2023年年报&2024年一季报点评：一季度业绩超市场预期，公司进入业绩兑现期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 通用股份（601500.SH）2023年年报&2024年一季报点评 一季度业绩超市场预期，公司进入业绩兑现期 2024年04月26日 ➢ 事件： 2024年4月25日，公司发布2023年报&2024年一季报：（1）2023年实现营业收入50.64亿元，yoy+22.91%；实现归母净利润2.16亿元，yoy+1175.49%；扣非净利润1.96亿元，yoy+2733.55%。其中（2）2023Q4实现营收13.85亿元，yoy+63.60%，qoq-3.74%；实现归母净利润0.58亿元，yoy+1083.23%，qoq-42.57%；扣非净利润0.57亿元，yoy+419.90%，qoq-39.51%。（3）2024Q1实现营收14.43亿元，yoy+37.58%，qoq+4.23%；实现归母净利润1.53亿元，yoy+1270.57%，qoq+164.65%；扣非净利润1.49亿元，yoy+14374%，qoq+162.50%。 ➢ 海外项目加速落地，公司产能持续提升。目前泰国基地一期130万条全钢和600万条半钢的产能已达满产，二期项目中还有600万条半钢和50万条全钢处于建设中，预计2025年可以贡献增量；柬埔寨基地一期90条全钢和500条半钢的产能目前处于产能爬坡阶段，二期项目规划350万条半钢胎和75万条全钢胎已经开始建设，预计2025年可以投产。未来随着公司海外基地产能大幅提升，公司的营业收入和盈利能力将明显增强。 ➢ 轮胎行业的需求景气度提升，美国的轮胎进口数据超过过去5年的同期水平。根据美国国际贸易委员会披露的数据，美国轮胎的进口量不断超预期，2024年的1月和2月，美国分别进口半钢胎1355.82万条、1337.04万条，全钢胎504.27万条、494.98万条，进口量均超过了过去五年的同期水平，轮胎需求旺盛，公司业绩有望持续受益于轮胎行业的高景气。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.74、10.04、14.70亿元，EPS分别为 0.42、0.63与0.92元，04月25日收盘价对应PE为14、9和6倍。考虑到公司布局的产能进入落地期，同时国产轮胎领先的性价比，公司的业绩将保持增长趋势，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,064 7,400 8,300 11,000 增长率（%） 22.9 46.1 12.2 32.5 归属母公司股东净利润（百万元） 216 674 1,004 1,470 增长率（%） 1175.5 211.6 48.9 46.4 每股收益（元） 0.14 0.42 0.63 0.92 PE 44 14 9 6 PB 1.7 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 5.97元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 刘隆基 执业证书： S0100122080049 邮箱： liulongji@mszq.com 相关研究 1.通用股份（601500.SH）业绩预增公告点评报告：全年业绩符合预期，业绩有望保持高速增长-2024/01/25 2.通用股份（601500.SH）点评报告：调整产能布局投建柬埔寨二期项目，公司成长性进一步保持-2023/12/28 3.通用股份（601500.SH）首次覆盖报告：“5X”战略保持公司成长性，行业修复有望带动公司业绩修复-2023/11/02 通用股份(601500)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,064 7,400 8,300 11,000 成长能力（%） 营业成本 4,267 6,120 6,640 8,690 营业收入增长率 22.91 46.12 12.16 32.53 营业税金及附加 16 24 26 35 EBIT增长率 399.31 143.26 45.94 43.42 销售费用 153 223 250 332 净利润增长率 1175.49 211.59 48.91 46.40 管理费用 169 247 278 368 盈利能力（%） 研发费用 72 106 119 157 毛利率 15.74 17.30 20.00 21.00 EBIT 285 692 1,010 1,449 净利润率 4.27 9.11 12.09 13.36 财务费用 105 78 90 95 总资产收益率ROA 1.92 5.01 6.69 8.33 资产减值损失 -66 -5 0 0 净资产收益率ROE 3.90 11.23 14.92 18.87 投资收益 20 30 33 44 偿债能力 营业利润 205 646 963 1,409 流动比率 0.91 0.89 0.91 1.03 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 0.51 0.44 0.44 0.52 利润总额 207 646 963 1,409 现金比率 0.24 0.12 0.10 0.14 所得税 -9 -28 -42 -61 资产负债率（%） 50.78 55.34 55.08 55.81 净利润 216 674 1,004 1,470 经营效率 归属于母公司净利润 216 674 1,004 1,470 应收账款周转天数 73.83 70.87 79.64 74.05 EBITDA 690 1,135 1,535 2,060 存货周转天数 146.48 121.50 137.60 126.44 总资产周转率 0.49 0.60 0.58 0.67 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,119 680 585 1,023 每股收益 0.14 0.42 0.63 0.92 应收账款及票据 1,188 1,728 1,948 2,581 每股净资产 3.49 3.78 4.23 4.90 预付款项 61 88 95 125 每股经营现金流 0.56 0.55 0.91 1.12 存货 1,699 2,432 2,644 3,460 每股股利 0.06 0.17 0.26 0.38 其他流动资产 148 206 222 269 估值分析 流动资产合计 4,216 5,134 5,493 7,458 PE 44 14 9 6 长期股权投资 452 452 452 452 PB 1.7 1.6 1.4 1.2 固定资产 5,158 6,017 7,047 7,912 EV/EBITDA 17.66 10.74 7.94 5.92 无形资产 489 489 489 489 股息收益率（%） 0.94 2.92 4.35 6.37 非流动资产合计 7,066 8,324 9,505 10,182 资产合计 11,282 13,458 14,999 17,640 短期借款 2,007 2,012 2,012 2,012 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,027 2,906 3,153 4,127 净利润 216 674 1,004 1,470 其他流动负债 623 819 886 1,096 折旧和摊销 406 443 525 611 流动负债合计 4,656 5,737 6,051 7,235 营运资金变动 53 -307 -141 -342 长期借款 1,013 1,651 2,151 2,551 经营活动现金流 892 878 1,443 1,786 其他长期负债 60 59 59 59 资本开支 -1,178 -1,526 -1,697 -1,276 非流动负债合计 1,072 1,710 2,210 2,610 投资 -1 0 0 0 负债合计 5,729 7,447 8,261 9,845 投资活动现金流 -976 -1,663 -1,664 -1,232 股本 1,589 1,589 1,589 1,589 股权募资 1,030 0 0 0 少数股东权益 7 8 8 9 债务募资 -298 655 500 400 股东权益合计 5,554 6,011 6,738 7,795 筹资活动现金流 538 346 125 -115 负债和股东权益合计 11,282 13,458 14,999 17,640 现金净流量 460 -439 -96 439 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 通用股份(601500)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司