Q3利润端小幅下滑，浆源拓展、产能建设与新产品研发有序推进

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3利润端小幅下滑，浆源拓展、产能建设与新产品研发有序推进 ■事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入29.13亿元，同比增长3.36%；归母净利润6.01亿元，同比增长7.67%；扣非归母净利润5.83亿元，同比增长5.64%；归母净利润增长主要受益于产品销量增加以及2021年6月对成都蓉生增资后持股比例的增加。Q3单季度，主要受处于亏损阶段的西安回天开始并表及永安厂区开始投产计提折旧的影响，公司利润同比小幅下滑：实现营业收入10.22亿元，同比增长1.54%；归母净利润2.16亿元，同比下降2.39%；扣非归母净利润2.09亿元，同比下降5.23%。 ■公司前三季度毛利率基本持平，净利率小幅上升。2022年前三季度，公司毛利率为48.72%，同比下降0.03pct；净利率为28.36%，同比上升0.32pct；期间费用率为16.14%，同比上升1.04pct，其中销售费用率为6.79%，同比下降0.03pct；管理费用率为8.07%，同比上升0.55pct，主要系公司加强管理队伍建设和新开业浆站带来人员及薪酬增加所致；研发费用率为2.79%，同比上升0.28pct；财务费用率为-1.51%，同比上升0.24pct。单Q3来看，公司实现毛利率48.61%/-1.59pct，净利率29.02%/-0.90pct，销售费用率6.87%/-0.18pct；管理费用率7.91%/+0.32pct；研发费用率2.24%/-0.36pct；财务费用率-1.19%/+1.52pct。 ■公司采浆规模优势显著，产能建设稳步推进。截至2022年8月，公司在营单采血浆站（含分站）数量达 59 家，筹建浆站数量达23家，2022 H1采集血浆1,015吨，浆站数量及血浆采浆规模均持续保持国内领先。同时，公司已于今年9月完成了对西安回天的相关收购及增资工作，此举有助于公司布局陕西省血液制品业务，若后续西安回天生产经营恢复顺利，公司规模将进一步提升。在产能建设方面，公司加快项目建设，成都蓉生永安项目已完成白蛋白和静丙等产品的生产场地变更等工作并于2022年8月开始投产；截至中报，昆明血制云南项目的建筑工程和安装工程已进行首尾和整改，厂房设施、设备验证完成安装确认（IQ）及运行确认（OQ）；兰州血制的兰州项目完成设计、勘察和监理等项目的招标工作及临建搭设，上述三个血液制品生产基地设计产能均为1200吨，未来随着云南项目和兰州项目逐步建成投产，公司的综合实力将持续提升。 Table_Tit le 2022年10月27日 天坛生物（600161.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25.05元 股价（2022-10-27） 20.92元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 34,472.18 流通市值（百万元） 34,472.18 总股本（百万股） 1,647.81 流通股本（百万股） 1,647.81 12个月价格区间 19.01/32.78元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.63 10.07 -0.79 绝对收益 4.93 1.59 -17.42 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%202 1-10202 2-02202 2-06天坛生物 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■产品管线不断丰富，终端网络与海外拓展有望助力销售增长。公司多项在研项目进展顺利，重组八因子、10%层析静丙、纤原和PCC共4项完成临床研究的项目已提交上市注册申请；皮下注射人免疫球蛋白及静注巨细胞病毒人免疫球蛋白（pH4）研究已进入III期临床，在研进度国内领先；纤原的研究也已进入III期临床阶段；注射用重组人凝血因子VIIa的I期临床已完成。随着在研产品的逐步上市，公司的吨浆利润有望不断提升。同时，公司持续推进终端医院网络建设，2022H1公司覆盖销售终端总数达 21,543 家，同比增长 9.08%，其中药店覆盖 8,487 家，同比增长 15.90%；医疗机构覆盖 13,056 家，同比增长 6.61%。此外，公司加强国际化经营团队建设，加快推进静丙、乙免、狂免等多品种的海外注册工作，此后也将根据研发进程有序开展拟上市产品的国际注册准备，各产品陆续在海外上市销售后有望为公司贡献新的业绩增量。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为5.3%、18.2%、22.0%，净利润增速分别为8.6%、18.5%、22.4%，对应EPS分别为0.50元、0.59元、0.73元，对应PE分别为41.8倍、35.2倍、28.8倍；维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：产能建设进度不及预期、新产品研发进度不及预期、产品市场推广及销售不及预期、国际化业务拓展不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 3,445.6 4,112.2 4,331.9 5,121.9 6,247.0 净利润 639.0 760.0 825.5 978.5 1,197.3 每股收益(元) 0.39 0.46 0.50 0.59 0.73 每股净资产(元) 2.74 4.89 5.46 5.95 6.55 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 53.9 45.4 41.8 35.2 28.8 市净率(倍) 7.6 4.3 3.8 3.5 3.2 净利润率 18.5% 18.5% 19.1% 19.1% 19.2% 净资产收益率 14.1% 9.4% 9.2% 10.0% 11.1% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 23.5% 21.6% 18.7% 18.8% 19.