中泰黑色报告：供给侧政策短期利多，政策强定力中期依然弱势

中泰黑色报告2025年4月28日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 中泰黑色报告摘要20250426：供给侧政策短期利多，政策强定力中期依然弱势 交易逻辑和核心观点 受粗钢压减政策减产5000万吨消息影响，钢材走势震荡偏强运行。但从政治局会议精神来看，国内政策以稳为主，表现出较强定力，后期存量政策紧踩油门，增量政策引而不发，大概率要等到出口等影响到经济增速以后，或者叠加对等关税90天豁免到期，也就是6-7月份之后，或者7月底的政治局会议。 从国内供需驱动来看，房地产新房高频销售数据环比有所转弱，经济数据发布，房屋新开工同比依然为负；基建等工程项目开工较多，但是资金依然有压力，整体工程进度施工较慢，混凝土发货量依然维持同比减量，整体建材需求表现较弱；卷板需求方面，在消费政策刺激下，机械、汽车、家电等卷板类需求尚可，集装箱、造船，电力、新能源等需求表现较好，不过近期美对等关税增加等影响下，冷轧、镀锌等钢材成交转弱，显现后期板材基本面转弱可能；出口在五部门联合发布了公告后，标志着“买单出口”后期将严查，远期不利于出口高景气的持续性。供应端方面，铁水产量增加，钢厂盈利尚可，后期铁水产预计稳定有增；品种来看，热卷、中厚板产量回升，热卷、冷轧、镀锌等卷板整体从库销比看压力开始显现；螺纹线材产量微增，但库存依然处于低位水平。整体库销比相比往年处于偏高水平，供需略显压力。 从成本来看，原料价格近期废钢提涨以及铁矿石价格维持震荡，焦炭止跌回稳，成本平稳略增。螺纹电炉平电成本3250~3300左右，长流程成本以及富宝口径计算谷电成本在3100左右，暂时主力合约螺纹价格在谷电成本存在支撑。从结构来看，在出口转弱等需求减弱以及供给侧影响下，原料相对更加弱势，远期钢厂利润和钢矿等比价有望回升。 趋势方面，钢材受政治局会议精神和粗钢压减政策影响，钢价短期或小幅反弹，但预计仍在跳空缺口以下；中长期来看对美关税等影响下，供需依然存在压力，中长期延续弱势。 重点策略推荐 趋势方面，短期震荡或偏强运行（★★），中长期逢高偏空操作。套利方面，铁矿石9-1正套参与（★★★）；卷螺价差或高位回落；关注限产下钢矿比价远期回升。期现方面，基差处于高位正套逐步平仓，或者适量反套操作（★★）。期权方面，前期卖出宽跨建议持有或逐步获利平仓（★★★）。 风险提示：美关税影响反复，供给侧政策超过预期。 政治局会议精神对黑色市场影响：政策“两步走”，存量加速，增量蓄力 •国内政策以稳为主，表现出较强定力。“外部冲击影响加大”，“坚定不移办好自己的事……以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。 •后期存量政策紧踩油门，增量政策引而不发，大概率要等到6月份之后。 –要“加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，“适时降准降息”时间敞口或等到6月前后美联储议息会议之后。–增量政策引而不发，预计新的政策要等到出口等影响到经济增速以后，或者叠加对等关税90天豁免到期，大概率要等到6-7月份之后，“不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策”。 •地产政策重心从保量转向提质。“加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。持续稳定和活跃资本市场。 •双碳以及环保等供给侧相关的政策可能暂缓。供给侧相关的“低碳”和“环保”等问题弱化，本次政治局会议并没有提及。 重要会议精神符合预期，供给政策利多钢材利润 中泰黑色报告—宏观综述和下游行业2025年4月28日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色下游行业需求：地产关注后周期影响，卷板需求后期占据主导 •2025年钢材市场博弈焦点：需求依然是主导因素，产能整体充裕，供给可能存在阶段性扰动。 •需求方面结构性变化：近几年建筑行业用钢需求占比下降，当前占比已经低于50%，卷板等其他钢材需求占比逐步提升。分国内、国外来看，国内需求小幅回落，而直接出口和间接出口比例逐年提升，据协会以及三方机构等测算，预计今年直接和间接出口钢材占比已经提高到25%左右。 金融数据：信贷数据利多 •央行：3月社会融资规模增量为58900亿元，预期49610亿元，前值为22375亿元。2月末，社会融资规模存量为422.96万亿元，同比增长8.4%，较上月上升0.2%。 •3月新增信贷同比多增且高于市场预期，主要是企业部门短期贷款同比大幅回升和居民部门中长期贷款回暖。 •3月末，广义货币同比增长7.0%，预期7.1%，前值7.0%，M2较上月持平，略低于市场预期。3月M2同比增长7.0%，增速分别比上月末和上年同期持平和下降1.3个百分点。M1同比增长1.6%，增速较上月上升1.5%。 金融数据：物价，商品房和M1M2增速对比情况 •商品房销售好转利于M1-M2增速回升（资金从居民向企业现金流的转移） •商品物价和M1-M2增速对比情况（ppi同比压力依然较大） 房地产：土地成交，以及土地使用权收入情况（财政部：1-2月城镇土地使用税346亿元，同比增长5.3%。土地增值税878亿元，同比下降22.1%。国有土地使用权出让收入4744亿元，同比下降15.7%。） 