2024年报及2025年一季报点评：储能业务逐渐放量，布局新业务发展可期

曼恩斯特（301325）2024年报及2025年一季报点评

核心观点：

• 公司2024年营收16.99亿元，同比增长113.7%，但归母净利润0.31亿元，同比大幅下降91.01%。传统锂电业务受供需结构错配、扩产节奏放缓及市场竞争加剧等多重因素影响，收入端承压，涂布应用类业务营收同比-40%。
• 储能业务实现突破并初步打开市场，但品牌影响力及规模效应暂未形成，毛利率承压。2024年能源系统业务占总营收比例快速提升至72%，随着储能业务的快速发展，规模效应逐渐显现，盈利能力有望迎来改善。
• 公司多赛道布局助力成长，在泛半导体和机器人行业均有拓展。泛半导体行业方面，涂布技术已应用于光伏钙钛矿行业、面板显示行业、半导体设备行业等新兴技术领域，并持续获得订单。机器人行业方面，通过子公司蓝方技术，与宇树科技达成战略合作，聚焦于开发机器人末端执行器及其关键部件产品。

关键数据：

• 2024年公司涂布应用类业务营收4.7亿元，同比-40%。
• 2024年公司能源系统业务实现营收12.2亿元，占总营收比例72%。
• 2024Q4公司实现营收6.69亿元，同比186%，环比-1.54%；归母净利润-0.33亿元，同比-136.97%，环比增亏。
• 2025Q1公司实现营收4.38亿元，同比139.2%，环比-34.52%；归母净利润0.06亿元，同比-90.24%，环比扭亏。

研究结论：

• 考虑传统锂电业务承压，储能业务处于发展期毛利率较低，华创证券调整盈利预测，预计2025-2027公司归母净利润分别为1.61/2.47/3.21亿元。
• 参考可比公司估值，考虑机器人等新业务有望带来较大弹性，给予2025年60x PE，对应目标价67.32元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 新业务进展不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧等。