2024年报及2025年一季报点评业绩超预期，非沙坦进入快速放量期

事项：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现收入26.31亿元（+4.10%），归母净利润0.56亿元（+104.45%），扣非归母净利润0.67亿元（+6.94%）。2025Q1公司实现收入7.59亿元（+10.13%），归母净利润0.86亿元（+112.71%），扣非归母净利润0.82亿元（+56.79%），业绩超出市场预期。

评论： 沙坦业务恢复叠加新品种放量，公司原料药业务有望进入中期成长周期。2024年，公司仿制药原料药业务实现收入19.94亿元，同比下滑0.53%，毛利率29.29%，同比下降5.12pct。

1. 沙坦类业务基本企稳，进入恢复周期。2024年沙坦类销量1744吨，同比增长约13%，预计存量原料药业务即将进入恢复周期，并有望逐季向好。
2. 非沙坦类原料药高速增长，储备项目丰富。2024年非沙坦类原料药及中间体收入5.57亿元，同比增长48%，专利到期品种放量将逐步强化增长动力。

制剂翻倍增长，中期有望成为重要利润支柱。2024年制剂收入2.55亿元，同比增长143%，2024年有23个制剂品规获批，19个上市许可申请获受理。预计未来制剂品种获批后将更快成为增长引擎。

CDMO业务稳健，项目管线丰厚。2024年CDMO业务收入3.66亿元，同比下降约10%。未来有望在原有品种稳定、恒瑞医药合作项目放量及团队扩张带来的增量客户和订单的共同拉动下实现增长。

投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为3.25、4.15和5.38亿元，同比增长480.5%、27.9%和29.5%，对应2025-2027年PE分别为23、18、14倍。给予公司2025年30倍PE，对应目标价28元，上调至“强推”评级。

风险提示：1、CDMO业务订单不及预期；2、制剂新品种获批不及预期；3、原料药行业竞争加剧。