创新管线快速推进，营收稳定增长

核心观点与关键数据

• 事件：2025年前三季度，公司营业收入增长40.12%，主要来自西达本胺（同比增长18.76%）和西格列他钠（同比增长136.13%）的销售增长。
• 西格列他钠：上半年同比增长125.7%，前三季加速至136.1%。作为公司在大病种领域的首次商业化尝试，凭借独特优势逐步提升市场份额，反映“自营+招商”模式成功及线上渠道贡献。
• 西达本胺：上半年同比增长15.1%，前三季加速至18.8%。DLBCL适应症进入医保放量第一年，DEB研究达EFS终点（54个月EFS率52.5%，较对照组风险降低28%），获市场认可。沪亚生物公布的III期临床亚组数据显示联合O药疗效显著且安全性可控。

研究结论

• 投资建议：鉴于销售结构变动及新产品放量可期，调整盈利预测：2025-2027年营业总收入9/13/18亿元（同比增长41%/37%/40%），归母净利润0.98/2.19/3.95亿元（同比增长185%/124%/80%），EPS分别为0.24/0.54/0.97元。对应PE分别为116/52/29倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：新药研发不及预期、市场竞争加剧、产品上市后商业化表现不及预期。

估值分析

• 财务预测：2024-2027年营业收入25.6%/41.2%/36.9%/39.5%，净利润-22.9%/185.2%/124.4%/80.5%，毛利率86.7%/90.6%/91.4%/91.4%，EPS-0.28/0.24/0.54/0.97元。
• 估值指标：2024年PE为-99.07倍，2025-2027年PE分别为116/52/29倍，PB分别为4.79/6.95/6.13/5.05倍。