美债市场策略周报（2025.4.21-2025.4.27）
美债市场表现回顾
- 长端美债利率回落：受全球关税谈判积极进展、特朗普宣称无意解雇鲍威尔以及美债市场套利交易去杠杆暂时告一段落三因素影响，10年期美债周内累计回落9个bps。
- 收益率走势：长端美债下行幅度大于短端，30年期、20年期美债分别下行9.7、11.3bps，2年期、1年期美债收益率分别下行5、2.5个bps；利差方面，30年期和10年期美债利差收于29.4bps，较上周回落0.7个bps；3个月国库券收益率环比变化不大。
美债供需跟踪
- 供给端：
- 财政部Q1再融资报告整体偏鸽，未明显加大长债发行规模，预计未来几个季度不会增加发债规模。
- Q1净融资规模为8150亿美元，Q2净融资规模为1230亿美元，TGA余额维持在8500亿美元左右。
- T-Bill超量发行节奏仍将持续，10Y美债大幅上行动力或将放缓。
- 本周美债发行规模为5470亿美元，T-Bill发行规模仍处于高位。
- 需求端：
- 美债空头头寸延续回升态势，基差交易和换券交易依然盛行。
- 美债套息交易收益率持续回升，海外机构对美债配置需求回暖。
美债市场流动性跟踪
- 流动性指标：
- SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下，利率中枢并未明显上行，反应美债抛售潮未直接冲击资金市场。
- 30年期、10年期Swap spread周内环比分别下行1.91、3.4个bps，反应美债市场去杠杆最差过程已结束。
- 未清算双边回购市场利率NCCBR并未明显上行，反应对冲基金未出现明显融资压力。
- 流动性压力：
- 准备金规模回落超700亿美元至3.2万亿美元，TGA规模环比回落626亿美元。
- ON RRP回落至1200亿美元/天。
- 流动性压力和波动率：
- 美债市场流动性压力指数周五超过4，明显高于3月中枢，主因近期美债抛售压力加大。
- 美债市场隐含波动率指数（MOVE Index）周内中枢回落至110下方，反应市场对关税和去美元化担忧有所缓解。
美债市场宏观环境跟踪与展望
- 经济基本面：
- 3月零售数据符合预期，但可持续性存疑，耐用品消费环比反弹可能与居民部门提前购买汽车有关。
- 货币政策展望：
- 降息可能最早6月开始，如期放缓缩表，但结束缩表可能要等到年底。
- 如果关税冲击持续超出预期，导致经济下行压力或金融稳定风险加大，美联储可能在6月便开始降息。
- 美债市场展望：
- 美债利率或已企稳，本轮美债抛售潮主要源于债市自然去杠杆和债市执法官发力，并非美元资产存在系统性风险。
- 随着债市去杠杆结束和关税政策阶段性缓和，现在是美债的重要配置窗口期。
- 策略建议：
- 逢低抄底是最佳选择，推荐标的包括TLT、TMF和CBOT10年美债合约（ZNMain 2506）。
