收入端同比稳健增长，海内外产能建设有序推进

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 药康生物（688046.SH） 2023年11月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/17 当前股价(元) 19.34 一年最高最低(元) 35.10/15.20 总市值(亿元) 79.29 流通市值(亿元) 39.05 总股本(亿股) 4.10 流通股本(亿股) 2.02 近3个月换手率(%) 72.49 股价走势图 数据来源：聚源 《利润端环比改善，积极拓展海外市场空间—公司信息更新报告》-2023.9.3 《不断创新，龙头药康生物引领产业升级—公司首次覆盖报告》-2023.7.21 收入端同比稳健增长，海内外产能建设有序推进 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  收入端同比稳健增长，小鼠品系数量持续提升增强核心竞争力 2023年前三季度，公司实现营业收入4.55亿元，同比增长17.68%；实现归母净利润1.18亿元，同比下降8.13%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长5.23%。单看Q3，公司实现营业收入1.59亿元，同比增长16.76%，环比增长2.02%；归母净利润0.40亿元，同比下降13.65%，环比下降13.69%；扣非归母净利润0.32亿元，同比增长38.60%，环比增长17.82%。公司营收端同比增长稳健，利润端短期内承压。公司坚持“产品+服务”双轮驱动的业务模式，小鼠品系数量持续提升增强核心竞争力，一站式功能药效服务快速发展有望为业绩增长带来新动能。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.74/2.04/2.51亿元，EPS为0.42/0.50/0.61元，当前股价对应PE为45.6/38.9/31.6倍，鉴于公司积极开发高附加值品系且积极拓展海外市场，维持“买入”评级。  前瞻性布局高附加值小鼠品系，海内外产能建设有序推进 公司持续推进小鼠模型创新，截至2023年6月底拥有小鼠品系21000+种，年模型创制通量6000+种。同时，公司前瞻性布局高附加值小鼠品系，2023H1分别新增斑点鼠及药筛鼠品系200/100个，无菌鼠、野化鼠等新一代小鼠品系构建有序推进，已有商业化品种陆续上市。公司海内外产能建设有序推进，在国内拥有5个大型生产设施，现有产能约23万笼；北京大兴、上海宝山、广东二期3个设施陆续投产，美国药康完成设施租赁，对海内外客户的服务能力将进一步增强。  积极搭建国内销售渠道，国际化发展正在路上 公司销售渠道建设完整，截至2023年6月底拥有超80人BD团队，2023H1服务客户数量近1700家，新增客户超400家，国内市场渗透率进一步提升。海外市场方面，公司通过参加学术会议和线下客户拜访等多种方式提升行业知名度，加速铺设自有销售渠道。2023H1海外市场实现收入0.43亿元，同比增长72.41%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%，海外业务快速发展。  风险提示：模式动物行业需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 394 517 632 789 987 YOY(%) 50.3 31.2 22.3 24.9 25.2 归母净利润(百万元) 125 165 174 204 251 YOY(%) 63.4 31.8 5.7 17.0 23.1 毛利率(%) 74.3 71.4 69.0 69.0 69.0 净利率(%) 31.7 31.9 27.6 25.8 25.4 ROE(%) 15.9 8.3 8.2 8.7 9.7 EPS(摊薄/元) 0.30 0.40 0.42 0.50 0.61 P/E(倍) 63.5 48.2 45.6 38.9 31.6 P/B(倍) 10.1 4.0 3.7 3.4 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2022-112023-032023-072023-11药康生物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 707 1467 1510 1634 1784 营业收入 394 517 632 789 987 现金 294 422 598 733 820 营业成本 101 148 196 244 306 应收票据及应收账款 119 185 0 0 0 营业税金及附加 2 2 2 3 3 其他应收款 40 4 49 17 66 营业费用 53 76 85 103 123 预付账款 2 3 3 4 5 管理费用 81 98 120 149 186 存货 30 49 56 76 89 研发费用 55 83 111 138 173 其他流动资产 223 804 804 804 804 财务费用 -2 -15 -32 -41 -49 非流动资产 347 787 848 929 1028 资产减值损失 -14 -15 0 0 0 长期投资 30 69 107 145 183 其他收益 49 62 40 20 15 固定资产 180 198 236 281 338 公允价值变动收益 0 -0 0 0 0 无形资产 50 49 55 62 67 投资净收益 11 9 8 9 9 其他非流动资产 88 472 450 441 440 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 1054 2254 2359 2563 2812 营业利润 143 174 205 232 283 流动负债 192 214 162 166 169 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 5 12 12 12 12 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 62 51 0 0 0 利润总额 143 174 205 232 283 其他流动负债 125 151 149 154 156 所得税 18 9 31 29 32 非流动负债 77 62 62 63 63 净利润 125 165 174 204 251 长期借款 20 0 0 1 1 少数股东损益 0 0 -0 -0 -0 其他非流动负债 57 62 62 62 62 归属母公司净利润 125 165 174 204 251 负债合计 269 276 224 229 232 EBITDA 171 207 229 264 327 少数股东权益 0 0 -0 -0 -0 EPS(元) 0.30 0.40 0.42 0.50 0.61 股本 360 410 410 410 410 资本公积 277 1254 1254 1254 1254 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 149 313 483 680 921 成长能力 归属母公司股东权益 786 1978 2135 2334 2580 营业收入(%) 50.3 31.2 22.3 24.9 25.2 负债和股东权益 1054 2254 2359 2563 2812 营业利润(%) 56.5 21.4 17.8 13.4 21.7 归属于母公司净利润(%) 63.4 31.8 5.7 17.0 23.1 获利能力 毛利率(%) 74.3 71.4 69.0 69.0 69.0 净利率(%) 31.7 31.9 27.6 25.8 25.4 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 15.9 8.3 8.2 8.7 9.7 经营活动现金流 113 106 256 221 198 ROIC(%) 13.8 7.5 7.4 7.8 8.7 净利润 125 165 174 204 251 偿债能力 折旧摊销 35 45 39 51 67 资产负债率(%) 25.5 12.2 9.5 8.9 8.2 财务费用 -2 -15 -32 -41 -49 净负债比率(%) -27.7 -18.1 -25.1 -28.7 -29.4 投资损失 -11 -9 -8 -9 -9 流动比率 3.7 6.9 9.3 9.8 10.6 营运资金变动 -61 -108 90 26 -47 速动比率 3.4 6.5 8.9 9.3 10.0 其他经营现金流 28 29 -7 -11 -14 营运能力 投资活动现金流 -354 -995 -92 -123 -156 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 89 190 62 94 127 应收账款周转率 3.8 3.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 -30 0 -38 -38 -38 应付账款周转率 2.0 2.6 7.7 0.0 0.0 其他投资现金流 -235 -804 8 9 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 10 1014 13 37 45 每股收益(最新摊薄) 0.30 0.40 0.42 0.50 0.61 短期借款 0 7 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.28 0.26 0.63 0.54 0.48 长期借款 20 -20 0 0 1 每股净资产(最新摊薄) 1.92 4.82 5.21 5.69 6.29 普通股增加 0 50 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 977 0 0 0 P/E 63.5 48.2 45.6 38.9 31.6 其他筹资现金流 -13 0 12 37 44 P/B 10.1 4.0 3.7 3.4 3.1 现金净增加额 -231 128 177 135 87 EV/EBITDA 44.0 32.8 28.8 24.5 19.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性