沥青产业链周报0112：供给侧逻辑进一步强化验证

——供给侧逻辑进一步强化验证 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年1月12日 一、核心观点 近期沥青盘面的价格走势把原料端的担忧正在不对兑现：其实我们在最近几周的周报中已经连续提及这个驱动因素，从最开始西方国家加大对影子油轮的制裁开始，我们就可以看到这个态势在一直向着愈演愈烈的方向发展，特别是伊朗和俄罗斯的一些重油资源。昨天夜间，据传美国将对俄罗斯石油行业实施迄今为止最为严厉的制裁，而且可能会将制裁范围进一步扩大到前期俄罗斯和印度之间的贸易。这无论对全球原油的供需平衡表还是重油资源之间的局部供需平衡表，无疑都是巨大的冲击。近期我们对沥青大方向的逻辑一直未变，即便是淡季，但成本和原料端的驱动依然让其延续强势运行的状态。而在需求端，由于12月产量上修，导致12月的沥青真实消费情况又好于预期。我们在上周建议反套头寸逐渐兑现后，也躲过了本周月差的大幅走强。未来这样供需错配的格局可能会延续。 【估值端】 加工利润持续回升。 【驱动端】 供给侧定价主导，或还能继续交易该逻辑。 【基差】 现货涨价后或逐渐兑现利润。 【月差】 反套机会兑现后观望。 【裂解】 观望。 【单边】 继续偏强运行。 二、现货成交回顾（国内概述） 【总体评述】 进入1月后，大部分贸易商开始执行冬储合同，市场现货资源供应增加，而本地终端需求基本停滞，供大于求局面逐步显现，高价资源成交清淡，因此炼厂及贸易商出货价格多次下调，累计下调幅度在50-100元/吨左右，另外齐鲁石化虽短期转产渣油，但价格高位下，库存消耗缓慢，本周一沥青结算价格下调50元/吨，带动市场主流成交重心下移。目前，原油走势坚挺，且因燃料油税改问题，后市地炼生产原料供应存在不稳定性，对沥青价格存在一定支撑，但东明石化沥青即将恢复出货，山东部分资源南下或受阻，短期沥青价格仍有小幅下跌可能。 【后市展望】 南方终端需求逐渐下降，不过主力炼厂沥青外放量不高，对沥青价格存在一定支撑；北方随着气温下降，终端项目逐渐停滞，但原料供应方面存在不确定性，沥青价格跌幅有限。 【山东市场】 12月底，多数贸易商京博合同执行完毕，市场现货资源收紧，利好其他地炼以及贸易商出货，因此地炼沥青价格上调50元/吨左右，带动市场主流成交重心上移。但另一方面，终端项目赶工需求减少，高价资源成交情况一般，齐鲁石化保底政策结束后，出货量下降明显，不过因炼厂沥青短期停产，库存水平缓慢下降，本周沥青价格走稳为主。进入1月，主力地炼积极交付合同，市场现货资源增多，考虑到刚需偏弱，部分贸易商让利出货，但沥青期货盘面价格坚挺，且炼厂整体供应以及库存水平偏低，短期沥青价格走跌空间相对有限。 【华北市场】 本周市场需求清淡，部分资源南下，主力炼厂执行合同出货，炼厂有所累库，高价资源成交不佳，不过周初受原油及期货盘面上涨拉动，贸易商现货报价上涨，70#沥青涨至3500元/吨，之后随着期货盘面走跌，市场情绪转淡，询盘积极性降低，贸易商报价出现下跌，70#沥青价格回落至3450-3470元/吨。后市，刚需难有利好，多数资源流入社会库，市场难接受高价资源，现货交投将维持弱势。 【长三角市场】 区内终端项目大多接近尾声，刚性需求明显下降，不过主力炼厂沥青外放量仍不高，利好沥青价格走势。此外，社会库表现为少出不进，成交较为平淡，个别主力炼厂沥青汽运价格下调50元/吨，带动区内主流成交重心下移。目前，镇江库出货价在3700-3740元/吨。后市，临近年关，刚需将会继续减少，短期内沥青价格仍有小幅下跌可能。 【华南市场】 进入1月后，区内需求较前期有所减少，不过仍有部分项目赶工支撑炼厂及贸易商出货，目前炼厂主发汽运及火运，主流成交价格保持稳定。不过，近期广东地区个别中石油炼厂复产，带动区内资源供应水平较前期有所上升，市场整体氛围逐渐转淡，后市，临近春节，区内零星项目赶工，需求或将持续减少，部分中下游用户采购心态偏谨慎，短期沥青价格或谨慎走稳为主。 【东北市场】 个别贸易商执行冬储订单，带动河北地炼沥青资源少量流入，不过，实质需求无量，且沥青价格高于往年，多数中下游用户对高价资源仍持观望心态，另外，辽河石化本周沥青暂无竞拍，以执行前期订单为主，沥青价格保持稳定。目前，区内社会库库存水平上升缓慢，多等待市场释放低价合同，不过考虑到原料成本坚挺，炼厂整体库存水平低位，短期沥青价格或继续走稳。低硫沥青方面，需求未有实质改善，不过炼厂库存可控，存在一定挺价心态，本周沥青价格走稳为主。 【西北市场】 主营炼厂1月4日价格上涨100元/吨，带动区内价格重心上移，市场淡季运行，主力炼厂执行冬储合同，主发疆内，厂库水平维持中低位，疆外部分贸易商已上报计划，但周内尚未发货，另外多数中下游用户偏好采购低价冬储资源，由于沥青价格较高，市场观望为主，冬储积极性一般。后市，主力炼厂继续按计划交付冬储合同，炼厂出货平稳，利好沥青价格保持稳定。 【西南川渝地区】 临近年底，赶工项目大部分已经收尾，需求量明显减少，不过前沿库库存水平低位，沥青价格持稳。目前，区内中下游用户多按需采购，成交气氛低迷，考虑到赶工项目年前会陆续收尾结束，当地市场需求将面临继续下降，短期内沥青价格或弱势。 三、估值和相关油品产业链 截至本周四（1月9日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与1月2日相比涨跌）：西北上涨50至3920-4150，东北持稳3680-3720，华北下跌10至3470-3480，山东下跌65至3480-3600，长三角下跌25至3770-3820，华南持稳3680-3680，西南（云贵）持稳4300-4330，西南（川渝）持稳4350-4400。 