2023年一季报点评：1Q23业绩同比增长30%；产能建设有序推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中航重机（600765.SH）2023年一季报点评 1Q23业绩同比增长30%；产能建设有序推进 2023年04月27日 ➢ 事件：公司4月26日发布2023年一季报，1Q23实现营收23.4亿元，YoY+13.3%（剔除卓越出表影响同口径增幅20.7%）；归母净利润2.71亿元，YoY+30.1%（不受卓越出表的影响）；扣非归母净利润2.68亿元，YoY+30.6%。公司2023年一季度业绩符合市场预期。我们综合点评如下： ➢ 1Q23盈利能力提升；资产/信用减值损失影响利润。1）2018~2022年，公司Q1收入和净利润是当年季度低点。1Q22归母净利润（2.1亿元）同比增长175%，为当年业绩增速最快季度，基数相对较高；公司1Q23归母净利润同比提升30%，同时公司盈利能力持续提升，毛利率同比提升3.2ppt至31.7%，净利率同比提升1.3ppt至12.2%。2）减值损失方面，1Q23公司信用减值损失为8214万元，较去年同期7954万元多损失260万元；资产减值损失702万元，较去年同期（未减值）多损失702万元，二者相较去年同期合计拉低一季度利润总额962万元。 ➢ 募投项目有序推进，产能释放迎接下游旺盛需求。1）2018年公司定增13.3亿元用于提升产能，截至2022年末，液压、热交换器、环形锻件产能建设基本完成，2022年内主要加大西安先进锻造产能投入（1.9亿元）。2）2021年公司定增19.1亿元用于提升大型模锻和等温模锻能力，2022年内投入大型模锻产能建设1.8亿元。3）2022年内国拨技改锻造项目投入1亿元，截至2022年末，公司在建工程同比增长136.5%至7.3亿元。公司持续推进募投项目有望实现产能的释放，积极迎接下游旺盛需求。 ➢ 研发投入提升100%；合同负债较年初增长1.1亿元反映下游旺盛需求。1）1Q23公司期间费用率同比增加2.2ppt至13.2%，其中，管理费用率同比减少0.1ppt至7.0%；研发费用同比增加99.7%至1.1亿元，研发费用率同比增加2.1ppt至4.8%；销售费用率同比减少0.2ppt至0.6%；财务费用率同比提升0.4ppt至0.8%。2）回顾过去4年，一季度末合同负债较年初均呈下降趋势；截至1Q23末，公司合同负债为7.1亿元，较年初增长17.7%，或反映下游旺盛需求。3）1Q23税金及附加较去年同期547万元同比增长141.5%至1321万元，我们认为公司1Q23缴纳增值税或有所增加。 ➢ 投资建议：公司是我国航空航发锻造领域龙头企业，伴随大型模锻产能建设逐步推进，公司产品结构有望持续优化，盈利能力有进一步提升空间。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为16.1亿、21.1亿、26.3亿元，对应2023～2025年PE为24x/18x/15x。我们考虑到公司龙头地位和行业的持续景气，给予2023年30倍PE，对应目标价33元。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；募投项目进展不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,570 13,088 16,203 19,671 增长率（%） 20.2 23.8 23.8 21.4 归属母公司股东净利润（百万元） 1,202 1,614 2,112 2,634 增长率（%） 34.9 34.3 30.9 24.7 每股收益（元） 0.82 1.10 1.43 1.79 PE 32 24 18 15 PB 3.7 3.3 2.9 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 25.97元 目标价： 33.00元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.中航重机（600765.SH）2022年年报点评：扣非同比增长64%；锻造龙头具有长期成长性-2023/03/16 2.中航重机（600765.SH）事件点评：拟收购南山铝业锻造分公司，提升大型模锻能力-2023/01/11 3.中航重机（600765.SH）2022年三季报点评：三季报利润同比增长51%；提质增效费用率进一步降低-2022/10/31 4.中航重机（600765.SH）2022年三季报业绩预告点评：1~3Q22业绩预计增长50%；利润率有望持续提升-2022/10/17 5.