基建：春节假期后，全国多地积极推进重大项目开工建设，全力冲刺“开门红” 据Mysteel不完全统计，2025年3月，全国各地共开工8263个项目，总投资额约34941.88亿元。 据Mysteel不完全统计，截至3月24日，有20个省份公布2025年省级重点项目投资计划，合计17359个项目。其中，广东、浙江等14个省份公布年度计划投资，合计约7.91万亿元。 数据来源：钢联数据中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的声明部分 国内宏观：PMI数据 •PMI数据好转（官方PMI更为全面，而财新PMI主要针对中小企业）。 •3月份，制造业采购经理指数(PMI)为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升。 •3月份财新中国制造业采购经理指数（PMI）报51.2，创2024年12月份以来新高，显示制造业生产经营活动继续加快扩张。 •综合指数变化来看，全球制造业恢复力度较上月有所偏弱，全球经济继续呈现低速增长的特征。3月份全球制造业采购经理指数为49.6%，较上月下降0.4个百分点。美洲制造业采购经理指数为48.9%，较上月下降1.3个百分点，降至收缩区间，是导致全球制造业采购经理指数下降的主要因素。亚洲制造业采购经理指数为51.3%，连续2个月稳定在51%以上。 •从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，2025年2月份为45.10%，环比上期增加1.80个百分点，但仍在50%枯荣线下方。 机械行业 机械行业是用钢需求较高的行业，约占中国钢铁消费总量的16%。中国机械工业联合会机经网的机械百科目录大全将机械行业细分为14个子行业，分别是： 中国机械工业联合会召开2024全年机械工业经济运行形势信息发布会。会上，中国机械工业联合会执行副会长罗俊杰介绍，2024年我国工程机械结束了三年下降态势，实现筑底回暖，全年12种重点产品销量合计增长4.5%，其中半数产品销量增长，挖掘机销量增长3.1%。预计2025年机械工业主要经济指标增速预计在5.5%左右，对外贸易保持基本稳定。2025年国内更新周期有望逐步启动，未来有望周期上行。 据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年2月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%。其中，国内销量11640台，同比增长99.4%；出口量7630台，同比增长12.7%。 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 汽车：钢种和用钢计算方法 钢材是汽车制造原料中的重要支柱，占钢材使用约占原材料的72%-88%，新能源汽车钢材使用占原料的42%-38%左右，其他材料为塑料、铝、玻璃等。 汽车用钢品种构成钢板约占52%，优质钢材（齿轮钢、弹簧钢等特钢）约占31%，带钢约占6.5%，型钢约占6%，钢管约占3%，金属制品及其他约占1%。 其中，钢板的消耗量最大，钢板通常由热轧板和冷轧板两种类型组成，热轧钢板主要用于车体的车架、轮毂等处；冷轧钢板主要用于车身外板、零件外壳、保险杠、挡泥板等处。 汽车用钢在钢铁消费总量中占比约为5%-7%，远低于房地产和基建行业，用钢体量较小。2021年粗钢产量为10.35亿吨，汽车粗钢需求占5.33%，对应粗钢表现消费量约为0.56亿吨左右。 •根据产业在线年度预测报告，2025年中国家用电器和中国制冷空调产业均将实现小幅增长。其中，家用电器同比增长2.8%，制冷空调增长3.6%。细分产品来看，家用空调以3700多亿的销售规模和同比4.0%的增速成为决定整体产业增长的基本盘，净水器、中央空调、空气源热泵等品类高于总体平均增速。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 粗钢压减再传消息，助力钢价小幅反弹 中泰黑色报告-钢材部分2025年4月28日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 钢材行情展望—粗钢压减再传消息，助力钢价小幅反弹 主要观点美增加关税影响减弱，加上政治局会议预期影响下，钢材震荡并有所反弹，但下游需求不温不火，钢材走势整体低位震荡。 从驱动来看，粗钢压减政策再度传出5000万吨，对市场预期供需和钢厂远期利润有提升。从国内供需驱动来看，房地产新房高频销售数据环比有所转弱，经济数据发布，房屋新开工同比依然为负；基建等工程项目开工较多，但是资金依然有压力，整体工程进度施工较慢，混凝土发货量依然维持同比减量，整体建材需求表现较弱；卷板需求方面，在消费政策刺激下，机械、汽车、家电等卷板类需求尚可，集装箱、造船，电力、新能源等需求表现较好，不过近期美对等关税增加等影响下，冷轧、镀锌等钢材成交转弱，显现后期板材基本面转弱可能；出口在五部门联合发布了公告后，标志着“买单出口”后期将严查，远期不利于出口高景气的持续性。供应端方面，铁水产量增加，钢厂盈利尚可，后期铁水产预计稳定有增；品种来看，热卷、中厚板产量回升，热卷、冷轧、镀锌等卷板整体从库销比看压力开始显现；螺纹线材产量微增，但库存依然处于低位水平。整体库销比相比往年处于偏高水平，供需略显压力。 从成本来看，原料价格近期废钢提涨以及铁矿石价格维持震荡，焦炭止跌回稳，成本平稳略增。螺纹电炉平电成本3250~3300左右，长流程成本以及富宝口径计算谷电成本在3100左右，暂时主力合约螺纹价格在谷电成本存在支撑。 趋势方面，