沥青：供给侧驱动为主，短期难以证伪

顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2024年12月29日 目录 1、逻辑整理2、现货成交回顾3、估值和相关油品产业链4、供需库存 逻辑整理——2024/12/29 核心观点： 我们近期一直推荐的沥青反套头寸的机会在行情中得到了验证：一方面，沥青供给侧的问题近期有进一步紧张的迹象，除了我们在过往一直提及的对一些敏感重油影子油轮的打击导致国内部分地炼的原料问题外，近期市场开始交易各种税收方面的变化，比如燃料油原料加工抵扣比例可能从100%降至85%的问题，比如燃料油进口关税口径调整（可能加强5-7号燃料油进口的监管，部分原油进口以5-7号燃料油口径进口的监管），诸如此种可能都会潜在影响到未来炼厂原料端的供应；另一方面，即便当前受到供给侧的种种冲击，但毕竟当前尚处终端需求绝对淡季，供需矛盾亦不会出现极端错配，因此这样的矛盾可能会逐渐显现到二季度合约上（至少3月以后，当然需求端明年的潜在增量也是我们考虑的因素之一）。虽然当前沥青的相对估值已经涨到了历史同期高位，但在目前供给侧本身就处于季节性低位的大背景下，供给侧的瓶颈问题短期也很难被证伪，因此2503合约以后的沥青合约可能会一直处于相对较高的价格位置，缺乏向下的驱动（除非原油大结构的调整），短期高位区间震荡或是接下来的行情常态。 估值端： 加工利润持续回升。 驱动端： 在目前供给侧本身就处于季节性低位的大背景下，供给侧的瓶颈问题短期也很难被证伪，市场短期内持续对供给侧问题做定价。 逻辑整理——2024/12/29 基差： 远期冬储基差机会。 月差： 前期推荐反套机会逐渐考虑兑现。 裂解：关注BU-LU继续走强的机会。 单边： 偏强震荡。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周山东地区沥青价格上涨10元/吨，华北及云贵地区沥青价格下跌10-40元/吨，其他地区沥青价格持稳。北方市场沥青现货资源紧张，利好沥青价格，但赶工需求明显下滑，沥青价格涨幅受限，周内后期，华北地区沥青价格高位回落。南方市场，部分项目赶工，不过山东低价资源以及海南个别炼厂船运资源流入，整体充裕充裕，周一，华东主力炼厂船运价格下调50元/吨。此外，华南火运沥青价格下调30-40元/吨，带动云贵地区沥青价格下跌。 后市展望： 北方需求将停滞，沥青价格继续下跌，但由于整体沥青厂开工率及库存率偏低，且原料供应以及成本具有较大不确定性，限制沥青价格的跌幅。南方赶工需求逐渐减少，北方地区资源流入，整体南方资源供应充裕，不排除部分炼厂沥青价格下调的可能。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 终端需求下降较为明显，中石化主力炼厂持续累库，但因即将转产渣油，沥青价格保持高位坚挺，另外京博石化排队发货有所缓解，在原油以及沥青期货价格坚挺背景下，贸易商出货价格未有明显松动，主流运行区间在3480-3500元/吨，但高价成交相对清淡。此外，因现货需求减少，部分地炼出货不佳，因此沥青价格下调30-50元/吨。目前，成本支撑坚挺，期现商释放1月沥青合同价格高于市场预期，终端用户备货入库积极性较差，另外考虑到现货需求逐步停滞，部分炼厂存在累库风险，短期沥青价格或仍有下跌可能。 华北市场： 本周华北地区沥青价格呈现先涨后跌走势，周前零星项目赶工，支撑贸易商出货，而区域内70#沥青放量较少，贸易商低价出货意愿下降，周一河北个别炼厂转产90#沥青，主要交付前期合同，70#沥青少量库存，仅交付本月到期合同，导致70#沥青货源紧张，70#沥青价格连续上涨至3510-3520元/吨，周三开始部分地区环保预警，需求下滑明显，且河北个别炼厂开始转产70#沥青，市场货源紧张情况得以缓解，贸易商高价出货不畅，70#沥青报价回落至3450-3460元/吨。后市，进入1月，市场需求基本停滞，前期合同采购成本较低，为促进成交，区内沥青现货价格下行为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 区内终端项目大多接近尾声，刚性需求下降，且近日有山东及海南个别炼厂船运资源流入，市场资源供应充裕，周一，部分主力炼厂船运价格下调50元/吨，镇江库出货价有所松动，成交价在3700-3750元/吨。主力炼厂依旧间歇生产，库存水平可控，汽运价格暂时保持稳定。后市，随着刚需持续下降，以及周边北方市场低价资源的冲击，短期内沥青价格或有小幅下跌可能。 华南市场： 部分项目年底赶工支撑华南地区需求平稳释放，炼厂及贸易商稳定出货，本周一，区内主力炼厂汽运及船运资源价格持稳，火运价格下调40元/吨，因此区内部分资源流入周边地区，不过，前期部分炼厂价格已涨至较高水平，用户对高价资源接受度不佳，叠加海南个别炼厂资源到货后，区内货源充足，因此中石油个别炼厂船运价格下调50元/吨。进入12月尾声，区内赶工需求持续，但或将逐渐减少，区内整体资源供应水平较为平稳，短期沥青价格上涨动力不足，因此沥青价格暂持保持稳定。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场：需求停滞，中下游用户询盘为明年项目备货为主，但因原油成本居高不下，沥青期货盘面价格坚挺，期现商释放 河北以及山东炼厂1月沥青合同价格偏高，本地贸易商接货积极性一般。