高基数下业绩稳健,项目建设有序推进-2025年一季报点评

glzqdatemark12025年05月12日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 太阳纸业发布2025年一季报：公司实现营收98.98亿元，同比-2.82%；实现归母净利润8.86亿元，同比-7.32%；实现扣非归母净利润8.83亿元，同比-7.27%。年初以来，浆纸价格回暖背景下，公司收入维持稳健，盈利水平环比改善，Q2有望延续改善趋势；长期来看，产能建设有序推进，资源壁垒与成本优势不断强化。管泉森戚志圣童苇航SAC：S0590523100007 SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明太阳纸业(002078)2025年一季报点评：高基数下业绩稳健，项目建设有序推进行业：轻工制造/造纸投资评级：买入（维持）当前价格：14.10元基本数据总股本/流通股本(百万股)2,795/2,765流通A股市值(百万元)38,984.82每股净资产(元)10.55资产负债率(%)45.98一年内最高/最低(元)16.53/11.58股价相对走势相关报告1、《太阳纸业（002078）：2024年报点评：Q4业绩筑底，盈利改善可期》2025.04.112、《太阳纸业（002078）：太阳纸业2024年业绩快报点评：Q4利润短期承压，龙头盈利改善可期》2025.03.02扫码查看更多-30%-13%3%20%2024/52024/92025/12025/5太阳纸业沪深300 事件太阳纸业发布2025年一季报：公司实现营收98.98亿元，同比-2.82%；实现归母净利润8.86亿元，同比-7.32%；实现扣非归母净利润8.83亿元，同比-7.27%。➢浆纸价格回暖，公司收入维持稳健公司2025Q1营收同比-2.82%，浆纸价格回暖背景下公司收入维持稳健。分产品来看，1）木浆系：据卓创资讯，2025Q1外盘针叶/阔叶浆均价环比分别+3.72%/+5.64%，双胶纸/双铜纸均价环比分别+3.78%/+4.38%。年初以来浆价反弹带动文化纸价格上行，伴随4-5月招投标旺季到来，Q2文化纸价格仍有支撑；2）废纸系：据卓创资讯，2025Q1国废均价环比-3.79%，箱板纸/瓦楞纸均价环比分别+1.48%/+2.73%，年初以来箱板瓦楞纸价格有所回落，后续以旧换新等政策拉动下需求有望改善。➢控费效果显著，盈利水平环比改善公司2025Q1归母净利润同比-7.32%，主要系高基数影响。毛利率为15.78%，同比-2.21pct，环比+0.85pct，毛利率环比改善主要系2025Q1文化纸价格回暖，叠加2024Q4低价浆投入使用。销售/管理/研发/财务费用率同比-0.01pct/-0.03pct/-1.24pct/-0.41pct，期间费用率合计同比-1.70pct，控费效果显著，其中研发费用主要受研发周期投入影响。综合影响下，公司归属母公司股东净利率为8.95%，同比-0.44pct，环比+2.36pct。伴随公司产能持续爬坡，盈利中枢有望稳步上行。➢项目有序推进，夯实林浆纸一体化壁垒年初以来太阳纸业项目建设有序推进：1）南宁项目：PM11和PM12预计将在2025Q4试产；2025年初启动年产30万吨生活用纸及后加工生产线二期工程；2）南宁二期项目：预计将在2025Q4陆续进入试产；3）山东溶解浆生产线搬迁改造项目：于2024年10月初启动，预计将于2025年5月完成；4）山东基地颜店厂区特种纸项目：3.7万吨特种纸已于2025年4月进入试产，14万吨特种纸项目二期预计将于2026H1进入试产。公司产能持续扩张，叠加成本端精细管控，成长动能充足。➢投资建议：维持“买入”评级年初以来，浆纸价格回暖背景下公司业绩环比改善，Q2有望延续趋势；长期来看，产能建设有序推进，资源壁垒与成本优势不断强化。我们预计公司2025-2027年营收分别为440.29/468.58/499.69亿元，同比+8.11%/+6.42%/+6.64%，归母净利润 分 别 为36.63/41.65/47.64亿 元， 同 比+18.13%/+13.69%/+14.37%，EPS为1.31/1.49/1.70元/股，公司林浆纸一体化优势铸就护城河，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；经营不达预期风险；产能投放延后风险。财务数据和估值202320242025E2026E营业收入（百万元）39544407274402946858增长率（%）-0.56%2.99%8.11%6.42%EBITDA（百万元）6263668691309627归母净利润（百万元）3086310136634165增长率（%）9.86%0.50%18.13%13.69%EPS（元/股）1.101.111.311.49市盈率（P/E）12.812.710.89.5市净率（P/B）1.51.41.21.1EV/EBITDA7.88.16.25.1数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月12日收盘价 2/62027E499696.64%9965476414.37%1.708.31.04.2 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所同比变动环比变动2024A--100.00%2.21pct-0.85pct90.97%-2.21pct0.85pct83.99%0.04pct0.04pct0.51%-0.01pct-0.04pct0.43%-0.03pct-0.29pct2.42%-1.24pct-0.60pct1.87%-0.41pct-0.66pct1.76%-0.01pct-0.06pct0.00%-0.01pct-0.02pct0.08%0.02pct-0.12pct-0.42%0.00pct0.06pct-0.02%0.03pct-0.20pct-0.03%-0.02pct-0.20pct0.23%-0.55pct1.87pct8.87%0.00pct0.08pct0.03%0.02pct-0.31pct0.10%-0.57pct2.26pct8.80%-0.13pct-0.13pct1.16%-0.44pct2.38pct7.64%0.00pct0.02pct0.02%-0.44pct2.36pct7.61% 风险提示1、原材料价格波动风险：原材料成本在公司的成本构成中占有较大比例，原材料价格的波动对公司经营稳定有较大影响；2、经营不达预期的风险：公司经营可能会受到行业政策、经济周期、出生人口等情况的影响；3、产能投放延后的风险：因为不可抗力导致公司产能投放延后，公司营收有不及预期的风险。 4/6 请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要资产负债表2023货币资金2495应收账款+票据4511预付账款576存货4574其他712流动资产合计12868长期股权投资277固定资产33995在建工程573无形资产1883其他非流动资产955非流动资产合计37683资产总计50551短期借款8079应付账款+票据4815其他3985流动负债合计16879长期带息负债6723长期应付款465其他329非流动负债合计7516负债合计24395少数股东权益104股本2795资本公积3632留存收益19625股东权益合计26155负债和股东权益总计50551现金流量表2023净利润3101折旧摊销2183财务费用760存货减少（增加为“-”）765营运资金变动723其它-915经营活动现金流6617资本支出-4712长期投资-33其他-24投资活动现金流-4769债权融资-29股权融资其他-1817筹资活动现金流-1846现金净增加额数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月12日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们北京：北京市东城区安外大