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/天坛生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,445.6 4,112.2 4,331.9 5,121.9 6,247.0 成长性 减:营业成本 1,734.1 2,157.7 2,230.9 2,622.4 3,179.7 营业收入增长率 5.0% 19.3% 5.3% 18.2% 22.0% 营业税费 36.8 47.1 47.1 56.3 69.4 营业利润增长率 5.5% 12.7% 6.1% 18.5% 22.4% 销售费用 249.2 270.8 298.9 348.3 418.5 净利润增长率 4.6% 18.9% 8.6% 18.5% 22.4% 管理费用 256.5 328.6 359.5 420.0 506.0 EBIT DA增长率 2.8% 13.2% 17.9% 19.3% 22.0% 研发费用 119.9 133.2 155.9 184.4 224.9 EBIT增长率 2.7% 14.3% 4.9% 19.4% 23.8% 财务费用 -30.3 -64.1 -59.7 -47.9 -43.7 NOPLAT增长率 4.4% 10.9% 6.8% 20.3% 23.4% 资产减值损失 -0.9 -15.1 - - - 投资资本增长率 20.6% 23.5% 19.3% 18.8% 6.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 16.5% 70.2% 12.3% 10.1% 11.3% 投资和汇兑收益 1.2 12.0 21.0 15.0 16.0 营业利润 1,104.5 1,244.9 1,320.2 1,564.6 1,914.8 利润率 加:营业外净收支 0.3 -3.9 -1.8 -1.8 -2.5 毛利率 49.7% 47.5% 48.5% 48.8% 49.1% 利润总额 1,104.9 1,241.0 1,318.4 1,562.8 1,912.3 营业利润率 32.1% 30.3% 30.5% 30.5% 30.7% 减:所得税 161.8 172.2 182.9 216.9 265.3 净利润率 18.5% 18.5% 19.1% 19.1% 19.2% 净利润 639.0 760.0 825.5 978.5 1,197.3 EBIT DA/营业收入 34.4% 32.6% 36.5% 36.8% 36.8% EBIT /营业收入 30.5% 29.2% 29.1% 29.4% 29.8% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 93 85 127 151 129 货币资金 1,748.1 4,329.7 4,490.1 4,302.3 5,178.2 流动营业资本周转天数 223 211 218 225 222 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 455 534 642 586 544 应收帐款 22.4 31.2 24.1 42.7 38.1 应收帐款周转天数 2 2 2 2 2 应收票据 683.3 1,017.5 594.9 1,396.2 1,049.6 存货周转天数 215 189 204 202 195 预付帐款 20.0 20.3 30.9 27.0 40.6 总资产周转天数 724 837 1,008 934 845 存货 2,171.9 2,144.1 2,763.9 2,985.3 3,790.3 投资资本周转天数 450 461 530 533 490 其他流动资产 10.5 2.8 7.7 7.0 5.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.1% 9.4% 9.2% 10.0% 11.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 12.5% 9.2% 8.9% 9.7% 10.7% 投资性房地产 72.7 76.1 76.1 76.1 76.1 ROIC 23.5% 21.6% 18.7% 18.8% 19.5% 固定资产 969.5 965.6 2,091.8 2,213.3 2,259.6 费用率 在建工程 1,030.1 1,623.5 1,311.7 1,449.4 1,559.5 销售费用率 7.2% 6.6% 6.9% 6.8% 6.7% 无形资产 393.7 701.1 806.2 867.3 905.0 管理费用率 7.4% 8.0% 8.3% 8.2% 8.1% 其他非流动资产 418.9 665.7 492.8 523.5 546.4 研发费用率 3.5% 3.2% 3.6% 3.6% 3.6% 资产总额 7,541.1 11,577.6 12,690.2 13,890.1 15,449.2 财务费用率 -0.9% -1.6% -1.4% -0.9% -0.7% 短期债务 200.1 - 215.1 195.1 175.1 四费/营业收入 17.3% 16.3% 17.4%