元） 长期借款 133.46 0.00 12.30 27.21 36.03 EPS 0.34