2022年报及2023年一季报点评：业绩超预期，华润赋能下公司进入快速发展阶段

公司年度及季度财务表现与业务发展总结

主要财务表现：

• 2022年：公司实现营业收入12.20亿元，同比增长34.69%；归母净利润2.62亿元，同比增长24.66%；扣非净利润2.49亿元，同比增长32.68%。
• 2023年第一季度：实现营业收入3.32亿元，同比增长46.54%；归母净利润0.78亿元，同比增长27.79%；扣非净利润0.77亿元，同比增长34.12%。

营销推广与渠道拓展：

• 在华润的赋能下，公司实现了营销推广效率的提升，通过设立北京国内营销中心和深圳国际营销中心，优化了人才储备、资源获取和市场开发能力。国内渠道新增200余家代理商，客户群体覆盖范围从基础医疗向三甲级医院扩展。国际渠道新增50余家代理商，国际业务实现了从粗放式管理向聚焦重点市场的战略转变，并有10大国际子公司开始运营。

研发与产品创新：

• 建立了以市场需求为导向的研发机制，产品体系正向智能化和集约化方向发展，形成了一定的自主知识产权和产品线完整性。在报告期内，公司推出了包括CM-640/640i全自动化学发光免疫分析仪、BCA-4000全自动凝血分析仪在内的多项新产品。
• 产品线涵盖仪器和试剂两大类，其中仪器端以整体化实验室为代表的产品获得了市场认可，促进了销售收入的增长。试剂端虽然增速暂时平稳，但得益于仪器的快速布局，为后续的快速增长奠定了基础。

业务布局与增长动力：

• 2022年，仪器业务收入显著增长至6.85亿元，主要得益于高速机型的市场接受度提升。试剂业务收入为5.26亿元，虽然增速略显平缓，但得益于仪器的快速布局，为试剂业务的未来增长提供了有力支撑。
• 2023年第一季度，公司营收实现了46.54%的同比增长，其中国内业务增长尤为显著，国际业务也实现了超过20%的增长。剔除代理产品影响后，自产产品的出口增速达到了40%以上。

投资建议与风险提示：

• 预计公司2023-2025年的营收分别增长35.1%、35.2%、35.6%，归母净利润预测值相应调整至3.4亿、4.5亿、6.1亿元，对应PE分别为27、20、15倍。
• 根据DCF模型，给予公司整体估值120亿元，对应目标价约为43元，维持“推荐”评级。
• 风险因素包括发光业务增长低于预期、流水线放量低于预期以及诊疗量恢复低于预期的可能性。

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