全年业绩稳健增长符合预期，呼吸科表现亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年04月12日 健康元（600380.SH） 全年业绩稳健增长符合预期，呼吸科表现亮眼 事件。公司公告2022年年报。公司2022年实现年度营业收入171.43亿元，同比增长7.79%；实现归母净利润15.03亿元，同比增长13.10%；扣非归母净利润14.19亿元，同比增长15.84%。 2022年Q4单季度实现营业收入41.31亿元，同比增长4.05%；归母净利润3.76亿元，同比增长17.58%；扣非净利润3.03亿元，同比下滑0.89%。 观点：全年业绩稳健增长符合预期，呼吸科表现亮眼。 1.全年业绩符合预期，呼吸科实现翻倍增长。 ⚫ 丽珠集团（不含丽珠单抗），公司持有44.77%股权：实现营业收入124.24亿元（+3.35%），贡献归母净利润10.38亿元。 ⚫ 丽珠单抗，公司持有55.90%股权：影响归母净利润-4.46亿元。 ⚫ 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营业收入48.32亿元（+17.04%）；归母净利润9.29亿元（+43.00%）；归母扣非净利润8.63亿元（+39.73%）。  处方药：销售收入21.20亿元，同比增长18.46%。抗感染领域实现销售收入9.21亿元，同比下降约22.76%；呼吸领域实现新增销售收入11.74亿元，同比增长约103.37%。  原料药及中间体：销售收入23.60亿元（+16.05%）。  保健品及OTC：营业收入3.09亿元（+7.24%）。 2.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，后续看点多。吸入用布地奈德混悬液、吸入用复方异丙托溴铵溶液、吸入用异丙托溴铵溶液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液、硫酸特布他林雾化吸入溶液、妥布霉素吸入溶液已获批上市；丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂已报产；富马酸福莫特罗吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入气雾剂、莫米松福莫特罗吸入气雾剂、阿地溴铵吸入粉雾剂、2类新药XYP-001等产品处于临床试验中。公司注重药械组合研发，开发并获得两个产品获得二类医疗器械注册证及一个产品获得医疗器械备案证，夯实公司呼吸疾病领域的核心竞争力。 盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.30亿元、20.55亿元、24.24亿元，增长分别为15%、19%、18%。对应PE分别为15x，13x，11x，维持“买入”评级。 风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,904 17,143 18,697 21,849 25,315 增长率yoy（%） 17.6 7.8 9.1 16.9 15.9 归母净利润（百万元） 1,328 1,503 1,730 2,055 2,424 增长率yoy（%） 18.6 13.1 15.2 18.8 18.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.69 0.78 0.90 1.07 1.26 净资产收益率（%） 12.9 13.1 14.1 14.5 14.4 P/E（倍） 19.9 17.6 15.3 12.8 10.9 P/B（倍） 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月11日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 4月11日收盘价(元) 13.68 总市值(百万元) 26,391.31 总股本(百万股) 1,929.19 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 18.09 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 分析师 应沁心 执业证书编号：S0680521090001 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《健康元（600380.SH）：业绩稳健增长，呼吸科超高速放量中，未来值得期待》2022-10-27 2、《健康元（600380.SH）：扣非端超预期，呼吸科表现卓越，发布股权激励利于长远发展》2022-08-11 3、《健康元（600380.SH）：Q1业绩超预期，呼吸制剂快速放量》2022-04-24 -18%-9%0%9%18%27%2022-042022-082022-122023-04健康元沪深300 2023年04月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 19365 23178 26235 31008 34630 营业收入 15904 17143 18697 21849 25315 现金 11729 14808 17348 19840 22665 营业成本 5716 6252 6544 7647 8860 应收票据及应收账款 4831 5064 5728 6883 7729 营业税金及附加 183 200 222 257 296 其他应收款 88 53 101 78 129 营业费用 5027 4951 5048 5899 6835 预付账款 369 364 436 499 584 管理费用 939 992 1122 1311 1519 存货 2079 2562 2296 3381 3196 