沥青产业链周报：供给侧增量显著，短期依然过剩

——供给侧增量显著，短期依然过剩 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年3月16日 一、核心观点 本周百川更新了其在2月份的炼厂实际产量，继续大幅超出排产计划，我们至少从中可以验证一点：总体来说目前沥青在供给侧的瓶颈并没有那么严重，地炼的减量目前来看都被主营的增量所弥补，叠加目前下游终端需求复苏较慢，沥青当下的累库斜率略微偏大。展望未来两周，目前看来三月份的终端需求预计复苏速度仍然偏慢，叠加目前沥青加工利润尚可，可能会延续前期较为陡峭的累库幅度。而在原油成本端目前依然在不断出清俄乌冲突的风险溢价（俄乌进入短期停战谈判），以及OPEC+增产的因素。在前期原油因OPEC+增产，沥青跌破3600支撑后，伴随着本轮沥青超预期产量修复，本轮沥青的调整可能尚未结束，后期可能期现路径是现货逐渐追随期货回归，抄底尚需等待。 【估值端】 现货加工利润依然尚可。 【驱动端】 短期冲击消退，近端驱动延续弱势，中远期关注终端旺季和原料端错配。 【基差】 观望。 【月差】 前期提示上方有压力，本周大幅调整（现货开始回归期货）。 【裂解】 上方有压力。 【单边】 盘面价格虽然贴水现货，但短期现货驱动向下逼近期货，期货盘面难以向上回归基差。 二、现货成交回顾（国内概述） 【总体评述】 本周西北地区沥青价格持稳，其他地区沥青价格下跌30-100元/吨。南方市场终端动工项目较少，市场需求释放缓慢，且由于成本面支撑不足，中下游用户观望情绪浓厚，主力炼厂为保出货无忧，周一沥青价格集中下调，华东中石化汽运以及船运价格均下调50元/吨，华南中石化价格汽运下调30元/吨，船运下调80元/吨，火运下调30元/吨。北方市场供应仍在低位，不过需求清淡下，中下游用户受买涨不买跌心理影响，大多地炼出货欠佳，炼厂以及贸易商纷纷下调出货价。此外，重庆前沿库沥青价格周一下调50元/吨，带动区内主流成交重心下移。 【后市展望】 北方市场供应面仍有支撑，不过高价资源出货不畅，沥青价格仍存小幅下跌可能。南方市场社会库存水平有待消耗，不过由于主力炼厂汽运以及船运均有优惠政策支撑，刺激中下游用户接货，短期内沥青价格或走稳。 【山东市场】 近期，原油价格重心下移，且沥青期货盘面跳水，市场对后市悲观情绪加重，采购积极性大幅下降。同时，部分主力地炼释放远期合同，价格低于市场预期，导致市场对后市信心不足，低价资源逐步增多，部分地炼为保顺利出货，成交价格下调50元/吨左右，目前地炼沥青主流成交价格在3600-3680元/吨。除此之外，齐鲁石化沥青恢复生产后，高价资源出货不佳，库存水平缓慢上升，因此本周一沥青价格下调50元/吨，带动市场主流成交重心下移。短期看，市场需求释放缓慢，且现货资源供应充足，市场供需格局偏松，若成本端无利好释放，沥青价格或仍有下跌预期。 【华北市场】 市场刚需零星拿货，主力炼厂出货情况不佳，持续累库，市场询盘以低价为主，高价出货不畅，区域沥青价格与山东地区价差较大，也抑制区域沥青出货，贸易商为刺激销售，连续下调出货价，70#沥青价格跌至3690-3700元/吨，市场看空情绪蔓延，不过，周内河北个别炼厂一套装置检修，区域沥青供应量有所下降，对价格有一定支撑。后市，区域沥青供应量所有下降，但需求回升有限，且与山东价格价差仍存，对沥青价格支撑力度不足，河北个别炼厂继续释放远期合同，多为低价资源成交为主，实际成交量有限，短期沥青价格仍有下跌可能。 【长三角市场】 江苏新海沥青复产，不过个别主力炼厂间歇生产，整体供应水平可控。近期由于成本面支撑不足，加重市场观望情绪，加之区内有低价船运资源流入，且期现商报价较低，对炼厂出货形成压制，因此中石化周一汽运以及船运价格均下调50元/吨，带动区内主流成交重心下移。后市，社会库存水平继续攀升，有待进一步消耗，不过金陵石化沥青产量存下降预期，供应面利好，短期内沥青价格或能走稳。 【华南市场】 区内需求回升缓慢，市场整体交投氛围一般，高价资源出货不畅，因此，本周一当地主力炼厂沥青资源价格普遍下调30-80元/吨，带动区内主流成交重心下移，此外，不分炼厂为缓解库存压力，短期执行量价优惠政 策。周内，佛山库价格降至3450-3550元/吨。