资本货物：2025年第一季度收益：三一重工超预期； Zoomlion和潍柴略低于预期。

1Q25 earnings: SANY Heavy beat; Zoomlion &Weichai slightly below expectation 中国资本品行业 我们关注的三大公司已于昨夜（4月29日）公布了其2025年第一季度财报。三一重工的盈利超预期（同比增长56%），主要得益于营收增长（同比增长18%）和良好的费用控制。徐工机械的核心利润略低于预期，但其海外销售额增长仍令人鼓舞。威卡特的净利润仅同比增长4%，受凯傲集团在效率项目上的一次性费用影响。我们的行业排名为：三一重工（挖掘机升级+海外增长）> 徐工机械-汉（海外扩张计划+业绩后潜在股权回购）> 威卡特（重卡销量复苏+数据中心发动机强劲增长）。 Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826 waynefung@cmbi.com.hk 相关报告： 浙江东方（603338 CH, 持有）——2024年业绩远低于预期；前景依然严峻——2025年4月21日 (link)三一重工（600031 CH，买入）——2024年业绩符合预期；新兴市场仍是关键焦点——2025年4月18日(link) 山推重工（600031 CH，买入，目标价：人民币22元）——2025年第一季度净利润同比增长56%至人民币24.7亿元，得益于超出预期的营收增长和成本控制。营收同比增长18%至211亿元人民币，毛利率同比下降1.3个百分点至27.1%，同时销售、通用及行政费用（SG&A）与研发费用比率均有所下降，助力息税前利润（EBIT）同比增长27%。受净财务收入增加的推动，净利润同比增长56%，相当于全年预期的32%（2024年第一季度预期增长率：26%）。 资本货物 – 2025年3月8日至4月8日期间国内铲土机械强劲销售。link) Zoomlion (1157 HK, BUY, TP: HK$7.40 / 000157 CH, BUY, TP: RMB9.90) – 1Q25 net profit +54% YoY but core profit slightly below expectations.总营收小幅同比增长3%，达到121亿元人民币。中国市场营收同比下降9%，至55亿元人民币，而海外营收同比增长15%，达到66亿元人民币。毛利率维持在28.7%，保持稳定。由于研发费用占比上升，息税前利润同比下降8%。净利润增长54%，达到14亿元人民币，但主要受资产处置收益驱动（约5.58亿元人民币）。2025年第一季度净利润占全年预测的34%（2024年第一季度的营收增速为26%）。 Weichai Power (2338 HK / 000338 CH,BUY) – 强劲的发动机利润率在2024年扩张；55%的股息支付率创历史新高 –28 Mar 2025 (link)Zoomlion (1157 HK / 000157 CH, BUY) – 2024年业绩不及预期；对结构性海外增长趋势仍持乐观态度 – 2025年3月26日 (link) 威卡动力(2338 HK, 买入, 目标价HK$18.0 / 000338 CH, 买入, 目标价RMB18.7) – 2025年第一季度净利润受科恩集团相关费用影响。净利润同比增长4%至27亿元人民币，占全年预期的21%（2024年第一季度预测增长率：23%）。营收小幅增长2%至574亿元人民币。加权毛利率同比小幅扩张0.1个百分点至22.2%。管理费用率同比激增57%至40亿元人民币，主要由于凯傲集团的费用支出（约14.6亿元人民币）以执行其效率提升计划（凯傲集团今年早些时候的支出指引：2025年全年预计24-26亿欧元[约合20-21亿元人民币]）。此类费用导致威卡净利在2025年第一季度减少了约4.72亿元人民币。 Weichai Power (2338 HK / 000338 CH, BUY) Zoomlion (1157 HK / 000157 CH, BUY) SANY重型 (600031 CH, BUY) 信息披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要分析师，就其所负责的证券或发行人在本报告中的表述，保证：(1)所表达的所有观点准确反映了其对相关证券或发行人的个人看法；以及(2)其薪酬的任何部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的具体观点相关。 此外，该分析师确认，既其本人也及其关联方（根据香港证券及期货事务监察局发布的《行为守则》定义）在报告发布前30个日历日内：(1)未买卖本研究报告所涵盖的股票；(2)在报告发布后3个业务日内不会买卖本研究报告所涵盖的股票；(3)不会担任本报告中任何香港上市公司的任何要职；并且(4)在本报告中涵盖的香港上市公司中没有任何财务利益。 : 未来12个月潜在回报率超过15%的股票 : 未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 : 未来12个月潜在亏损超过10%的股票 :该股票未获得CMBIGM评级BUYHOLD SELL NOT RATED 超越市场表现: 预计该行业在未来12个月内将跑赢相关的广义市场基准 : 预计该行业在未来12个月内将与相关的广义市场基准持平UNDERPERFORM：预计该行业在未来12个月内将表现低于相关的广义市场基准。 CMB International Global Markets LimitedAddress: 45/F, 胜利大厦, 3 花园道, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”) 是 CMB International Capital Corporation Limited (中国招商银行的全资子公司) 的全资子公司 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下准备的。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在实质性差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且没有担保，可能会因为其依赖于基础资产或其他市场变量的表现而发生波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅供CMBIGM的客户提供信息之用。 或其附属公司向其分发。本报告并非也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而发生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论该损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何使用本报告中包含信息的个人均完全自行承担风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析与解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不为此提供保证。CMBIGM以\"现状\"为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能未经通知而更改。CMBIGM可能会发布其他具有与本文报告不同信息或/及结论的出版物。这些出版物在编纂时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本文报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM可能持有所提及公司的头寸、做市或作为主要参与者进行交易，或以自身和/或 代表其客户不时地。投资者应假定CMBIGM与报告中的公司存在投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此将不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需更多关于推荐证券的信息，可随时申请。 对于本文件收件人在英国的 本报告仅供符合《2000年金融服务与市场法》（《金融推广）2005年条例》（不时修订）（“该条例”）第19(5)条(I)项的人员（即“特定人员”）或符合该条例第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等”）的人员（即“高净值公司、非法人协会等”）使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的收件人CMBIGM在美国并非注册的证券经纪人。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析 师未在美国金融业监管委员会（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制约束。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据美国1934年《证券交易法》修正案下的第15a-6条，且不得提供给美国的任何其他人。接收本报告的每家主要美国机构投资者通过接受本报告声明并同意，不得将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买入或卖出证券的美国接收人应仅通过美国注册的证券经纪人进行交易。 对于本文件的新加坡收件人 本报告由银信国际（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该机构依据《新加坡金融顾问法》（第110号法令）定义为豁免型金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG根据《金融顾问条例》第32C条规定，可分发其境外机构、附属公司或其他境外研究机构生产的报告。若报告在新加坡分发至《新加坡证券期货法》（第289号法令）中定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅对法律要求范围内的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就报告相关事宜致电CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。