请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月26日 健康元（600380.SH） 收入端稳健增长，呼吸科管线不断推进 事件。公司公告2021年半年报。公司2021年半年度实现营业收入78.35亿元，同比增长21.00%；归母净利润6.87亿元，同比增长1.64%；扣非净利润5.98亿元，同比增长0.94%。2021年Q2单季度实现营业收入36.9亿元，同比增长12%；归母净利润3.20亿元，同比下降19%；扣非净利润2.63亿元，同比下降15%。 观点：收入端稳健增长，利润端受到丽珠单抗研发费用增加以及销售费用率上升影响，表观增速下降。 1. 按业务板块拆分： 1）丽珠集团（不含丽珠单抗）：公司直接及间接持股44.76%，实现营业收入 62.32亿元，同比增长22.31%；贡献归母净利润约5.31亿元，同比增长约 14%。 2）丽珠单抗：公司持有丽珠单抗55.90%股权，影响归母净利润约-1.34亿元（去年同期为-0.47亿元）。 3）健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营收17.46亿元，同比增长11.23%；实现归母净利润约2.90亿元，同比增长约11.06%；实现归母扣非净利润2.65亿元，同比增长约4.35%。 ⚫ 处方药：实现营收6.32亿元，同比上升约29.67%。其中主要产品注射用美罗培南收入4.56亿元，同比下降约1.15%。呼吸科产品吸入用布地奈德实现新增销售收入9019万元；盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液实现销售收入3662万元，同比增长 1743.09%；吸入用复方异丙托溴铵溶液实现销售收入2601万元，同比增长134.45%。 ⚫ 原料药及中间体：实现营收9.27亿元，同比增长1.57%。其中主要产品 7-ACA（含D-7ACA）收入5.35亿元，同比增长12.93%；美罗培南混粉实现销售收入2.72亿元，同比增长约14.37%。 ⚫ 保健品及 OTC：实现营收1.60亿元，同比增长约0.38%。 2.财务状况良好。公司销售费用率31.91%，同比上升4.06pct，主要是公司加大处方药呼吸领域、消化道领域和精神领域的市场推广力度所致；管理费用率5.08%，同比下降0.31pct；财务费用率-0.53%，同比上升1.01pct；研发费用率7.95%，同比上升2.20pct，主要是公司大力推进新冠融合蛋白疫苗项目的研发进度以及科研队伍扩大所致。毛利率64.99%，同比上升0.16pct；净利率18.74%，同比下降5.81%。 3.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，后续看点多。硫酸特布他林雾化吸入溶液已申报生产；妥布霉素吸入溶液（2.4 类）正在进行III期临床试验；富马酸福莫特罗吸入溶液（3 类，国家鼓励仿制品种）已完成III期临床试验期中分析，由独立数据监察委员会判定其主要研究终点的期中分析结果达到方案预设的优效标准；富马酸福莫特罗吸入气雾剂（2.3类）、莫米松福莫特罗吸入气雾剂（3 类）、阿地溴铵吸入粉雾剂（2.2 类）获得临床试验批准通知书。 盈利预测与估值。展望2021年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.20亿元、15.65亿元、18.24亿元，增长分别为17.8%、18.6%、16.6%。EPS分别为0.67元、0.80元、0.93元，对应PE分别为18x、15x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11,980 13,522 15,405 17,773 20,084 增长率yoy（%） 6.9 12.9 13.9 15.4 13.0 归母净利润（百万元） 894 1,120 1,320 1,565 1,824 增长率yoy（%） 27.9 25.3 17.8 18.6 16.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.46 0.57 0.67 0.80 0.93 净资产收益率（%） 10.6 13.4 13.1 13.5 13.9 P/E（倍） 26.3 21.0 17.9 15.1 12.9 P/B（倍） 2.3 2.1 1.9 1.8 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 8月25日收盘价(元) 12.04 总市值(百万元) 23,592.46 总股本(百万股) 1,959.51 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 14.74 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 应沁心 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《健康元（600380.SH）：业绩符合预期，2021年期待呼吸科快速进展》2021-04-23 2、《健康元（600380.SH）：全年业绩位于预告中值左右，Q4表现亮眼》2021-03-31 3、《健康元（600380.SH）：全年业绩略超预期，Q4有望实现较快增长》2021-01-24 -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2020-082020-122021-042021-08健康元沪深300 2021年08月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 