事项：公司发布2024年年度和2025年一季度报告。2024年实现营业总收入93.9亿元（同比增长4.51%），归母净利润25.1亿元（同比增长0.40%），扣非归母净利润22.8亿元（同比下降6.61%）。2025年一季度实现营业总收入24.2亿元（同比增长2.56%），归母净利润6.2亿元（同比增长2.61%），扣非归母净利润6.8亿元（同比增长16.42%）。
评论：
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2024年业绩稳健，新产能短期拉高费用率：2024年国内工程机械行业底部企稳，景气度回升。公司凭借挖掘机液压泵阀市场份额提升、非工程机械产品放量及海外市场拓展实现稳健业绩。销售毛利率42.83%（同比+0.93pct），净利率26.76%（同比-1.11pct），主要因新产能投放初期收入规模较小导致利润拖累。费用率方面，销售费用率+0.4pct（业务拓展影响）、管理费用率+1.8pct（子公司人员增加）、研发费用率持平、财务费用率+2.7pct（外汇掉期业务影响）。
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挖机业务筑底反弹，结构改善提升毛利率：国内挖掘机销量同比增长11.7%（10.1万台），出口下滑4.2%但维持高位（占比50%）。公司液压油缸收入小幅增长，泵阀产品份额提升。非挖板块平稳增长，液压油缸、泵阀及马达、液压系统、配件及铸件收入分别同比增长1.4%、9.63%、1.64%、1.76%。产品结构改善推动液压油缸、液压泵阀及马达毛利率分别提升1.41pct、0.35pct。
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丝杠项目进展顺利，墨西哥工厂加速全球市场：线性驱动器业务完成精密车间建设，数十款产品进入批量生产阶段，未来有望成为增长点。墨西哥工厂2024年试生产，面向北美、南美市场，加速全球市场拓展。
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2025Q1费用率增速放缓，看好行业复苏：一季度国内挖机内销同比增长38.3%，出口同比增长5.5%。公司需求复苏相对滞后，看好后续主机厂补库带来的需求传导。销售毛利率39.40%（同比-0.7pct），净利率25.55%（同比+0.03pct）。费用率方面，销售费用率+0.3pct、管理费用率+0.7pct、研发费用率+1.6pct、财务费用率-5.9pct（外汇掉期产品损益结算影响）。
投资建议：公司是国内核心液压件龙头，持续向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展，穿越周期快速成长。液压泵阀有望复制油缸成功路径，线性传动业务助力转型。调整盈利预测：2025~2027年收入分别为108.1、126.2、148.7亿元（同比增长15.1%、16.8%、17.8%），归母净利润分别为28.7、34.4、41.5亿元（同比增长14.5%、19.6%、20.6%），EPS分别为2.2、2.6、3.1元。给予2025年45倍PE，对应目标价96.4元，维持“强推”评级。
风险提示：政策不确定、海外业务增长不及预期、汇率波动、原材料价格波动。
