2024年报&2025年一季报点评：高基数下整体运营稳健，CGM实现快速放量

事项： 公司发布24年报及25年一季报，24年，公司实现营收75.66亿元（-5.09%），归母净利润18.06亿元（-24.63%），扣非归母净利润13.93亿元（-24.12%）。 25Q1，公司实现营收24.36亿元（+9.17%），归母净利润6.25亿元（-5.26%），扣非归母净利润5.13亿元（-6.91%）。 评论： 血糖管理及POCT解决方案：表现亮眼，CGM快速放量。2024年公司相关业务营收同比增长40.20%，实现高速增长，其中CGM实现翻倍以上增长。 2024年，公司持续加强院内、院外市场拓展，不断完善产品矩阵，BGM产品积极拓展客户群体，CGM产品加速更新迭代，有效满足了市场对于持续血糖监测的多元化需求，在性能和使用时间上亦具备更好表现。 呼吸治疗解决方案：高基数影响下营收增速阶段性承压。2024年公司相关业务营收同比下降22.42%，主要是受到2023年社会公共需求波动影响，其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等相关产品因高基数影响同比下降，家用呼吸机、雾化器同比增长。在制氧机领域，2024年公司在国内陆续推出多款创新产品，同时积极投身海外市场拓展。在家用呼吸机领域，2024年公司新推出的家用呼吸机产品取得消费者广泛认可，成为公司品类收入快速增长的强劲引擎。在雾化器领域，公司产品通过“精准雾化+场景适配”，占据领先的市场地位。 家用健康检测解决方案：持续推动产品高端化。2024年公司相关业务营收同比下降0.41%，其中电子血压计在现有规模下仍实现同比双位数增长，部分产品（如红外测温仪等）在23年高基数影响下，营收有所回落。2024年公司进一步加大新品研发与推广力度，推出房颤血压双测机、新款耳温枪等一系列新品，持续推动公司产品高端化。 临床器械及康复：整体运营稳健，感染控制业务承压于高基数。2024年公司相关业务营收同比增长0.24%，其中针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好，而感染控制产品受到23年需求波动影响，同比有所下降。公司该业务板块的市场地位稳固，新产品的开发及新客户群的拓展工作呈现良好态势。 25Q1产品注册稳步推进。25年1月公司Anytime 4系列CGM产品获NMPA批准上市，25年4月公司Anytime 5系列CGM产品获NMPA批准上市，25年2月公司AED产品获得欧盟MDR认证。 投资建议：结合公司业绩，综合考虑新品放量节奏，我们预计公司25-27年归母净利润分别为20.2、23.0、26.5亿元（25-26年原预测值为23.0、26.5亿元），同比+12.1%、+13.6%、+15.4%，对应PE分别为18、16、14倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值471亿元，对应目标价47元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新品推广进展不及预期；2）海外拓展进程不及预期；3）家用医疗器械行业价格竞争加剧。 主要财务指标