【现货价格和裂解结构】 【基差季节性图表】 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 【月差季节性图表】 【加工利润估算和焦化料】 本周焦化料市场，截至1月9日（与1月2日相比），山东焦化料价格下跌25至3850元/吨，高价资源成交不佳，另外成品油市场缺乏实质支撑，中下游用户采购谨慎，山东焦化料价格小幅下跌。山东重交沥青主流成交价下跌65至3580-3600元/吨。终端项目赶工基本结束，市场现货需求下降明显，随着贸易商及期现商执行冬储合同，市场供大于求格局显现，市场对高价资源接受度下降，因此为刺激成交，多数炼厂及贸易商成交价格下调50-100吨左右，齐鲁石化本周一沥青结算价格下调50元/吨左右，带动市场主流成交重心下移。不过，炼厂整体库存水平低位运行，叠加原料成本相对坚挺，沥青价格存在一定底部支撑。当前，因需求基本 停滞，沥青价格走跌幅度大于焦化料，二者价差小幅扩大，但整体不足300元/吨，有配额炼厂生产沥青利润尚可，周内东明石化沥青恢复生产，但多数地炼仍以保供焦化为主，后市沥青厂开工率仍将低位运行。 【渣油、焦化料、成品油】 四、开工和检修 【国内产量及开工率】 【原料端】 【进出口】 韩国：韩国沥青船货华东到岸价460-470美元/吨，人民币完税价3860-3940元/吨。虽然近日进口船货陆续入库，但多数资源已预售完毕，短期将加工改性沥青或从库中流入指定赶工项目。此外，本周二韩国个别品牌1月沥青船货招标，虽然1月属于需求淡季，但由于沥青资源以及船较为紧张，价格较12月仅小幅下跌。 新加坡：新加坡及泰国船货华南到岸价550-555美元/吨，人民币完税价4490-4530元/吨。马来西亚船货华南到岸价持稳545-550美元/吨，人民币完税价4410-4500元/吨。临近年底，华南部分项目赶工需求增加，带动 进口资源消耗。但赶工需求同比下滑较多，且进口价格偏高，进口积极性仍较为一般。 进口沥青市场综述和展望：由于资源偏紧，支撑进口价格坚挺。 五、需求端 【出货量】 【地方政府专项债新增发行额】 【道路、防水、焦化、船燃需求】 【沥青和改性沥青需求】 六、库存 七、天气预报 13-15日，受较强冷空气影响，中东部大部地区气温将下降4～6℃，西北地区东部、内蒙古中西部、江汉、江淮、江南东部、东北地区等地部分地区降温8℃以上，内蒙古中东部、东北地区、华北北部等地有4～6级风，阵风7～8级；我国东部和南部海域有7～8级风，阵风9～10级。此外，13-14日，西南地区东部、江汉等地有小雨，高海拔地区有雨夹雪或小雪。 免责声明 本报告仅供本公司境内客⼾使⽤。本公司不会因接收⼈收到本报告⽽视其为客⼾。本报告并⾮意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或⼈员，也并⾮意图发送、发布给因可得到、使⽤本报告的⾏为⽽使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或⼈员。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意⻅及推测仅反映在本报告载明的⽇期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易⻛险，本报告观点可能随时根据该等变化及⻛险产⽣变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意⻅、预测不⼀致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客⼾。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客⼾的特殊状况、⽬标或需要，客⼾应当充分考虑⾃⾝特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容⽽取代个⼈的独⽴判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意⻅和建议以及所载的数据、⼯具及材料均不应作为您进⾏相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进⾏期货买卖操作⽽导致的任何形式的损失。本公司的销售⼈员或其他专业⼈⼠可能会依据不同假设和标准、采⽤不同的分析⽅法⽽⼝头或书⾯发表与本报告意⻅及建议不⼀致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意⻅及建议向报告所有接收者进⾏更新的义务。本公司的资产管理部⻔、涉及相应业务内容的⼦公司可能独⽴做出与本报告中的意⻅或建议不⼀致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。未经本公司允许，不得以任何⽅式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他⼈，或投⼊商业使⽤。经过本公司同意的转发应遵循原⽂本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使⽤的商标、服务标识及标记，除⾮另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留⼀切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店⼤厦邮编：310008全国统⼀客服热线：4008888910⽹址：www.nanhua.net股票简称：南华期货股票代码：603093