2024年报&2025年一季报点评：高基数下整体运营稳健，CGM实现快速放量

事项：公司发布2024年年报及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营收75.66亿元（-5.09%），归母净利润18.06亿元（-24.63%），扣非归母净利润13.93亿元（-24.12%）。2025Q1，公司实现营收24.36亿元（+9.17%），归母净利润6.25亿元（-5.26%），扣非归母净利润5.13亿元（-6.91%）。

评论：

1. 血糖管理及POCT解决方案：表现亮眼，2024年相关业务营收同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长。公司持续加强院内、院外市场拓展，完善产品矩阵，BGM产品积极拓展客户群体，CGM产品加速更新迭代，满足市场对持续血糖监测的多元化需求，在性能和使用时间上表现更优。
2. 呼吸治疗解决方案：高基数影响下营收增速阶段性承压，2024年相关业务营收同比下降22.42%。主要受2023年社会公共需求波动影响，制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪同比下降，家用呼吸机、雾化器同比增长。制氧机领域推出多款创新产品并积极拓展海外市场；家用呼吸机新推出的产品获得消费者认可，成为增长引擎；雾化器领域通过“精准雾化+场景适配”占据领先地位。
3. 家用健康检测解决方案：持续推动产品高端化，2024年相关业务营收同比下降0.41%。电子血压计仍实现同比双位数增长，部分产品（如红外测温仪）受高基数影响营收回落。公司加大新品研发与推广力度，推出房颤血压双测机、新款耳温枪等，推动产品高端化。
4. 临床器械及康复：整体运营稳健，2024年相关业务营收同比增长0.24%。针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好，感染控制产品受2023年需求波动影响同比下降。公司市场地位稳固，新产品开发及新客户群拓展良好。
5. 产品注册：2025Q1产品注册稳步推进，Anytime 4系列CGM产品获NMPA批准上市，Anytime 5系列CGM产品获NMPA批准上市，AED产品获得欧盟MDR认证。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.2、23.0、26.5亿元（2025-2026年原预测值为23.0、26.5亿元），同比+12.1%、+13.6%、+15.4%，对应PE分别为18、16、14倍。DCF模型测算给予公司整体估值471亿元，对应目标价47元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）新品推广进展不及预期；2）海外拓展进程不及预期；3）家用医疗器械行业价格竞争加剧。