锦波生物(832982)2025年中报点评：收入稳健增长 多管线同步推进

股票研究/2025.08.13 收入稳健增长，多管线同步推进锦波生物(832982) 家庭及个人用品/必需消费 评级： 增持 目标价格(元): 402.74 当前价格(元)： 302.98 交易数据52周内股价区间(元) 151.90-577.50 总市值(百万元) 34,862 总股本/流通A股(百万股) 115/61 流通B股/H股(百万股) 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元) 1,761 每股净资产(元) 15.31 市净率(现价) 19.8 净负债率 -46.14% 52周股价走势图 锦波生物 三板成指 ——锦波生物2025年中报点评 姓名 电话 邮箱 登记编号 訾猛(分析师) 021-38676442 zimeng@gtht.com S0880513120002 杨柳(分析师) 021-38038323 yangliu3@gtht.com S0880521120001 闫清徽(分析师) 021-38031651 yanqinghui@gtht.com S0880522120004 李艺冰(分析师) 021-38676666 liyibing@gtht.com S0880525050001 股票研 究 公司半年报点评 证券研究报 告 本报告导读： 公司业绩稳健增长，兼顾单品放量与品牌推广，薇旖美及子品牌覆盖多规格/多科室 /多剂型，研发优势突出，有望在妇科、毛发及严肃医疗多领域打造开创性产品。 投资要点： 考虑公司重组胶原冻干纤维进入高基数区间，凝胶新品限量开放合作有序商业化，短期品牌加码及股权激励费用影响，下调2025-27年 EPS为8.95元（-0.72）、12.19元（-1.04）、15.77元（-1.26）；较同 业可比公司仍具备成长性优势及械III证照稀缺性，给予2025年45 倍PE，目标价402.74元，维持“增持”评级。 收入稳健增长，加码新品及品牌推广短期费率提升。1H25公司实现总营收8.59亿元，同比增长42.43%，归母净利润3.92亿元，同比增长26.65%，扣非后净利润3.87亿元，同比增长27.56%；其中2Q 公司营收/归母净利润分别实现4.92/2.24亿元，分别同比增长30%、7.4%。1H25毛利率90.68%同比下降0.90pct，销售费率21.1%同比增长3.2pct，我们判断系销售团队扩充、实施股权激励及投入品牌推广所致；管理费率8.0%同比下降1.3pct，研发费率5.3%同比增长1.2pct，最终归母净利率45.66%同比下降5.7pct。2Q25毛利率91.1%同比微降0.29pct，归母净利率45.4%同比下降9.8pct，我们判断主因公司上新蓄水推广，销售费率同比增长6.6pct至20.84%，管理费率7.77%同比下降0.5pct，研发费率5.44%同比增长1.6pct。 分业务：1）医疗器械业务1H25收入7.08亿元，同比增长33.41%， 毛利率95.04%同比增长0.61pc，板块收入及毛利提升均来自单一材 料医疗器械驱动；2）功能性护肤品业务收入1.21亿元，同比增长152.39%，毛利率70.78%，同比提升6.02pct；3）原料业务收入0.27亿元，同比增长12.40%，毛利率68%同比下降15.03pct。 经营亮点：薇旖美品牌化方法成熟，出海搭建全球化体系。1）海外 多地区专利获批：截至1H25期末，公司重组III型人源化胶原蛋白 已获巴西专利授权，ProtYouth5款功能性护肤品获美国FDA认证、5款产品先后获沙特SFDA备案。2）B+C端营销协同：通过线下广告投放、快闪、合作明星、影视剧合作、618达人溯源节等活动加大薇旖美、ProtYouth等品牌在目标人群曝光度，同时积极合作朗姿医美、美丽田园医疗健康等头部机构，参与学术峰会及国际博览会等，强化品牌专业度认知。 风险提示:新品推广不及预期、行业竞争加剧、项目研发风险。 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 780 1,443 2,085 2,757 3,534 (+/-)% 100.0% 84.9% 44.5% 32.2% 28.2% 净利润(归母) 300 732 1,030 1,402 1,814 (+/-)% 174.6% 144.3% 40.6% 36.2% 29.4% 每股净收益(元) 2.61 6.36 8.95 12.19 15.77 净资产收益率(%) 31.4% 47.7% 42.0% 37.9% 34.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 116.29 47.61 33.85 24.86 19.22 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 231% 182% 133% 84% 35% -14% 2024/82024/122025/42025/8 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -17% -11% 127% 相对指数 -17% -13% 127% 相关报告 HiveCOL凝胶首发，差异化优势突出2025.07.23 引入养生堂战略投资，渠道研发多维协同 2025.06.27 胶原组织网新技术发布，彰显国际化信心 2025.05.21 薇旖美品牌矩阵建立，股权激励明确成长 2025.04.23 凝胶产品获批，医美蓝海再添新动能2025.04.13 财务预测表 资产负债表(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金519 941 1,892 3,710 5,189 营业总收入 780 1,443 2,085 2,757 3,534 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 77 115 169 225 311 应收账款及票据 129 189 235 311 400 税金及附加 8 11 31 41 53 存货 66 97 129 175 248 销售费用 165 259 