富途控股（FUTU）：2025年第一季度收益因活跃交易和客户获取而大幅增长

股票研究报告 FUTU(FUTUUS) 1Q25的盈利因活跃交易和客户获取而大幅增长。 华泰研究 2025年5月30日│美国 季度业绩回顾 经纪 评级（维持）：买入 目标价格（美元）：159.87 FUTU的2025年第一季度收入为47亿港元（同比增长81%），归属于母公司净利润（NP）为21亿港元（同比增长107%）。我们将本季度强劲的业绩主要归因于海外客户加速获取，以及香港特别行政区（中国）和美国股票交易额的增长，后者使FUTU的经纪佣金收入达到23亿港元（同比增长114%）。在我们看来，FUTU凭借稳健的海外扩张势头、海外股市持续繁荣以及通过创新应用巩固的产品优势 ，有望在2025年实现强劲的业绩增长。维持买入评级。 分析师SHENJuan SACNo.S0570514040002shenjuan@htsc.comSFCNo.BPN843+(86)75523952763 分析师WANGYu SACNo.S0570523010003wangyu017005@htsc.comSFCNo.BRZ146+(86)2128972228 客户海外扩张步伐加快，已达到年度指导目标的1/3。 2025年第一季度，富途证券新增26万注册用户（同比增长48%，环比增长22%） ，完成其800万2025年目标的1/3。按地区划分，香港特别行政区（中国）仍然是新客户的主要来源地，得益于H股反弹和IPO热潮。例如，超过7万名富途证券客户参与了雪球集团的IPO，认购资金超过100亿港元，位居券商之首。在日本、美国和马来西亚，富途证券2025年第一季度注册用户增长达到季度峰值，其中马来西亚录得最快的环比增长率。2025年5月，富途证券正式在新西兰启动运营。 关键数据 目标价格（美元） 收盘价（美元，截至5月28日）潜在上行-/+(%) 市值（百万美元） 6个月平均每日价值（百万美元） 52周价格区间(美元)BVPS(美元) 股东表现 159.87 107.71 48 14,996 262.95 50.64-130.88 25.92 自2021年第二季度以来，周转率创下新高2025年第一季度，在香港元区（中国）市场上涨的背景下，恒生指数上涨15%，成交额同比增长。尽管美国股市有所调整，投资仍保持活跃。2025年第一季度总成交额为3.22万亿港元（同比增长140%，环比增长11%）。此外，虚拟资产交易客户数量和资产规模保持两位数环比增长。2025年第一季度，客户资产年化周转 (%)73 48 24 (1) (26) FUTU标普500 率达到16.4倍，创下自2021年第二季度以来的新高。截至2025年第一季度末，客户资产总额为8298亿港元（同比增长60%，环比增长12%）。具体而言，新加坡客户资产扩张保持强劲（环比增长11.4%），而加拿大和澳大利亚的平均客户资产已连续五个季度环比提升。 May-24Sep-24Jan-25May-25 来源：标准普尔 服务升级以强化品牌和产品竞争力。 Committedtoproductandserviceinnovations,FUTUhaslauncheditsproprietaryAI-driveninvestmentassistantandanewdesktopplatformintheHKSAR(China).InJapan,FUTUcontinuestoenhanceUSstock-relatedservices,unveilingthefractionalsharetradingservicein1Q25andUSoptionstradingserviceinApril2025.InSingaporeandHKSAR(China),ithasintroducedforeignexchange-linkednotes.InMalaysia/Japan,FUTUhasinitiatedequityfund/moneymarketfundsales.WethinkFUTU’sexpandingservicesystemshouldsolidifyitsoverallbrandandproductcompetitiveness,andofferstrongsupporttooverseascustomeracquisition. 盈利预测与估值 考虑到富途证券加速的海外扩张、美国股票的持续繁荣以及H股的IPO投资/二次交易活跃，我们将2025年全年注册用户数量和客户资产周转率的上限上调。我们预计2025年/2026年/2027年归属净利润为75亿港元/84亿港元/92亿港元（分别为前值的120%/122%/126%），2025年每股收益为6.52港元（前值：5.56港元）。我们以2025年预期市盈率的24倍对其进行估值，与Wind/Bloomberg一致预期下的同业平均市盈率持平。目标价为每股ADS159.87美元（1ADS=8股，前值：基于25倍2025年预期市盈率的每股ADS142.82美元）。维持买入评级。 风险：海外用户获取未达预期；H股/美股市场情绪疲软。 财务报表YE31Dec 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入（百万港币） 10,008 13,590 18,024 20,132 22,277 +/-% 31.45 35.79 32.62 11.70 10.65 归属于净利（亿港元） 4,281 5,443 7,453 8,368 9,250 +/-% 46.28 27.13 36.92 12.29 10.53 EPS(HKD) 3.82 4.86 6.52 7.33 8.10 BVPS(港元) 20.89 21.52 22.16 22.83 23.51 PE(x) 27.62 21.71 16.17 14.40 13.03 PB(x) 5.05 4.90 4.76 4.62 4.48 ROE(%) 18.85 21.10 26.26 26.81 26.94 来源：公司公告，华泰研究估计 