Q3业绩环比显著改善，费用管控初见成效

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：48.08元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 E Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 265 流通股本(百万股) 265 市价(元) 48.08 市值(百万元) 12,721 流通市值(百万元) 12,721 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,262 14,230 15,060 20,195 24,778 增长率yoy% 84% 26% 6% 34% 23% 净利润（百万元） 358 623 158 686 891 增长率yoy% 89% 74% -75% 335% 30% 每股收益（元） 1.35 2.35 0.60 2.59 3.37 每股现金流量 -1.84 1.90 3.65 1.15 3.10 净资产收益率 11% 17% 4% 15% 16% P/E 35.5 20.4 80.7 18.5 14.3 PEG 0.4 0.3 -1.1 0.1 0.5 P/B 4.0 3.4 3.2 2.8 2.3 备注：股价选取11月1日收盘价 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收99.67亿元，同比下降1.67%，归母净利润亏损0.18亿元，同比下降104.14%，扣非后归母净利润亏损0.65亿元，同比下降119.65%。 ◼ 单季度扣非净利润转正，费用管控初见成效。单季度看，公司23Q3营收34.55亿元，同比及环比略增0.22%，2.37%，归母净利润0.97亿元，同比下降38.7%，环比大幅增长398.35%，扣非后归母净利润0.9亿元，同比增长18.01%，环比由亏转盈。整体来看，受宏观环境、市场景气度等因素影响，物联网行业下游需求尚未完全恢复，叠加公司布局新业务新产品导致投入成本费用同比增加，年初至今业绩出现一定波动，前三季度综合毛利率18.37%，同比减少0.83pct，Q3单季度毛利率19.87%，同比及环比提高0.18pct、2.33pct，期间费用率18.98%，同比提高3.59pct，其中销售/管理/研发费用率分别为3.22%/3.21%/12.08%，同比变动-0.12/+1.11/+2.75pct，公司通过加强项目投入产出管控、管理层降薪、提升单位人员产出等各种措施降本增效并取得一定效果，利润环比逐步好转，Q3单季度期间费用率17.6%，同比略增0.68pct。预计随着终端需求修复，以及前期研发投入转化，公司有望延续环比改善趋势。 ◼ 研发投入延伸业务布局，股权激励彰显发展信心。公司23年前三季度研发费用12.04亿元，同比增长27.29%，围绕模组业务积极探索物联网天线、物联网软件服务平台、ODM业务、智慧城市数字集成化业务等，提供一站式物联网解决方案，在持续丰富5G、智能模组等产品品类的同时，拓展车载、卫星通信等新场景，提供全栈车载模组、方案及服务，扩展GNSS模组产品线，助力行业定位追踪，加速推进IoT终端直连卫星，已形成覆盖不同芯片平台、不同功能定位等方面系列产品，支持3GPP定义的卫星双频段，为各类设备提供数据双向传输，可为蜂窝网络无法覆盖的偏远地区或交通、农业等应用场景提供连续畅通网络连接并降低终端功耗。新业务新场景开拓有望打开公司成长空间，公司于7月发布2023年股权激励计划，业绩考核目标以2022年归母净利润为基数，2024-2026年归母净利润增长率分别不低于10%/30%/60%，即对应绝对值不低于6.85亿/8.10亿/9.97亿元，业绩或迎来加速增长。 ◼ 静待需求复苏，AI增量有望驱动行业新一轮增长。Counterpoint数据显示，受需求下降和宏观经济环境等因素影响，23Q2全球蜂窝物联网模组出货量同比下降3%，中长期看5G、AI、边缘计算等新兴技术与IoT深度结合将为行业数字化转型提供充足动力，带动物联网市场持续扩容，根据IoT Analytics数据，至2027年，全球物联网市场规模将增长到4830亿美元，爱立信预测2028年全球蜂窝物联网连接量将超54亿，2022-2028年CAGR达12.3%。随着生成式AI发展，AI处理重心向边缘侧转移，高通近期在2023骁龙峰会上正式发布全新第三代骁龙8移动平台，骁龙8 Gen3成为高通首款专为生成式AI设计的移动平台，支持运行超100亿个参数的大模型。AI正在与手机、PC等终端深度结合，未来有望延伸应用物联网终端，满足行业数字变革在低时延、大带宽、海量数据、智能分析、高效算力等方面差异化需求，公司已推出多款AI智能模组、5G+AI模组，可用于工业质检、视频会议系统、机器人、AR/VR等领 Q3业绩环比显著改善，费用管控初见成效 移远通信（603236.SH）/通信 证券研究报告/公司点评 2023年11月1日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 域，前瞻布局，受益行业广阔发展前景。 ◼ 投资建议：移远通信是全球蜂窝物联网模组龙头，市场份额领先，产品矩阵从蜂窝模组扩展至WiFi&BT模组、天线以及云平台服务等，车载业务持续推进，产能扩张规模效应有望逐步显现，考虑短期业绩受下游需求偏弱及公司自身新品投入研发较高影响出现波动，我们调整盈利预测，预计2023-2025年净利润为1.58亿/6.86亿/8.91亿元（原预测值为3.01亿/6.86亿/8.91亿元），对应EPS为0.60元/2.59元/3.37元，对应24-25年PE为19X/14X，相较历史平均处于相对低位，考虑公司行业龙头地位，以及天线、ODM等新业务增长空间较大，叠加费用管控优化，整体业绩增速有望恢复至较高水平，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧风险；物联网发展不及预期风险；上游芯片原材料涨价风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：移远通信盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金2,1994,5186,0597,433营业收入14,23015,06020,19524,778应收票据288000营业成本11,41612,34616,46520,144应收账款2,0561,9912,5283,049税金及附加12131721预付账款129185247302销售费用455497636773存货3,0143,3164,6085,559管理费用340378460545合同资产0000研发费用1,3351,6751,9252,354其他流动资产6147629401,099财务费用110223870流动资产合计8,30110,77214,38217,443信用减值损失-11-50-5其他长期投资0000资产减值损失-79-28-38-48长期股权投资39393939公允价值变动收益23000固定资产1,2191,2291,2281,196投资收益65172335在建工程9898108128其他收益50403726无形资产3786318601,065营业利润611153676879其他非流动资产238266289307营业外收入6777非流动资产合计1,9722,2652,5242,737营业外支出4444资产合计10,27313,03716,90620,180利润总额613156679882短期借款2,0153,8405,6506,778所得税-8-2-8-10应付票据6976689541,179净利润621158687892应付账款2,0122,5113,3994,218少数股东损益-2011预收款项027914归属母公司净利润623158686891合同负债177271364446NOPLAT732180726963其他应付款19191919EPS（按最新股本摊薄）2.350.602.593.37一年内到期的非流动负债84848484其他流动负债521568696821主要财务比率流动负债合计5,5257,98811,17413,559会计年度20222023E2024E2025E长期借款9731,0231,0731,123成长能力应付债券0000营业收入增长率26.4%5.8%34.1%22.7%其他非流动负债55555555EBIT增长率107.2%-75.4%302.8%32.7%非流动负债合计1,0281,0781,1281,178归母公司净利润增长率73.9%-74.7%335.1%29.8%负债合计6,5539,06612,30214,737获利能力归属母公司所有者权益3,7203,9714,6045,442毛利率19.8%18.0%18.5%18.7%少数股东权益-1001净利率4.4%1.0%3.4%3.6%所有者权益合计3,7203,9714,6055,443ROE16.7%4.0%14.9%16.4%负债和股东权益10,27313,03716,90620,180ROIC10.9%2.0%6.4%7.2%偿债能力现金流量表资产负债率63.8%69.5%72.8%73.0%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比84.1%126.0%149.0%147.7%经营活动现金流502966303819流动比率1.51.31.31.3现金收益1,0044421,0201,284速动比率1.00.90.90.9存货影响-315-302-1,293-951营运能力经营性应收影响-329326-561-529总资产周转率1.41.21.21.2经营性应付影响4614971,1551,050应收账款周转天数46484041其他影响-3202-19-35应付账款周转天数58666568投资活动现金流-302-538-531-499存货周转天数90928791资本支出-683-526-532-516每股指标（元）股权投资5000每股收益2.350.602.593.37其他长期资产变化376-12117每股经营现金流2.665.111.604.33融资活动现金流7871,8911,7691,055每股净资产19.6921.0124.3628.80借款增加1,1411,8751,8601,178估值比率股利及利息支付-144-137-222-281P/E20811914股东融资1000P/B3332其他影响-211153131158EV/EBITDA367831361287单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业