417 551 707 其他流动资产 39 70 89 112 146 管理费用 92 127 180 234 297 流动资产合计 753 1,298 2,345 4,310 5,983 研发费用 85 71 110 143 180 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 363 875 1,191 1,603 2,040 固定资产 361 460 454 442 425 其他收益 13 22 32 42 54 在建工程 132 19 15 12 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 25 23 23 22 22 投资收益 0 1 1 1 1 其他非流动资产 164 256 195 183 170 财务费用 11 10 -15 -39 -84 非流动资产合计 682 758 687 660 628 减值损失 -7 -18 -19 0 0 总资产 1,435 2,056 3,031 4,969 6,612 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 69 0 0 0 0 营业利润 348 854 1,206 1,642 2,124 应付账款及票据 54 52 85 113 156 营业外收支 3 3 0 0 0 一年内到期的非流动负债 32 64 27 27 27 所得税 52 126 178 242 313 其他流动负债 106 177 245 911 902 净利润 299 731 1,028 1,400 1,811 流动负债合计 262 292 356 1,051 1,084 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 -3 长期借款 31 80 80 80 80 归属母公司净利润 300 732 1,030 1,402 1,814 应付债券 0 0 0 0 0 租赁负债 120 93 93 93 93 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 68 60 58 58 58 ROE(摊薄,%) 31.4% 47.7% 42.0% 37.9% 34.2% 非流动负债合计 219 233 231 231 231 ROA(%) 26.6% 41.9% 40.4% 35.0% 31.3% 总负债 481 525 587 1,281 1,315 ROIC(%) 25.6% 42.2% 38.4% 35.2% 31.6% 实收资本(或股本) 68 89 115 115 115 销售毛利率(%) 90.2% 92.0% 91.9% 91.8% 91.2% 其他归母股东权益 886 1,447 2,335 3,581 5,192 EBITMargin(%) 46.5% 60.7% 57.1% 58.2% 57.7% 归属母公司股东权益 954 1,535 2,450 3,696 5,307 销售净利率(%) 38.3% 50.7% 49.3% 50.8% 51.3% 少数股东权益 -1 -4 -6 -8 -11 资产负债率(%) 33.6% 25.5% 19.4% 25.8% 19.9% 股东权益合计 953 1,531 2,444 3,688 5,297 存货周转率(次) 1.4 1.4 1.5 1.5 1.5 总负债及总权益 1,435 2,056 3,031 4,969 6,612 应收账款周转率(次) 8.5 9.3 10.1 10.4 10.2 总资产周转周转率(次) 0.7 0.8 0.8 0.7 0.6 现金流量表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 1.0 1.0 1.1 1.4 1.0 经营活动现金流 296 767 1,104 2,025 1,731 资本支出/收入 19.5% 10.8% 1.5% 1.5% 1.2% 投资活动现金流 -151 -154 10 -41 -41 EV/EBITDA 43.35 18.97 26.41 18.75 14.14 筹资活动现金流 245 -190 -162 -165 -211 P/E(现价&最新股本摊薄) 116.29 47.61 33.85 24.86 19.22 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 36.56 22.71 14.23 9.43 6.57 现金净增加额 389 423 951 1,818 1,479 P/S(现价) 44.68 24.16 16.72 12.65 9.87 折旧与摊销 49 66 65 69 73 EPS-最新股本摊薄(元) 2.61 6.36 8.95 12.19 15.77 营运资本变动 -69 -55 -14 548 -161 DPS-最新股本摊薄(元) 0.89 2.31 1.00 1.36 1.76 资本性支出 -152 -156 -31 -42 -42 股息率(现价,%) 0.3% 0.8% 0.3% 0.4% 0.6% 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 表1：可比公司估值表（截至2025年8月12日） 300896.SZ 爱美客 港元） 186.55 2024A6.47 2025E 7.23 2026E 8.03 2024A29 2025E 26 2026E 23 2367.HK 巨子生物 59.00 1.93 2.47 3.04 31 24 19 688363.SH 华熙生物 53.65 0.36 1.59 2.01 148 34 27 688366.SH 昊海生科 55.22 1.81 2.10 2.48 31 26 22 平均值 60 27 23 股票代码股票简称收盘价（元/ EPS（元）PE 资料来源：wind，国泰海通证券研究 本公司是本报告所述华熙生物(688363)的做市券商。本报告系本公司分析师根据华熙生物(688363)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监