主力炼厂本月沥青销售完毕，本周沥青暂未竞拍，以交付合同为主，炼厂资源稳定向周边社会库转移，个别地炼沥青低产，近期即将停产。低硫沥青方面，前期沥青价格上涨至高位后，市场采购积极性下降，炼厂出货不佳，本周沥青价格下调150-230元/吨。 西北市场：中下游用户按计划冬储，主力炼厂资源主要流入疆内社会库，带动疆内社会库存水平上升。疆外部分中下游用户 考虑投机风险，冬储热情偏低。后市，进入1月，疆内以及疆外部分中下游用户继续入市采购备货，带动炼厂持续出货，同时，主力炼厂沥青低产，整体库存水平可控，沥青价格将以稳为主。 西南川渝地区：赶工项目陆续收尾，需求量较前期减少，不过重庆前沿库库存水平保持低位，前沿库价格暂高位持稳。但近日有 部分船运资源流入，重庆码头价格有所回落，主流成交价在3930元/吨左右。目前，成都地区仍有山东低价资源流入，区内中下游用户多按需少量采购，考虑到赶工项目即将结束，当地市场需求将再度降低，沥青价格或有小幅下跌可能。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价450-460美元/吨，人民币完税价3780-3860元/吨。1月船货华东到岸价下跌至440-460美元/吨，1月起从韩国进口关税继续下降，人民币完税价3680-3840元/吨，基本与当前华东地区主力炼厂价格相当。韩国部分品牌1月船货已招标结束，预计到国内的量有10船左右，多数资源为指定项目备货需求。 新马泰： 新加坡船货华南到岸价515-525美元/吨，人民币完税价4210-4290元/吨。部分进口商询价明年长约合同，考虑到需求增量有限，且进口价格偏高，签单较为谨慎。另外，明年东南亚部分国家需求相对旺盛，对进口价格有支撑，预计明年进口价格与国产价格仍将保持较大的价差，且进口量相对有限。 进口沥青市场综述和展望： 1月国内需求淡季，进口沥青价格有所回落。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 截至本周四（12月26日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与12月19日相比涨跌）：西北持稳3920-4050，东北持稳3680-3720，华北下跌10至3410-3450，山东上涨10至3500-3650，长三角持稳3820-3920，华南持稳3720-3720，西南（云贵）下跌40至4340-4370，西南（川渝）持稳4450-4500。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润估算和焦化料） 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:百川,钢联,南华研究 来源:钢联,wind,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,百川,南华研究 本周焦化料市场，截至12月26日（与12月19日相比），山东焦化料价格下跌100至4025元/吨，成品油需求一般，中下游用户优先消耗前期库存，多数炼厂出货一般，焦化料价格走跌。山东重交沥青主流成交价上涨10至3500-3650元/吨。终端需求逐步收窄，主力炼厂出货转淡，库存水平攀升，不过炼厂短期转产渣油消耗库存，同时执行冬储保底政策，沥青价格暂时走稳。地炼方面，月底京博石化沥青合同基本交付完毕，市场现货资源有所收紧，贸易商成交价格推涨至3500元/吨左右，但需求下降明显，高价资源成交不佳，多数地炼沥青价格下调30-40元/吨。当前，山东地区焦化料与沥青价在500元/吨左右，因低供应低库存利好支撑，沥青价格相对坚挺，但焦化装置利润仍优于沥青，部分炼厂仍以保供焦化为主，沥青暂未恢复生产。 来源:钢联,百川,南华研究 估值和相关油品产业链（进口利润估算） 来源:wind,钢联,南华研究 进口利润有所分化，华南地区进口利润依然较差。 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:钢联,南华期货 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究,同花顺,wind 供需库存（原料） 供需库存（进口） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:Wind,南华研究 供需库存（出货量） 来源:南华期货 地方政府专项债新增发行额 地方政府专项债新增发行额发行量有所加速。 供需库存（道路、防水、焦化、船燃需求） 来源:百川,南华研究 供需库存（沥青和改性沥青需求） 来源:钢联,南华研究 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:同花顺,南华研究 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 天气预报 未来11-14天（2025年1月7-10日），西藏东部、西南地区东部、江南西部等地部分地区累计降水量有1～8毫米，局地10～15毫米；新疆北部和东北地区东部等地累计降水量有1～3毫米。未来11-14天，江南东部、华南及云南等地平均气温较常年同期偏低1～3℃，全国其余大部分地区气温接近常年或偏高，其中新疆北部、内蒙古、东北地区中南部及西藏东部等地的部分地区偏高2～4℃。