图1：FUTU市场波动带图2：FUTU市盈率bands ：(USD)：(USD) ━━━━━FUTU ━━━━━FUTU 160154 120 80 40 0 30x 25x 20x 15x10x 116 77 39 0 5.6x 4.7x 3.7x 2.8x 1.8x May-22Nov-22May-23Nov-23May-24Nov-24May-22Nov-22May-23Nov-23May-24Nov-24来源：标普，华泰研究来源：标普，华泰研究 完整财务报表 利润表 YE31Dec(HKDmn)202320242025E2026E2027E 资产负债表 YE31Dec(HKDmn) 202320242025E2026E2027E 总收入 10,008 13,590 18,024 20,132 22,277 现金 4,938 5,431 5,974 6,572 7,229 费用和佣金收入 3,945 6,045 9,392 10,658 12,101 金融资产 32,528 35,781 39,359 43,295 47,625 利息收入 5,536 6,667 7,534 8,212 8,786 其他资产 57,962 63,758 70,133 77,147 84,862 其他收入 527.22 878.52 1,098 1,263 1,389 总资产 95,428104,970115,467127,014139,715 总成本 (1,536) (2,445) (3,010) (3,302) (3,653) 短期借款 5,6526,2176,8387,5228,274 经纪佣金及手续费(249.57)(341.24)(450.59)(503.30)(556.92)chargeexpenses(-)利息费用(-)(910.76)(1,617)(1,802)(2,013)(2,228) 其他负债总负债 66,77772,429 71,72877,945 78,90185,739 86,79194,313 95,470 103,744 其他费用(-)(375.90)(486.78)(756.99)(785.15)(868.79) 普通股 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 毛利率8,47211,14515,01416,83018,623 其他股票 24,569 27,026 29,728 32,701 35,971 Generalandadministrativeexpenses(-)(1,313)(1,620)(2,149)(2,400)(2,656) 总权益 24,569 27,026 29,728 32,701 35,971 其他费用（-） (2,118) (2,989) (4,069) (4,553) (5,050) 税前利润 5,041 6,535 8,796 9,877 10,918 所得税（-） (748.48) (998.34) (1,344) (1,509) (1,668) 其他调整 (13.50) (103.93) 0.00 0.00 0.00 净利润 4,279 5,433 7,453 8,368 9,250 估值与盈利能力 少数股东权益 (2.53) (10.04) 0.00 0.00 0.00 YE31Dec(%) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 归属于净利润attributable 4,281 5,443 7,453 8,368 9,250 归属于净利（亿港元） 4,281 5,443 7,453 8,368 9,250 EPS(HKD) 3.82 4.86 6.52 7.33 8.10 每股数据 PE(x) 27.62 21.71 16.17 14.40 13.03 YE31Dec(HKDmn) 2023 2024 2025E 2026E 2027E BVPS(港元) 20.89 21.52 22.16 22.83 23.51 BVPS 20.89 21.52 22.16 22.83 23.51 PB(x) 5.05 4.90 4.76 4.62 4.48 EPS 3.88 4.93 6.62 7.43 8.21 ROE 18.85 21.10 26.26 26.81 26.94 每股收益稀释 3.82 4.86 6.52 7.33 8.10 ROA 4.51 5.43 6.76 6.90 6.94 来源：公司公告，华泰研究估计 免责声明 分析师认证 我/我们，沈娟，王宇，特此证明本报告中陈述✁观点准确地反映了分析师对本报告涉及证券或发行人✁个人观点；并且分析师✁薪酬中任何部分在过去、现在或将来均未直接或间接地与报告中特定建议或观点✁包含相关。 通用免责声明和披露 本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告中信息严格保密，仅限接收者。本报告专供HFHL、其客户及关联公司使用。任何其他人士仅凭收到本报告，并不能被视为本公司✁客户。 本报告基于HFHL认定为可靠且公开可获取✁信息，但HFHL及其关联公司（以下简称“华泰”）对此类信息✁准确性或完整性不作任何保证。 此处所载✁意见、评估和预测仅反映发布时✁观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与此处所述不一致✁观点、评估和预测 ✁研究报告。此处所述证券或投资工具✁价格、价值和投资回报可能波动。过去业绩并非未来业绩✁指引，未来收益并不保证，原始本金可能遭受损失。华泰不作任何保证，确保本报告中信息保持最新。本报告中包含✁信息可能未经通知即由华泰修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。 HFHL并非美国金融行业监管局（“FINRA”）成员机构，且HFHL✁研究分析师未在FINRA注册/获得研究分析师资格。 尽管华泰已尽最大努力确保本报告内容客观公正，