2025年一季度业绩点评核心利润稳定，资产重组推进

新奥股份（600803） 证券研究报告·公司点评报告·燃气Ⅱ 2025年一季度业绩点评：核心利润稳定，资产重组推进 买入（维持） 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 143,842 135,910 145,876 153,166 170,346 同比（%） (6.70) (5.51) 7.33 5.00 11.22 归母净利润（百万元） 7,091 4,493 5,147 5,896 6,844 同比（%） 21.34 (36.64) 14.56 14.54 16.08 EPS-最新摊薄（元/股） 2.29 1.45 1.66 1.90 2.21 P/E（现价&最新摊薄） 8.78 13.85 12.09 10.56 9.10 投资要点 事件：公司发布2025年一季度报告，2025年一季度公司实现营业收入 337.29亿元，同比减少1.4%；归母净利润9.76亿元，同比减少9.64%； 扣非归母净利润9.89亿元，同比增长9.89%；核心利润10.83亿元，同比增加0.1%。 零售气气量稳增，平台交易气气量稳定，智家&泛能业务经营数据良好。2025年一季度公司核心利润10.83亿元，同比+0.1%，符合我们预期。分业务来看：1）天然气业务：2025年Q1，零售/批发/平台交易气量分别+0.3%/+34.5%/-1.4%至72.58/20.90/11.96亿方。工商业零售气量同比 +0.1%至52.29亿方，居民零售气量同比+1.1%至19.69亿方；平台交易 气海外气量+31.8%至5.01亿方，国内气量-16.7%至6.94亿方。2）工程建造与安装：2025年Q1居民接驳户数同比-16.3%。3）基础设施运营：2025年Q1舟山接收站共接卸55.17万吨，同增28.6%。4）泛能业务： 2025年Q1，实现100.39亿kWh的泛能销售量，同增9.9%；投运项目 367个，在建项目73个，在建项目支撑业务发展。5）智家业务：2025年Q1，智家存量交易客户客单价由去年同期300.3元/户增加16.0%至 348.4元/户；增量用户渗透率49.8%、存量用户渗透率3.7%，仍有拓展空间。 私有化新奥能源并赴港上市，EPS有望增厚&一体化优势凸显；2026-2028维持高分红：2025/3/26，新奥股份（A）、新奥能源（H）发布重组方案公告。新奥股份（当前持股新奥能源34.28%股权）将对新奥能源进 行私有化，并在港股上市；交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份的全资子公司，本次交易对价599.24亿港元，其中股份支付415.72亿 港元，现金支付183.52亿港元；新奥能源计划股东每股股份可获得 2.9427股新奥股份发行的H股股份及24.50港元现金付款。首次公告后，公司已完成上交所预案问询回复、国家市场监督管理总局反垄断局商谈、重组报告书披露，并积极推进交易后续各项程序。以2024年 归母净利润进行测算，私有化完成后新奥股份每股基本收益将从1.46元 增加7%至1.56元。2024-2025年，基本现金分红叠加特别分红后，每股现金分红（含税）分别不低于1.03/1.14元；2026-2028年，每年现金 分红比例不少于当年归母核心利润的50%，分红比例保持较高水平；对应2025股息率为5.7%（估值日2025/4/28）。 盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望修复；直销气气量稳定，价差或高位回落。我们维持2025-2027年归母净利润预测51.47/58.96/68.44亿元，同比+14.56%/+14.54%/+16.08%，EPS 1.66/1.90/2.21元，对应PE12.1/10.6/9.1倍（估值日期2025/4/28），维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动 2025年04月29日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 股价走势 新奥股份沪深300 27% 23% 19% 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% 2024/4/292024/8/282024/12/272025/4/27 市场数据 收盘价(元)20.10 一年最低/最高价17.15/22.64 市净率(倍)2.52 流通A股市值(百万元)56,693.23 总市值(百万元)62,251.46 基础数据 每股净资产(元,LF)7.98 资产负债率(%,LF)53.92 总股本(百万股)3,097.09 流通A股(百万股)2,820.56 相关研究 《新奥股份(600803)：2024年年报点评：私有化新奥能源并赴港上市，整合产业链EPS增厚》 2025-03-30 《新奥股份(600803)：股权激励计划锁定业绩稳增，24-27年核心利润复增不低于7%，红利属性彰显》 2025-01-23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 新奥股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 36,723 42,817 50,946 