后市，市场整体终端需求难有实质提升，且区内资源供应较为充足，社会库存仍有待消耗，因此短期内当地沥青价格或仍有下跌可能。 【东北市场】 多数地炼沥青暂无生产计划，区内资源供应水平保持低位，不过本地项目尚未启动，且原油价格走跌，中下游用户备货较为谨慎，随着周边地炼沥青价格回落，流入本地资源成本下降，带动市场主流成交重心下移。此外，受买涨不买跌心态影响，河北地炼资源流入较少，本地主营炼厂资源多转移至社会库，厂库水平可控，短期沥青价格走势偏弱。低硫沥青方面，焦化市场需求不及前期，中下游用户多消耗前期库存，利空炼厂出货，周内低硫沥青价格继续下调30-50元/吨，市场成交多集中在低端。 【西北市场】 受资金影响，终端需求预期不佳，市场交投氛围寡淡，少量终端项目指定克炼品牌，支撑主力炼厂出货，以交付前期合同为主，不过周内主力炼厂出货转淡，库存水平上涨，但仍处中低位水平，叠加成本及周边价格维持高位，区域沥青现货市场表现平稳。短期，市场需求仍待复苏，区内多数炼厂暂无复产计划，在高成本低供应背景下，区域沥青价格维持稳定。 【西南川渝地区】 终端动工项目鲜少，大多贸易商少量进出库，加之周边沥青价格松动，市场整体交投氛围不温不火。此外，近期区内有船运资源到港，因此周一重庆前沿库沥青价格下调50元/吨。后市，需求难有改善，短期内沥青价格或偏弱走势。 三、估值和相关油品产业链 截至本周四（3月13日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与3月6日相比涨跌）：西北持稳4020-4250，东北下跌15至3900-4100，华北下跌100至3660-3680，山东下跌55至3620-3750，长三角下跌50至3720-3770，华南下跌30至3600左右，西南（云贵）下跌30至4320-4350，西南（川渝）下跌50至4250-4300。 【现货价格和裂解结构】 【基差季节性图表】 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 【月差季节性图表】 【加工利润估算和焦化料】 本周焦化料市场，截至3月13日（与3月6日相比），山东焦化料价格下跌75至3875元/吨，原油成本走跌，且石油焦价格震荡回落，市场采购情绪转淡，多以消耗前期库存为主，炼厂出货不佳，焦化料价格回落。山东重交沥青主流成交价下跌55至3620-3750元/吨。原油价格走跌，叠加沥青期货盘面坍塌，在终端需求释放缓慢背景下，中下游用户采购积极性下降，炼厂及贸易商出货不佳，成交价格下调50-100元/吨，另外主力炼厂高价资源出货不佳，库存水平攀升，本周一沥青价格下调50元/吨。短期，考虑到供应仍有增加预期，若成本 无利好支撑，沥青价格或仍有走跌预期。当前，山东沥青与焦化料价差缩小至300元/吨以下，有原油配额炼厂生产沥青效益提升，短期地炼将有部分产能回归市场，带动市场现货资源供应增加。 【渣油、焦化料、成品油】 四、开工和检修 【国内产量及开工率】 【原料端】 【进出口】 韩国：韩国沥青船货华东到岸价465-475美元/吨，人民币完税价3920-4000元/吨。随着国产沥青价格的下跌，进口资源与国产资源价差扩大，不过多数资源为指定项目备货，船货持续入库。受原油及燃料油价格下跌影响，近期个别品牌4月船货价格回落，据了解，4月华东到岸价在450美元/吨左右，人民币完税价3800元/吨。此外，据了解，个别品牌4-5月到国内的沥青船货资源明显增加，部分资源已预售完毕，多数为项目备货。 新马泰：新加坡及泰国船货华南到岸价530-540美元/吨，人民币完税价4370-4450元/吨。新加坡及泰国船货资源分流至东南亚部分国家，近期到国内沥青船货量较少，进口商消耗库存为主，不过，由于整体需求释放缓慢，库存水平下降有限。 进口沥青市场综述和展望：受燃料油价格下跌影响，韩国个别品牌4月船货价格回落。 五、需求端 【出货量】 【地方政府专项债新增发行额】 【道路、防水、焦化、船燃需求】 【沥青和改性沥青需求】 六、库存 七、天气预报 未来10天（3月16-25日），南方大部降雨稀少，多晴到多云天气。预计内蒙古东部、东北大部、江南西部、海南、台湾及西南地区东等地累计降水量一般为10～20毫米，西南地区东部部分地区有40～60毫米，西藏东南部和云南西北部的局部地区可达100毫米左右。