中航重机（600765.SH）2022年中报点评：1H22业绩同比增长107%；锻造龙头加速成长-2022/08/30 中航重机(600765)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10,570 13,088 16,203 19,671 成长能力（%） 营业成本 7,479 9,218 11,421 13,874 营业收入增长率 20.25 23.83 23.80 21.40 营业税金及附加 30 37 41 43 EBIT增长率 40.54 46.39 24.51 23.07 销售费用 77 95 122 147 净利润增长率 34.93 34.30 30.85 24.73 管理费用 757 982 1,207 1,458 盈利能力（%） 研发费用 434 524 632 728 毛利率 29.24 29.57 29.51 29.47 EBIT 1,525 2,233 2,780 3,422 净利润率 12.59 13.65 14.43 14.82 财务费用 -22 0 1 -6 总资产收益率ROA 5.70 7.20 7.98 8.43 资产减值损失 -59 -120 -120 -120 净资产收益率ROE 11.56 13.78 15.80 17.06 投资收益 -11 106 130 138 偿债能力 营业利润 1,536 2,061 2,696 3,364 流动比率 1.68 1.83 1.82 1.83 营业外收支 -2 -1 0 -1 速动比率 1.33 1.40 1.40 1.42 利润总额 1,534 2,061 2,697 3,363 现金比率 0.60 0.53 0.56 0.60 所得税 204 274 359 447 资产负债率（%） 48.80 45.22 46.47 47.12 净利润 1,330 1,787 2,338 2,916 经营效率 归属于母公司净利润 1,202 1,614 2,112 2,634 应收账款周转天数 132.43 129.43 124.43 121.43 EBITDA 1,827 2,591 3,168 3,841 存货周转天数 161.82 158.82 153.82 150.82 总资产周转率 0.50 0.58 0.61 0.63 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 5,735 4,994 6,499 8,404 每股收益 0.82 1.10 1.43 1.79 应收账款及票据 6,594 7,801 9,250 10,938 每股净资产 7.06 7.96 9.08 10.49 预付款项 105 126 148 171 每股经营现金流 0.53 1.30 1.62 1.97 存货 3,316 3,877 4,679 5,599 每股股利 0.17 0.23 0.30 0.37 其他流动资产 308 372 431 496 估值分析 流动资产合计 16,057 17,170 21,006 25,607 PE 32 24 18 15 长期股权投资 854 854 854 854 PB 3.7 3.3 2.9 2.5 固定资产 2,404 2,533 2,661 2,779 EV/EBITDA 19.26 13.17 10.31 8.02 无形资产 302 313 324 335 股息收益率（%） 0.65 0.88 1.15 1.43 非流动资产合计 5,028 5,260 5,463 5,634 资产合计 21,085 22,430 26,469 31,241 短期借款 272 322 372 422 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 5,857 7,270 9,070 11,094 净利润 1,202 1,787 2,338 2,916 其他流动负债 3,401 1,791 2,098 2,445 折旧和摊销 301 358 388 419 流动负债合计 9,530 9,383 11,540 13,961 营运资金变动 -1,224 -479 -507 -607 长期借款 336 336 336 336 经营活动现金流 774 1,913 2,389 2,894 其他长期负债 424 424 424 424 资本开支 -877 -584 -583 -584 非流动负债合计 760 760 760 760 投资 -51 -7 -7 -7 负债合计 10,290 10,143 12,300 14,721 投资活动现金流 -918 -488 -462 -456 股本 1,472 1,472 1,472 1,472 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 402 575 801 1,083 债务募资 -209 -1,801 50 50 股东权益合计 10,795 12,288 14,169 16,520 筹资活动现金流 -265 -2,166 -423 -533 负债和股东权益合计 21,085 22,430 26,469 31,241 现金净流量 -396 -740 1,504 1,905 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中航重机(600765)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研