64,164 营业总收入 135,910 145,876 153,166 170,346 货币资金及交易性金融资产 13,435 15,927 23,159 33,526 营业成本(含金融类) 116,925 124,817 130,361 145,248 经营性应收款项 10,986 12,862 13,712 15,210 税金及附加 400 438 459 511 存货 2,325 2,397 2,518 2,941 销售费用 1,512 1,725 2,215 2,470 合同资产 2,109 2,760 2,860 3,272 管理费用 3,958 4,292 4,541 5,067 其他流动资产 7,868 8,871 8,697 9,216 研发费用 826 1,167 1,271 1,533 非流动资产 95,765 102,514 105,602 107,472 财务费用 1,121 1,037 1,001 892 长期股权投资 7,794 7,794 7,794 7,794 加:其他收益 637 496 521 511 固定资产及使用权资产 64,793 70,072 73,714 75,917 投资净收益 1,844 1,889 1,984 1,959 在建工程 5,575 6,366 5,152 4,208 公允价值变动 (352) 0 0 0 无形资产 7,739 8,449 9,110 9,720 减值损失 (723) (214) (176) 0 商誉 545 545 545 545 资产处置收益 (70) 0 0 0 长期待摊费用 1,012 1,012 1,012 1,012 营业利润 12,505 14,571 15,647 17,095 其他非流动资产 8,306 8,276 8,276 8,276 营业外净收支 131 0 0 0 资产总计 132,488 145,331 156,548 171,637 利润总额 12,636 14,571 15,647 17,095 流动负债 43,373 47,694 49,576 54,667 减:所得税 2,692 3,133 3,364 3,675 短期借款及一年内到期的非流动负债 10,629 10,486 10,486 10,486 净利润 9,944 11,439 12,283 13,419 经营性应付款项 10,867 11,886 12,781 14,493 减:少数股东损益 5,451 6,291 6,387 6,576 合同负债 14,494 16,397 17,181 19,572 归属母公司净利润 4,493 5,147 5,896 6,844 其他流动负债 7,383 8,925 9,128 10,116 非流动负债 28,571 28,549 28,549 28,549 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.45 1.66 1.90 2.21 长期借款 7,595 7,595 7,595 7,595 应付债券 12,794 12,794 12,794 12,794 EBIT 12,394 15,608 16,648 17,987 租赁负债 401 401 401 401 EBITDA 16,607 18,000 19,710 21,617 其他非流动负债 7,780 7,758 7,758 7,758 负债合计 71,944 76,243 78,125 83,216 毛利率(%) 13.93 14.44 14.89 14.73 归属母公司股东权益 23,467 25,721 28,669 32,091 归母净利率(%) 3.31 3.53 3.85 4.02 少数股东权益 37,076 43,368 49,755 56,330 所有者权益合计 60,544 69,088 78,424 88,421 收入增长率(%) (5.51) 7.33 5.00 11.22 负债和股东权益 132,488 145,331 156,548 171,637 归母净利润增长率(%) (36.64) 14.56 14.54 16.08 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 14,162 14,035 15,586 18,568 每股净资产(元) 7.58 8.30 9.26 10.36 投资活动现金流 (6,906) (7,385) (4,166) (3,541) 最新发行在外股份（百万股 3,097 3,097 3,097 3,097 筹资活动现金流 (10,720) (4,280) (4,186) (4,660) ROIC(%) 10.58 12.74 12.44 12.31 现金净增加额 (3,413) 2,411 7,233 10,367 ROE-摊薄(%) 19.15 20.01 20.57 21.33 折旧和摊销 4,213 2,392 3,062 3,630 资产负债率(%) 54.30 52.46 49.90 48.48 资本开支 (8,116) (9,193) (6,150) (5,500) P/E（现价&最新股本摊薄） 13.85 12.09 10.56 9.10 营运资本变动 (586) 656 809 2,240 P/B（现价） 2.65 2.42 2.17 1.94 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者