16585 18405 20601 24524 27736 营业收入 11980 13522 15405 17773 20084 现金 11189 12289 13813 16458 19043 营业成本 4271 4874 5392 6221 7029 应收票据及应收账款 3344 3790 4338 5040 5557 营业税金及附加 147 163 207 231 255 其他应收款 109 177 149 227 198 营业费用 3962 3940 4775 5599 6182 预付账款 246 210 310 290 388 管理费用 849 951 971 1075 1205 存货 1528 1832 1885 2403 2443 研发费用 906 1072 971 1066 1205 其他流动资产 167 106 106 106 106 财务费用 -222 -99 -252 -317 -397 非流动资产 8853 9752 10188 10690 11062 资产减值损失 -57 -81 0 0 0 长期投资 511 628 755 879 1004 其他收益 180 248 0 0 0 固定资产 4069 4380 4748 5161 5435 公允价值变动收益 2 10 3 10 7 无形资产 687 867 891 918 950 投资净收益 -2 182 9 7 8 其他非流动资产 3585 3877 3795 3733 3673 资产处置收益 1 -1 0 0 0 资产总计 25438 28157 30789 35215 38797 营业利润 2187 2973 3354 3916 4620 流动负债 7373 7802 7919 9352 9366 营业外收入 12 10 74 69 41 短期借款 2162 2111 2111 2111 2111 营业外支出 21 33 30 31 29 应付票据及应付账款 1372 1920 1722 2480 2268 利润总额 2178 2950 3398 3954 4632 其他流动负债 3839 3771 4086 4761 4987 所得税 328 372 550 589 680 非流动负债 681 1118 1075 1021 947 净利润 1850 2578 2848 3364 3951 长期借款 0 360 317 263 190 少数股东损益 956 1458 1528 1799 2127 其他非流动负债 681 758 758 758 758 归属母公司净利润 894 1120 1320 1565 1824 负债合计 8054 8920 8994 10373 10314 EBITDA 2535 3319 3725 4318 5021 少数股东权益 7028 8141 9669 11468 13596 EPS（元） 0.46 0.57 0.67 0.80 0.93 股本 1938 1953 1957 1957 1957 资本公积 2404 2533 2533 2533 2533 主要财务比率 留存收益 5897 6747 8752 10983 13708 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 10356 11096 12127 13374 14888 成长能力 负债和股东权益 25438 28157 30789 35215 38797 营业收入(%) 6.9 12.9 13.9 15.4 13.0 营业利润(%) 37.2 35.9 12.8 16.7 18.0 归属于母公司净利润(%) 27.9 25.3 17.8 18.6 16.6 获利能力 毛利率(%) 64.4 64.0 65.0 65.0 65.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.5 8.3 8.6 8.8 9.1 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 10.6 13.4 13.1 13.5 13.9 经营活动现金流 2312 3025 2536 3859 3711 ROIC(%) 12.4 16.9 17.4 18.9 20.3 净利润 1850 2578 2848 3364 3951 偿债能力 折旧摊销 562 586 580 680 786 资产负债率(%) 31.7 31.7 29.2 29.5 26.6 财务费用 -222 -99 -252 -317 -397 净负债比率(%) -46.1 -48.1 -49.3 -54.1 -56.5 投资损失 2 -182 -9 -7 -8 流动比率 2.2 2.4 2.6 2.6 3.0 营运资金变动 -154 -68 -626 149 -615 速动比率 2.0 2.1 2.3 2.3 2.7 其他经营现金流 275 209 -3 -10 -7 营运能力 投资活动现金流 1310 -500 -1003 -1165 -1143 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 703 830 310 378 246 应收账款周转率 3.6 3.8 3.8 3.8 3.8 长期投资 31 162 -126 -128 -125 应付账款周转率 3.1 3.0 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 2045 492 -820 -914 -1022 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2060