业绩环比改善，费用管控进一步加强

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 79.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.17 已上市流通A股(亿股) 1.70 总市值(亿元) 329.18 年内股价最高最低(元) 191.73/77.57 沪深300指数 3784 上证指数 2886 相关报告 1.《长链二元酸迅速增长，聚酰胺应用逐步开拓-【国金化工】公司点评》，2022.4.7 2.《长链二元酸需求修复，聚酰胺开始贡献收入-【国金化工】公司点评》，2022.3.1 3.《业绩符合预期，生物聚酰胺成长空间大-【国金化工】凯赛生物三季...》，2021.10.31 4.《需求回暖，生物基尼龙打开公司盈利空间-【国金化工】凯赛生物半...》，2021.8.20 5.《业绩回升态势延续，生物基聚酰胺工业化在即-凯赛生物一季报点评》，2021.4.27 陈屹 分析师 SAC执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师 SAC执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 王明辉 分析师 SAC执业编号：S1130521080003 wangmh＠gjzq.com.cn 业绩环比改善，费用管控进一步加强 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,497 2,197 3,813 4,820 5,651 营业收入增长率 -21.87% 46.77% 73.54% 26.38% 17.26% 归母净利润(百万元) 458 608 711 881 1,135 归母净利润增长率 -4.43% 32.82% 16.95% 23.88% 28.83% 摊薄每股收益(元) 1.098 1.459 1.71 2.11 2.72 每股经营性现金流净额 1.21 1.40 0.82 1.82 3.23 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.41% 5.70% 6.26% 7.21% 8.52% P/E 77.43 126.32 46.30 37.38 29.01 P/B 3.41 7.20 2.90 2.70 2.47 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司4月26日发布2022年一季报，2022年一季度实现营业收入6.61亿元，同比增长35.77%，环比增长17.10%；归母净利润1.75亿元，同比增长23.54%，环比增长48.04%。 经营分析  业绩环比改善，收入较快增长，利润率改善。一季度得益于公司生物基聚酰胺产品的继续渗透和长链二元酸业务的明显改善，公司收入实现较快增长，整体收入水平为近几年新高。成本端，一季度公司的主要原材料混合烷烃和玉米的市场价格分别同比上涨34.0%/-7.0%，环比上涨13.9%/2.2%，整体毛利率水平环比持平。公司整体的费用率管控相对较好，期间费用率环比下行，带动公司净利率环比提升5.5%。  癸二酸业务将贡献业绩增量，山西项目稳步推进。进入22年公司新项目的建设稳步推进，一季度在建工程环比增长142%，在建工程/固定资产比值达到87%。公司在山西建设的4万吨癸二酸项目预计22年上半年投产试车，有望复制公司原有生物法长链二元酸产品对化学法的替代过程。公司山西基地年产50万吨生物基戊二胺、90万吨生物基聚酰胺项目将会与下游产业链配套项目一起规划，预计23年后逐步投产。  秸秆项目中试流程进展顺利，乳酸示范园区将为公司开拓新的成长路径。公司开展的秸秆处理和应用于乳酸生产的中试实验进展顺利，随着对秸秆的有效处理以及设备与工控制流程的打通，后续公司在山西建设的秸秆制乳酸示范园区项目有望为公司开拓新的成长路径。 投资建议  公司一季度盈利改善明显，费用管控进一步强化，癸二酸项目投产将为公司贡献业绩增量，秸秆工艺的突破将为公司开拓新的成长路径，预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.11、8.81、11.35亿元，EPS分别为1.71、2.11、2.72元，对应PE分别为46.3、37.4、29.0倍，维持“增持”评级。 风险提示  疫情影响产品二季度销售、新业务工业化进度不及预期、油价上涨影响公司盈利 05010015020025030035040060.0680.1100.14120.18140.22160.26180.3210 427210 727211 027220 127人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 凯赛生物 沪深300 2022年04月27日 资源与环境研究中心 凯赛生物 (688065.SH) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,916 1,497 2,197 3,813 4,820 5,651 货币资金 366 5,710 9,629 6,871 4,218 3,290 增长率 -21.9% 46.8% 73.5% 26.4% 17.3% 应收款项 251 303 282 541 657 771 主营业务成本 -1,061 -748 -1,340 -2,567 -3,209 -3,577 存货 830 775 1,185 1,899 2,374 2,646 %销售收入 55.4% 50.0% 61.0% 67.3% 66.6% 63.3% 其他流动资产 1,259 1,656 299 333 359 374 毛利 855 749 858 1,246 1,610 2,074 流动资产 2,706 8,444 11,395 9,645 7,608 7,080 %销售收入 44.6% 50.0% 39.0% 32.7% 33.4% 36.7% %总资产 45.2% 69.6% 70.3% 58.4% 43.1% 35.4% 营业税金及附加 -18 -15 -23 -40 -51 -59 长期投资 60 56 53 55 58 60 %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 2,903 2,789 2,984 5,403 8,170 10,766 销售费用 -84 -75 -42 -72 -92 -107 %总资产 48.5% 23.0% 18.4% 32.7% 46.3% 53.8% %销售收入 4.4% 5.0% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 无形资产 241 236 778 1,324 1,716 2,005 管理费用 -132 -120 -134 -210 -265 -311 非流动资产 3,275 3,691 4,804 6,862 10,028 12,931 %销售收入 6.9% 8.0% 6.1% 5.5% 5.5% 5.5% %总资产 54.8% 30.4% 29.7% 41.6% 56.9% 64.6% 研发费用 -90 -84 -134 -233 -294 -345 资产总计 5,982 12,135 16,198 16,507 17,637 20,011 %销售收入 4.7% 5.6% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 短期借款 220 0 744 23 31 1,116 息税前利润（EBIT） 531 455 525 691 909 1,252 应付款项 783 374 389 736 920 1,026 %销售收入 27.7% 30.4% 23.9% 18.1% 18.9% 22.2% 其他流动负债 37 61 85 106 133 159 财务费用 1 11 182 108 83 33 流动负债 1,040 435 1,218 865 1,084 2,302 %销售收入 0.0% -0.7% -8.3% -2.8% -1.7% -0.6% 长期贷款 80 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 220 216 293 243 267 278 公允价值变动收益 8 9 0 0 0 0 负债 1,340 651 1,511 1,108 1,351 2,580 投资收益 5 19 16 15 15 15 普通股股东权益 4,642 10,385 10,665 11,348 12,208 13,322 %税前利润 1.0% 3.6% 2.2% 1.8% 1.5% 1.1% 其中：股本 375 417 417 417 417 417 营业利润 589 522 739 839 1,032 1,325 未分配利润 784 1,195 1,460 2,150 3,010 4,124 营业利润率 30.7% 34.9% 33.6% 22.0% 21.4% 23.4% 少数股东权益 0 1,100 4,022 4,050 4,078 4,109 营业外收支 -33 -1 1 0 0 0 负债股东权益合计 5,982 12,135 16,198 16,507 17,637 20,011 税前利润 556 521 740 839 1,032 1,325 利润率 29.0% 34.8% 33.7% 22.0% 21.4% 23.4% 比率分析 所得税 -77 -63 -93 -101 -124 -159 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 13.9% 12.2% 12.6% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 479 457 647 738 908 1,166 每股收益 1.277 1.098 1.459 1.706 2.114 2.723 少数股东损益 0 0 39 28 28 31 每股净资产 12.378 24.922 25.595 27.235 29.299 31.972 归属于母公司的净利润 479 458 608 711 881 1,135 每股经营现金净流 0.982 1.208 1.400 0.820 1.816 3.227 净利率 25.0% 30.6% 27.7% 18.6% 18.3% 20.1% 每股股利 0.000 0.000 0.800 0.050 0.050 0.050 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.32% 4.41% 5.70% 6.26% 7.21% 8.52% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 8.01% 3.77% 3.75% 4.31% 4.99% 5.67% 净利润 479 457 647 738 908 1,166 投入资本收益率 9.25% 3.48% 2.98% 3.95% 4.90% 5.94% 少数股东损益 0 0 39 28 28 31 增长率 非现金支出 118 121 172 241 272 446 主营业务收入增长率 9.05% -21.87% 46.77% 73.54% 26.38% 17.26% 非经营收益 -24 3 -44 1 -17 0 EBIT增长率 8.78% -14.31% 15.56% 31.60% 31.46% 37.74% 营运资金变动 -204 -77 -191 -639 -406 -267 净利润增长率 2.70% -4.43% 32.82% 16.95% 23.88% 28.83% 经营活动现金净流 368 503 584 342 757 1,345 总资产增长