翰森制药（03692.HK）2025年中报点评：创新药收入驱动业绩增长，核心管线研发持续推进

医药2025年08月29日 推荐（维持）目标价：42.30港元当前价：36.02港元 翰森制药（03692.HK）2025年中报点评 创新药收入驱动业绩增长，核心管线研发持续推进 事项： 华创证券研究所 翰森制药发布2025年中期业绩，报告期内实现总营业收入74.34亿元（+14.3%），创新药与合作产品销售收入约61.45亿元（+22.1%），占总收入比例上升至约82.7%；实现净利润31.35亿元（+15.0%）；研发开支约14.41亿元（+20.4%），占总收入19.4%。 证券分析师：刘浩邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520120002 联系人：段江瑶邮箱：duanjiangyao@hcyjs.com 评论： 创新药收入占比不断提升，驱动公司业绩增长。分板块看，抗肿瘤领域收入45.31亿元，抗感染领域收入7.35亿元，中枢神经系统领域收入7.68亿元，代谢及其它疾病领域收入14.00亿元。核心产品适应症持续拓展，为公司业绩增长提供持续动力：阿美替尼（阿美乐）在国内新获批III期不可切NSCLC患者根治性放化疗后的维持治疗以及NSCLC辅助治疗两项适应症；在英国获批上市，成为首个海外上市的中国原研EGFR-TKI。伊奈利珠单抗（昕越）两项适应症的上市申请获NMPA受理，其中IgG4-RD适应症被纳入优先审评审批；合作方安进宣布用于治疗IgG4-RD的BLA获FDA批准。 公司基本数据 总股本(万股)605,515.01已上市流通股(万股)605,515.01总市值(亿港元)2,181.07流通市值(亿港元)2,181.07资产负债率(%)11.33%每股净资产(元)5.2312个月内最高/最低价39.76/15.89 出海步伐稳健，坚定推进国际化战略。报告期内公司自合作方默沙东收取口服小分子GLP-1RA的BD许可费首付款，计入合作收入1.12亿美元。此外，公司于2025年6月2日与再生元订立许可协议，授予再生元开发、生产及商业化GLP-1/GIP双受体激动剂HS-20094的全球独占许可（不含中国内地、香港及澳门），公司已获得8,000万美元首付款，未来潜在里程碑付款高至19.3亿美元，并有权收取潜在产品销售的双位数百分比特许权使用费。目前HS-20094相关临床研究已累计给药超一千名受试者，正在积极推进用于肥胖或超重的III期临床研究。 加速核心管线研发，早期管线储备丰富。公司正在进行的创新药临床试验超过七十项，分属超过四十个候选创新药。报告期内新增8项创新药候选产品进入临床，包括EGFR/c-Met ADC、KRAS G12D抑制剂、自免BTK抑制剂等；新增3项关键注册III期临床试验，分别为B7-H3 ADC HS-20093治疗骨与软组织肉瘤、B7-H4 ADC HS-20089治疗卵巢癌、以及IL-23p19单抗HS-20137治疗中重度斑块状银屑病。 相关研究报告 投资建议：创新药收入驱动业绩稳健增长，BD出海持续推进，在研管线储备丰富，看好公司聚焦创新和国际化战略的长远布局。根据最新业绩快报调整盈利预测，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为141.63、155.41和179.87亿元，同比增长15.5%、9.7%和15.7%；归母净利润为51.88、54.47和59.96亿元。根据创新药管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法），给予公司整体估值2,561.36亿港元，对应目标价为42.30港元，维持“推荐”评级。 《翰森制药（03692.HK）2024年中报点评：创新药收入大幅增长，占营收比例新高》2024-09-29《翰森制药（03692.HK）深度研究报告：由仿到 创转换完成，管线价值弹性大》2023-10-23 风险提示：临床进度不达预期，竞争格局变动，商业化表现不达预期。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所