研发费用 1397 1742 1870 2185 2607 其他流动资产 269 327 327 327 327 财务费用 -93 -352 -257 -353 -453 非流动资产 11739 12552 12701 13325 13907 资产减值损失 -63 -143 0 0 0 长期投资 1419 1420 1445 1476 1510 其他收益 247 290 0 0 0 固定资产 4839 5265 5407 5959 6476 公允价值变动收益 -24 -76 -22 -28 -37 无形资产 1244 1230 1292 1363 1436 投资净收益 72 56 24 31 34 其他非流动资产 4236 4636 4558 4527 4485 资产处置收益 24 -1 0 0 0 资产总计 31104 35729 38936 44332 48537 营业利润 2983 3480 4151 4906 5647 流动负债 9352 9755 10387 12471 12744 营业外收入 9 8 10 9 9 短期借款 2518 2126 2126 2126 2126 营业外支出 39 32 32 34 34 应付票据及应付账款 2454 2580 2689 3468 3666 利润总额 2952 3456 4130 4881 5621 其他流动负债 4380 5049 5572 6877 6952 所得税 339 562 572 662 775 非流动负债 1572 3954 3318 2720 2115 净利润 2613 2894 3558 4219 4846 长期借款 827 3231 2595 1997 1392 少数股东损益 1284 1392 1827 2164 2422 其他非流动负债 745 723 723 723 723 归属母公司净利润 1328 1503 1730 2055 2424 负债合计 10924 13709 13705 15191 14858 EBITDA 3446 4217 4591 5360 6147 少数股东权益 8359 8898 10726 12889 15311 EPS（元） 0.69 0.78 0.90 1.07 1.26 股本 1908 1929 1929 1929 1929 资本公积 2265 2344 2344 2344 2344 主要财务比率 留存收益 7864 9191 11811 15005 18697 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 11820 13122 14505 16252 18368 成长能力 负债和股东权益 31104 35729 38936 44332 48537 营业收入(%) 17.6 7.8 9.1 16.9 15.9 营业利润(%) 0.3 16.7 19.3 18.2 15.1 归属于母公司净利润(%) 18.6 13.1 15.2 18.8 18.0 获利能力 毛利率(%) 64.1 63.5 65.0 65.0 65.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.4 8.8 9.3 9.4 9.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.9 13.1 14.1 14.5 14.4 经营活动现金流 2563 3978 3545 4487 4836 ROIC(%) 15.7 14.8 16.4 18.2 19.3 净利润 2613 2894 3558 4219 4846 偿债能力 折旧摊销 638 863 718 832 978 资产负债率(%) 35.1 38.4 35.2 34.3 30.6 财务费用 -93 -352 -257 -353 -453 净负债比率(%) -38.4 -40.4 -45.5 -50.0 -53.4 投资损失 -72 -56 -24 -31 -34 流动比率 2.1 2.4 2.5 2.5 2.7 营运资金变动 -863 -148 -471 -209 -539 速动比率 1.8 2.1 2.2 2.2 2.4 其他经营现金流 340 777 22 28 37 营运能力 投资活动现金流 -1964 -2252 -865 -1453 -1564 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 1521 1148 125 593 548 应收账款周转率 3.7 3.5 3.5 3.5 3.5 长期投资 -631 -145 -25 -31 -34 应付账款周转率 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 -1074 -1250 -766 -892 -1051 每股指标（元） 筹资活动现金流 -975 566 -140 -541 -447 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.78 0.90 1.07 1.26 短期借款 408 -392 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.33 2.06 1.84 2.33 2.51 长期借款 466 2404 -636 -598 -605 每股净资产(最新摊薄) 6.13 6.80 7.52 8.42 9.52 普通股增加 -45 21 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -268 78 0 0 0 P/E 19.9 17.6 15.3 12.8 10.9 其他筹资现金流 -1536 -1545 496 57 158 P/B 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 现金净增加额