中泰黑色报告：供给高位需求边际走弱，黑色中期面临弱势调整

请务必阅读正文之后的声明部分中泰黑色报告摘要20250517：供给高位需求边际走弱，黑色中期面临弱势调整交易逻辑和核心观点受美增加关税以及买单出口影响，下游需求走弱，供给环比提升同比也在高位，钢材价格走势整体疲弱。从宏观逻辑看，政治局会议精神，国内政策以稳为主，表现出较强定力，后期存量政策紧踩油门，增量政策引而不发，大概率要等到出口等影响到经济增速以后，或者叠加对等关税90天豁免到期，就是5-6月份难有强刺激和规模性新增政策出台，或等到7月底的政治局会议，才有新增政策出台。从需求来看，房地产新房高频销售数据环比有所转弱，经济数据发布，房屋新开工同比依然为负；基建等工程项目开工较多，但是资金依然有压力，整体工程进度施工较慢，混凝土发货量依然维持同比减量，整体建材需求表现较弱；卷板需求方面，消费政策刺激之后，机械、汽车、集装箱、家电等部分制造业行业需求开始边际转弱，冷轧、镀锌等钢材成交转弱，后期板材基本面存在继续边际转弱的可能；出口方面，在五部门联合发布了公告后，“买单出口”后期将严查，加上美对等关税依然对预期有影响，之前“赶出口”造成需求提前透支，近期不利于出口持续性。整体来看，钢材当前钢材交货期20天左右，在需求转弱周期中，伴随着跌价后接单环比有小幅提升。供应端方面，钢厂利润从几十到近200不等，电炉谷电有小幅盈利，但是平电、峰电亏损较多，铁水产量环比小幅降低，钢厂盈利尚可，后期铁水产预计稳定；各品种产量平稳，建材和卷板等成交变动较大，造成库销比波动较大。从成本和利润来看，原料价格近期震荡，螺纹电炉平电成本3250~3300左右，长流程成本以及富宝口径计算谷电成本在3000~3100，我们测算的谷电成本在3000左右，关注螺纹价格在谷电成本以及整数3000左右的支撑。趋势方面，短期预计震荡整理，关注电炉谷电和整数3030支撑，上方关注平电3200以及跳空缺口压力；中长期黑色面临供强需弱，整体预计延续弱势。重点策略推荐趋势方面，钢材短期下方关注螺纹3000点整数和谷电成本支撑，上方关注平电3200以及跳空缺口压力；中期黑色全品种逢高偏空操作（★★★）。套利方面，铁矿石9-1正套继续持有（★★★）；卷螺价差或高位回落，建议观望；关注限产下钢矿比价远期回升（★★）。期现方面，基差处于高位正套逐步平仓，或者适量反套操作（★★）。期权方面，前期卖出近月铁矿石宽跨建议持有或逐步获利平仓（★★★）。风险提示：美关税影响反复，供给侧政策超过预期。 请务必阅读正文之后的声明部分•国内政策以稳为主，表现出较强定力。“外部冲击影响加大”，“坚定不移办好自己的事……以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。•后期存量政策紧踩油门，增量政策引而不发，大概率要等到6月份之后。–要“加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策到6月前后美联储议息会议之后。–增量政策引而不发，预计新的政策要等到出口等影响到经济增速以后，或者叠加对等关税90天豁免到期，大概率要等到6-7月份之后，“不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策”。•地产政策重心从保量转向提质。“加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。持续稳定和活跃资本市场。•双碳以及环保等供给侧相关的政策可能暂缓。供给侧相关的“低碳”和“环保”等问题弱化，本次政治局会议并没有提及。政治局会议精神对黑色市场影响：政策“两步走”，存量加速，增量蓄力 ”，“适时降准降息”时间敞口或等数据来源：新华社，中泰期货整理 交易咨询资格号：证监许可[2012]112建材需求依然弱稳，下游制造业需求转弱中泰黑色报告—宏观综述和下游行业2025年5月19日分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 请务必阅读正文之后的声明部分•2025年钢材市场博弈焦点：需求依然是主导因素，产能整体充裕，供给可能存在阶段性扰动。•需求方面结构性变化：近几年建筑行业用钢需求占比下降，当前占比已经低于50%，卷板等其他钢材需求占比逐步提升。分国内、国外来看，国内需求小幅回落，而直接出口和间接出口比例逐年提升，据协会以及三方机构等测算，预计今年直接和间接出口钢材占比已经提高到25%左右。黑色下游行业需求：地产关注后周期影响，卷板需求后期占据主导房地产20%基建16%钢结构12%机械21%汽车6%家电等4%出口11%造船等其他10%2025E年钢材需求占比结构房地产基建钢结构机械汽车家电等出口造船等其他下游行业基建制造业建筑业房地产机械汽车造船家电 请务必阅读正文之后的声明部分•2025年4月末社会融资规模存量为424万亿元，同比增长8.7%，较2025年3月小幅增加0.3个百分点。4月社会融资规模增量为1.16万亿元，比2024年同期多1.36万亿元。•4月社融数据保持同比多增，在社融增量的同比变化中，政府债券仍是主要支撑项。•2025年4月末，广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%，增速较2025年3月末增加1个百分点。(M1)余额109.14万亿元，同比增长1.5%，较2025年3月末下降0.1个百分点。•4月M1增速与M2增速剪刀差降幅扩大1.1个百分点至6.5%，主要是由于M2增速的上升，这一方面与2024年同期M2货币供应量较低有关；另一方面，非银机构与财政存款4月上升较多对M2有较大拉动。