资本货物：2025年第一季度收益：三一重工超预期； Zoomlion和潍柴略低于预期。

核心观点与关键数据

行业整体表现
2025年第一季度，中国资本品行业三大代表性公司（三一重工、徐工机械、威卡特）的财报显示，三一重工盈利超预期，同比增长56%，主要得益于营收增长18%和费用控制；徐工机械核心利润略低于预期，但海外销售额增长15%；威卡特净利润同比增长4%，受凯傲集团效率项目一次性费用影响。

公司业绩分析

1. 威卡动力

   • 净利润同比增长4%至27亿元人民币，营收小幅增长2%至574亿元人民币，加权毛利率小幅扩张0.1个百分点至22.2%。
   • 管理费用率同比激增57%，主要由于凯傲集团费用支出约14.6亿元人民币，执行效率提升计划，导致净利润减少约4.72亿元人民币。

2. 中联重科

   • 净利润同比增长54%，达到14亿元人民币，但主要受资产处置收益驱动（约5.58亿元人民币）。
   • 总营收小幅同比增长3%，达到121亿元人民币；中国市场营收同比下降9%，至55亿元人民币，海外营收同比增长15%，达到66亿元人民币。
   • 毛利率维持在28.7%，保持稳定；由于研发费用占比上升，息税前利润同比下降8%。

3. 三一重工

   • 净利润同比增长56%至24.7亿元人民币，得益于营收增长18%和成本控制。
   • 毛利率同比下降1.3个百分点至27.1%，销售、通用及行政费用（SG&A）与研发费用比率均有所下降，助力息税前利润（EBIT）同比增长27%。

研究结论

• 行业排名：三一重工（挖掘机升级+海外增长）> 徐工机械-汉（海外扩张计划+业绩后潜在股权回购）> 威卡特（重卡销量复苏+数据中心发动机强劲增长）。
• 未来展望：中联重科对结构性海外增长趋势仍持乐观态度，三一重工新兴市场仍是关键焦点。

关键财务数据

• 威卡动力：2025年第一季度净利润同比增长4%，管理费用率同比激增57%。
• 中联重科：2025年第一季度净利润同比增长54%，海外营收同比增长15%。
• 三一重工：2025年第一季度净利润同比增长56%，营收同比增长18%。

投资建议

• 威卡动力（2338 HK, 买入, 目标价HK$18.0）。
• 中联重科（1157 HK, BUY, 目标价HK$7.40）。
• 三一重工（600031 CH, 买入, 目标价：人民币22元）。