三生国健（688336）研报总结
核心观点
本报告主要分析了三生国健2025年一季度业绩表现及创新管线进展，核心观点如下：
- 业绩稳健增长：公司2025年一季度实现营业收入3.11亿元，同比增长16.57%；归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比增长12.99%。期间费用整体保持健康，研发费用同比增长45.83%，主要用于新增研发项目。
- 创新管线积极推进：公司多个在研项目取得重要进展，包括抗IL-17A单抗（608）NDA申请已受理，抗IL-5单抗（610）III期临床入组中，抗IL-4Rα单抗（611）多适应症临床III期完成，重组抗IL-1β单抗（613）III期中期结果积极，重组抗BDCA2单抗（626）IND批件已获美国批准，重组抗TLIA单抗（627）IND批件已获中美批准。
- 未来增长可期：鉴于公司销售结构变动及多个新产品陆续获批上市，预计未来创新产品放量可期，调整盈利预测：2025-2027年收入分别为13/15/19亿元（同比增长10%/17%/25%），归母净利润分别为3/3.6/4.9亿元（同比增长-57.6%/21.0%/35.8%），EPS分别为0.48/0.59/0.80元，对应2025年4月29日29.24元/股收盘价，PE分别为60/50/37倍。
关键数据
- 2025年一季度业绩：
- 营业收入：3.11亿元（同比增长16.57%）
- 归母净利润：1.03亿元（同比增长12.99%）
- 研发费用：356百万元（同比增长45.83%）
- 研发费用率：保持在合理健康水平
- 创新管线进展：
- 抗IL-17A单抗（608）：NDA申请已受理
- 抗IL-5单抗（610）：III期临床入组中
- 抗IL-4Rα单抗（611）：多适应症临床III期完成
- 重组抗IL-1β单抗（613）：III期中期结果积极
- 重组抗BDCA2单抗（626）：IND批件已获美国批准
- 重组抗TLIA单抗（627）：IND批件已获中美批准
- 盈利预测调整：
- 2025-2027年收入：13/15/19亿元（同比增长10%/17%/25%）
- 2025-2027年归母净利润：3/3.6/4.9亿元（同比增长-57.6%/21.0%/35.8%）
- 2025-2027年EPS：0.48/0.59/0.80元
- 2025-2027年PE：60/50/37倍
研究结论
三生国健2025年一季度业绩表现稳健，研发管线积极推进，未来创新产品放量可期。公司调整盈利预测，预计2025-2027年业绩将逐步改善，EPS分别为0.48/0.59/0.80元，对应PE分别为60/50/37倍。鉴于公司创新管线进展及未来增长潜力，维持“买入”评级，目标价格29.24元/股。
风险提示
- 新药研发不及预期
- 市场竞争加剧
- 产品上市后商业化表现不及预期
- 集采中标及降价影响