金融数据：信贷数据利多 请务必阅读正文之后的声明部分•商品房销售好转利于M1-M2增速回升（资金从居民向企业现金流的转移）•商品物价和M1-M2增速对比情况（ppi同比压力依然较大）金融数据：物价，商品房和M1M2增速对比情况-15-10-50510152020012003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025商品房销售和M1-M2增速对比：%M1和M2增长率之差房地产销售累积同比 -15-10-50510152020012003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025M1和M2增长率之差-60-40-20020406080 请务必阅读正文之后的声明部分100大中城市:成交土地规划建筑面积房地产：土地成交，以及土地使用权收入情况（财政部：1-2月城镇土地使用税346亿元，同比增长5.3%。土地增值税878亿元，同比下降22.1%。国有土地使用权出让收入4744亿元，同比下降15.7%。）05000100001500020000国有土地使用权出让收入:当月值20212022202320242025-15.66%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-052022-022022-112023-082024-052025-022025-11国有土地使用权出让收入:当月同比国有土地使用权出让收入:当月同比-60-40-2002040602016-022016-10国有土地使用权出让收入:累计同比% 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理据Mysteel不完全统计，2025年4月，全国各地共开工7408个项目，总投资额约32138.94亿元。据Mysteel不完全统计，截至3月24日，有20个省份公布2025年省级重点项目投资计划，合计17359个项目。其中，广东、浙江等14个省份公布年度计划投资，合计约7.91万亿元。 数据来源：钢联数据中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的声明部分 请务必阅读正文之后的声明部分国内宏观：PMI数据•PMI数据好转（官方PMI更为全面，而财新PMI主要针对中小企业）。•4月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.5个百分点，制造业景气水平有所回落。•3月份财新中国制造业采购经理指数（PMI）报51.2，创2024年12月份以来新高，显示制造业生产经营活动继续加快扩张。•综合指数变化来看，全球制造业恢复力度较上月有所偏弱，全球经济继续呈现低速增长的特征。3月份全球制造业采购经理指数为49.6%，较上月下降0.4个百分点。美洲制造业采购经理指数为48.9%，较上月下降1.3个百分点，降至收缩区间，是导致全球制造业采购经理指数下降的主要因素。亚洲制造业采购经理指数为51.3%，连续2个月稳定在51%以上。•财联社4月30日电，从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，2025年4月份为50.6%，环比上升4.6个百分点，连续3个月环比上升，且5个月以来首次回升至扩张区间，显示钢铁行业运行有所好转。49.0046.3043.4047.0047.0047.9050.2040455055PMI总指数采购量进口购进价格原材料库存从业人员供货商配送时间2025-03-31 43.4047.0047.0047.9050.2040455055进口购进价格原材料库存从业人员供货商配送时间2024-04-3049.8049.2044.7043.2047.30生产新订单新出口订单积压订单产成品库存2025-04-30 49.0049.8049.2044.7043.2047.3046.30PMI总指数生产新订单新出口订单积压订单产成品库存采购量2025-04-30 请务必阅读正文之后的声明部分机械行业机械行业是用钢需求较高的行业，约占中国钢铁消费总量的16%。中国机械工业联合会机经网的机械百科目录大全将机械行业细分为14个子行业，分别是： 数据来源：中国机械工业联合会，中泰期货整理重型矿山汽车行业农业机械工程机械石化通用基础件电工电器食品包装仪器仪表其他民用机器人与智能制造内燃机文化办公机床工具02004006008001000120014001600180020002022各机械各行业用钢量测算（万吨） 请务必阅读正文之后的声明部分数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理中国机械工业联合会召开2024全年机械工业经济运行形势信息发布会。会上，中国机械工业联合会执行副会长罗俊杰介绍，2024年我国工程机械结束了三年下降态势，实现筑底回暖，全年12种重点产品销量合计增长4.5%，其中半数产品销量增长，挖掘机销量增长3.1%。预计2025年机械工业主要经济指标增速预计在5.5%左右，对外贸易保持基本稳定。2025年国内更新周期有望逐步启动，未来有望周期上行。 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理11.52%-20%-10%0%10%20%30%40%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月挖掘机：产量：中国：（月）台-累计累计同比202120222023202420252025年4月销售各类挖掘机22142台，同比增长17.6%。其中国内销量12547台，同比增长16.4%；出口量9595台，同比增长19.3%。2025年1—4月，共销售挖掘机83514台，同比增长21.4% 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分汽车：钢种和用钢计算方法钢材是汽车制造原料中的重要支柱，占钢材使用约占原材料的72%-88%，新能源汽车钢材使用占原料的42%-38%左右，其他材料为塑料、铝、玻璃等。汽车用钢在钢铁消费总量中占比约为5%-7%