2022年报及2023年一季报点评：业绩再超预期，重申目标价205元

事项： 公司发布2022年报及2023年一季报，全年营收121.8元，同比+31.4%；归母净利润11.01亿元，同比+61.4%。单Q4营收40.3亿元，同比+26.8%；归母净利4.1亿元，同比+118.4%；23Q1收入31.9亿，同比+36.4%，归母净利润3.6亿，同比+76.9%。公司拟每10股派11.27元（含税）。 评论： 主业稳健增长，加上并购业务提振，22年完美收官，而23Q1则在餐饮复苏下增长进一步加速。公司全年营收121.8亿，同比+31.4%，其中新宏业/新柳伍营收并表贡献达16.0/3.1亿左右，冻品先生、安井小厨体量分别在6/2亿左右，受益渠道和品类拓展，主业收入预计实现17％左右增速。分产品看，22年公司面米/鱼糜/肉制品/菜肴类同比+17.6%/+13.4%/+11.3%/+111.6%，预制菜和宅家品类实现较快增长。分渠道看，渠道拓展和多元化顺利，经销/商超/特通直营/电商/新零售分别同比+26.9%/+6.0%/+116.8%/+98.3%/+146.7%，经销商数目净增184家至1836家，带动华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北分别同比+23.9%/+40.6%/+45.3%/+26.2%/+34.7%/+20.2%/+61.0%。单Q1来看，受益餐饮端加速，主业增速预计提至25-30％左右，其中鱼糜/肉制品低基数下恢复高增，分别同比+29.2%/+28.3%，高于面点+19.6%水平，而菜肴延续+64.7%高增，经销/商超/特通直营/电商/新零售分别+40.5%/-2.8%/+32.4%/+288.4%/+42.5%，其中商超下降主要系个别商超销售下滑及去年3月C端基数较高所致。 22费用下降带动盈利能力改善，23Q1业绩则在成本低位、促销收窄和锁鲜装高增下表现再超预期。22年公司毛利率22.0%，同比-0.16pct，主要系并表业务拖累，净利率9.0%，同比+1.7pct，主要与公司加强费用管理有关，其中22年销售/管理/研发/财务费率同比-2.0/-0.6/-0.2/-0.6pct。受益于销售费投收缩、锁鲜装占比提升以及财务收益贡献 ，22Q4毛利率/净利率分别提升至23.8%/10.2%。此外23Q1毛利率24.7%，同比/环比分别+0.5pct/+0.9pct，主要系成本压力延续低位（预计22年鱼糜单价同比-3%）、锁鲜装或实现40%以上增速、需求拉动下促销收窄，同时Q1广宣投入延后导致销售费用率同比-3.0pct，最终Q1公司净利率录得11.3%，同比+2.6pct，环比+1.1pct，达到上市来最高水平。 渠道和品类齐发力下，全年收入高增趋势有望延续，而利润端超出此前预期或高于收入增长。展望全年，一方面公司品类思路清晰，全年围绕“锁鲜装4.0+虾滑系列”和“1：1：1：1”（火山石烤肠、蒸煎饺、小酥肉、烤鱼）等大单品打造爆品集群，安井小厨则围绕爆浆鸡排、鸡米花、鸡块、洋葱圈和小酥肉发力，冻品先生在酸菜鱼基础上加推烤鱼，此外今年小龙虾需求展望亦积极。另一方面，公司稳步推进“渠道扫盲、终端为王”策略，重点在流通渠道加强团餐系统建设，同时加强西南、华南、西北等地三四线城市的开发，结合餐饮复苏环境，公司全年收入高增趋势进一步确立。而在利润端，我们此前预判或慢于收入增长，但实际上公司经营高度强调盈利考核导向，且成本红利延续、锁鲜装规划积极，全年盈利有望高于我们此前预判，并实现较好弹性释放。 投资建议：业绩再超预期，重申目标价205元，维持“强推”评级。22年圆满收官，23Q1收入加速、业绩再超预期，考虑到外部需求转好，品类和渠道规划清晰，公司全年高增趋势有望延续，且锁鲜装和预制菜持续放量下，远期瓶颈亦有望打开。由于一季报业绩超预期，我们调整23-24年EPS预测为5.16/6.36元（原预测为4.58/5.66元），同时引入25年预测为7.64元，对应P/E估值29/24/20倍。我们重申目标价205元，对应23年40倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：竞争加剧；费投加大；食品安全问题；股东减持股价波动加剧等 主要财务指标 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 图表2安井食品PE-Band 图表3安井食品PB-Band